交易日-倫敦來電，股市走高

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多6月9日 - 交易日

了解推動全球市場的力量

市場專欄作家 Jamie McGeever

我很高興地宣布，我現在是路透 Open Interest(ROI) 的一員，這是一個以數據為導向、對市場和經濟趨勢進行專家評論的重要新來源。您可以在路透網站上找到 ROI，也可以在 LinkedIn 和 X 上關注我們。

貿易緊張局勢 (link)、政策不確定性和不穩定的經濟數據繼續給世界經濟增長的近期前景蒙上陰影，但隨著投資者推動全球股市走高拉開本周的序幕，這些問題目前仍處於次要地位。

在我今天的專欄中，我將探討為什麼無論美國股票和債券的表現如何，美元今年都大幅貶值。 主要原因是什麼？對沖 (link)。更多詳情請見下文，但首先要綜述市場的主要走勢。

如果您有更多時間閱讀，以下是我推薦的幾篇文章，可以幫助您理解今天市場上發生的事情。

1. 共和黨人無視債務警告，推進特朗普稅收議程 (link)

2. 藍色 "歐元債券將與國債相媲美？邁克-多蘭 (link)

3. 消息人士稱日本將考慮回購部分超長期國債 (link)

4. 華爾街和主流社會推動美國預算法案重新考慮外國稅收問題 (link)

5. 汽車公司因稀土瓶頸 "全面恐慌" (link)
   
   
   

今日市場主要動向

• 世界股市再創新高。MSCI 世界指數上漲 0.3% 至 895.60 點。

• 華爾街 (link) 儘管尾盤出現了一波拋售，但收盤時仍呈現綠色，標準普爾 500 指數進一步升至 6000 點以上。羅素 2000 小盤股指數漲幅最大，達 0.6%。

• 美元指數 (link) 下跌 0.25%。但周一全球外匯市場跌幅最大的是哥倫比亞比索，在參議員米格爾-烏里韋（Miguel Uribe (link)）遭到未遂暗殺後下跌了 0.7%，他是一位潛在的總統競選人。

• 美國收益率曲線陡峭化，結束了連續四個交易日的平坦化，2 年期和 3 年期收益率下降了 4 個基點。接下來，周二將拍賣 580 億美元的 3 年期債券 (link)。

• 石油連續第三天上漲 (link)，布蘭特原油攀升 1%，超過 67 美元/桶，為 4 月下旬以來的最高水平。
  

倫敦來電，股市走高

本周一全球市場開局相當平靜，亞洲股市強勁上漲，隨後華爾街股市走高，MSCI 全球指數創下歷史新高。投資者關注的主要焦點是中國 5 月份的經濟 "數據大放送 " (link)，然後是在倫敦舉行的中美高級別貿易談判。 (link)

這兩者是相互關聯的--美國對中國的市場重要性已大不如前，中國政府公布的 5 月份貿易數據凸顯了這一點，而倫敦談判缺乏具體進展也反映了這一點。

中國 5 月份的出口總額同比增長了 4.8%，但這掩蓋了美國和世界其他地區之間的巨大差距。按價值計算，對美國的出口同比驟降34.4%，這是自2020年2月疫情爆發前以來的最大降幅，而對世界其他地區的出口則增長了11.4%。

當然，月度數據是不穩定的，5 月份的數據也受到關稅的影響。儘管如此，上個月價值288億美元的輸美貨物僅占3160億美元總額的9%。經濟學家菲爾-薩特爾（Phil Suttle）指出，這還不到美國總統特朗普（Donald Trump）首次發動貿易戰前十年平均份額的一半。

倫敦會談預計將於周二繼續進行。但正如特朗普周四與中國領導人習近平通電話後的情況 (link)，幾乎沒有跡象表明會談取得了重大突破，更沒有跡象表明中國會屈服于美國的要求。

"薩特爾周一寫道："生活在不平衡經濟體中的美國財長們可能不希望在沒有先看一些數據的情況下，就對中國拋出'現代史上最不平衡'這樣的抨擊。

"選擇與對手作戰的前提是對其優缺點有清醒的認識。美國在這方面做得很好，(，再次)，自欺欺人，"Suttle 補充道。

儘管如此， (link)，兩國之間的分歧和對全球供應鏈的威脅並沒有阻礙股市的上漲。日本日經指數和摩根士丹利資本國際新興及亞洲（日本除外）指數上漲了約1%，在香港上市的科技股上漲了近3%，華爾街股市也以綠色報收。

與此同時，儘管美國股市和債券上漲，但美元今年下跌的趨勢在周一得到了充分展現。華爾街小幅收高，國債收益率在曲線短端下降了多達 5 個基點，但美元仍然下滑。許多分析師認為，造成這種情況的主要原因之一是非美國投資者的對沖行為--下文將對此進行詳細介紹。

