【券商聚焦】交銀國際全球宏觀下半年展望：全球資產再平衡 “低波+科技”配置價值越發凸顯

金吾財訊 | 交銀國際發佈全球宏觀下半年展望。2025 年上半年，全球宏觀不確定性顯着升溫，主因美國貿易、財政長期失衡下，其再平衡嘗試所引發的不確定性。儘管隨着美元資產波動加劇，促使短期部分關稅措施緩和，但美國推動自身再平衡的長週期敘事框架下，相關議題可能將持續存在。在外部不確定下，中國加速推進內外需的再平衡不僅是戰略選擇，也是經濟高質量發展的內生需求。全球大類資產也將面臨再平衡，港股受益於政策支撐及結構優化，“低波+科技”配置價值越發凸顯。

該機構指，美國貿易財政雙赤字是長期經濟失衡的結果，再平衡阻力極大。美國貿易失衡源於美元作爲儲備貨幣的“特里芬悖論”。而特朗普政府嘗試在維持美元霸權同時實現製造業復興，這一矛盾目標使再平衡難度加大。縱觀歷史，美國政府支出呈“棘輪效應”，且自由裁量空間較小，而當前家庭財富對股市波動敏感度創新高，企業盈利高度依賴政府支出，使得財政緊縮面臨空前挑戰。兩難處境可能迫使特朗普政府採取更爲漸進和選擇性的財政策略。同時，減稅法案2.0可能將財政推向更加失衡的境地。

美國經濟數據分化加劇判斷難度，政策再平衡成美聯儲重大挑戰。特朗普政府推出的關稅政策帶來“三重風險”——通脹上升、失業上升、增長放緩，大幅壓縮了貨幣政策操作空間。關稅不確定性產生的通脹上行風險限制了貨幣政策大幅轉向的空間。且在關稅預期作用下，企業搶進口、搶投資，居民搶消費或已部分提前透支需求，使經濟增長前置，2季度可能增速較好，而3、4季度下行壓力加大。滯脹風險下，美聯儲操作空間狹窄，降息預計將推遲至4季度。

中國加速推進內外需再平衡。中美經貿高層會談取得實質性進展，但關稅水平顯着提升，外需壓力持續存在。然而，中國外需展現超預期韌性，得益於產業結構優化升級、完整產業體系優勢、區域佈局多元化和企業出海等多年戰略佈局。當前內需擴張迎來政策窗口期，政治局會議政策定調積極。一攬子金融政策已適時推出，後續降息、財政加力空間仍足。同時，擴內需戰略深入推進，通過收入分配優化、“以舊換新”政策擴面、服務消費升級和“投資於人”等戰略，多維度釋放消費潛力。

該機構續指，全球資產再平衡：美元信用受損、美債期限溢價趨勢性上升，長期超配的美股、美債面臨資金分流壓力，非美元資產有望受益於資金重新配置。1）港股：受益於我國政策環境相對穩定和市場結構持續優化，港股有望成爲全球爲數不多的低波動市場，而以AI、硬科技爲代表的科技股有望迎來內外資金共同配置，重點關注科技創新、高股息和政策紅利三條主線。2）美股：市場正經歷“例外論”向“賣出美國”的敘事轉變，面臨政策不確定性和估值回調雙重壓力。重點關注大市值權重價值股及醫療保健、公用事業等防禦性板塊。3）美債利率：短期面臨債務上限供給端壓力或上探前高，全年維持在4.0-5.0%區間寬幅震盪。4）美元：美國經濟基本面仍展現一定韌性，相對有利的利率環境爲美元提供一定支撐，但政策不確定性、信用擔憂及對沖需求主導下，短期內仍有下行壓力。