投資者尋求額外對沖，美元受挫

迄今為止，美國三大資產類別--股票、債券和貨幣--都經歷了動盪的2025年，但只有一個資產類別未能渡過難關：美元。套期保值可能是一個主要原因。

儘管 "解放日 "後出現了波動，但華爾街的三大指數和 ICE BofA 美國國債指數今年迄今為止都略有上漲，而美元則穩步走低，對一籃子主要貨幣的匯率貶值了約 10%，並打破了長期以來的相關性。

美元或許已經做好了下跌的準備。人們很容易忘記，就在幾個月前，"美國例外論 "的論調還生機勃勃，美元也攀上了過去二十年來罕見的高度。

但隨著美國總統特朗普（Donald Trump）有爭議的經濟政策和在全球舞台上的孤立主義姿態讓投資者重新考慮對美國資產的風險敞口，這種說法已經煙消雲散。

但是，為什麼美元比股票或債券更容易受到衝擊呢？

養老基金的基本原則

非美國投資者通常通過遠期、期貨或期權市場保護自己免受貨幣大幅波動的影響。現在的不同之處在於，美國資產的風險溢價促使他們（尤其是股票持有者）比過去更多地對沖美元風險。

摩根士丹利（Morgan Stanley）稱，長期以來，外國投資者一直在對沖債券風險，美元對沖比率傳統上在 70% 到 100% 之間，因為匯率變動很容易使適度的債券回報化為烏有。

但非美國股票投資者則更不願意支付保護費，美元對沖比率平均在 10%至 30%之間。部分原因是，美元傳統上被視為股市風險的 "天然 "對沖工具，因為在 "風險關閉 "時期，當股市下跌時，美元通常會上漲。當美國經濟和市場蓬勃發展時，美元通常也會升值--即所謂的 "美元微笑"--從而在順境中為美國股票回報提供額外的推動力。

衡量全球 "真金白銀 "投資者對美元看法的一個良好晴雨表是外國養老金和保險基金對沖美元資產的意願。丹麥基金最近的貨幣對沖數據很能說明問題。

2 月至 4 月間，丹麥基金的美國資產對沖比率從 65% 左右飆升至 75% 左右。據德意志銀行分析師稱，這 10 個百分點的增幅是十多年來最大的兩個月增幅。

軼事證據表明，在斯堪的納維亞半島、歐元區和加拿大等美元敞口也較高的地區，也發生了類似的轉變。

安大略省教師養老金計劃（Ontario Teachers' Pension Plan）的規模為 2,660 億美元，去年報告的外匯收益為 69 億美元，主要原因是美元走強。除非該基金今年提高對沖比例，否則將面臨巨額外匯損失。

"投資者曾經擁護美國例外論，並超配美國資產。對沖基金 Point72 的經濟學家兼策略師索菲亞-德羅索斯（Sophia Drossos）說。

對沖的美元敞口很大。截至 3 月底，外國投資者持有 33 萬億美元的美國證券，其中股票 18.4 萬億美元，債務工具 14.6 萬億美元。

渡過難關

美元的萎靡不振顛覆了其與股票和債券的傳統關係。美元與股票通常呈負相關關係，而與債券通常呈正相關關係。美元與國債的背離受到更多關注，隨著收益率上升，美元跳水。但正如德意志銀行的 George Saravelos 所指出的，與股票的相關性分解 "非常不尋常"。

今年華爾街下跌時，美元也下跌，但速度要快得多。而當華爾街上漲時，美元也會反彈，但幅度很小。這導致美元與標準普爾 500 指數之間出現了多年來最強的正相關性，不過這有點欺騙性，因為美元今年大幅下跌，而股市則溫和走強。

當然，我們看到的可能只是一種再平衡。據 Saravelos 估計，在最近的貿易戰之前，全球固定收益和股票經理人的美元敞口接近歷史最高水平。這是過去幾年的 "周期性 "現象，而不是基於基本面的根深蒂固的結構性現象，這意味著它可以相對較快地逆轉。

但無論如何，美元的對沖逆風似乎可能持續存在。

"摩根士丹利的外匯策略團隊上個月寫道："鑒於外資持有股票和債券的規模，即使對沖比率略有上升，也會帶來相當大的外匯流動。"只要不確定性和波動性持續存在，我們認為，隨著投資者渡過難關，對沖比率很可能會上升。"

明日市場走勢如何？

• 韓國 4 月經常帳戶()

• 英國 BRC 零售銷售(5 月)

• 英國就業(4 月)

• 巴西通脹(5 月)

• 美國 3 年期國債拍賣
  

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