專欄-高收益率使美國財政 "懸崖 "更加逼近：麥基弗

Jamie McGeever

路透社佛羅里達州奧蘭多5月29日 - 很少有人會不同意美國公共財政正在惡化的說法，但40年來，債務卡桑德拉們一直在警告財政清算日的到來，而這一天尚未到來，為什麼這次會有所不同呢？

根據無黨派國會預算辦公室的基線預測，未來十年公眾持有的聯邦債務將從去年占國內生產總值的98%上升到117%，淨利息支出將上升到國內生產總值的4%，占聯邦總支出的六分之一。

儘管這些令人瞠目的數字令人擔憂，但似乎仍然難以想象美國會經歷一場真正的債務危機，投資者會因此而放棄國債和美元這兩大全球金融體系的基石。

至少在可預見的未來，這兩種貨幣都會有強勁的需求，即使它們的價格可能需要下跌才能吸引買家。而在極端危機時期，比如 2008 年和 2020 年，美聯儲總是可以購買大量美國債券來穩定市場。

但這並不意味著投資者應該忽視不斷膨脹的財政陰霾。我們可能不會看到全面爆發的債務危機，但有一種感覺是，"財政 "現在對市場的重要性超過了幾十年前。

經濟假設

為了更好地理解當前的風險，我們有必要探討一下當前美國債務和赤字預測中的假設。

CBO 的綜合財政預測是許多政策制定者和投資者的基準。但在美國總統唐納德-特朗普的貿易戰所帶來的不確定性迷霧中，這一展望所依據的基線經濟假設可能過於樂觀。

CBO 假設美國將在未來十年經歷持續、不間斷的經濟增長。誠然，自1990年以來，美國經濟曾兩次連續超過十年未出現衰退，但從目前的情況來看，尤其是美國臃腫的公共債務負擔，重蹈覆轍的可能性很小。

而一旦出現經濟衰退，美國的公共財政幾乎肯定會遭受稅收縮減和福利支出激增的雙重打擊，從而使美國更加接近財政懸崖。

當然，經濟下滑也可能促使美聯儲降低利率，這可能會導致債券收益率下降，並在一定程度上緩解償債成本。

但投資者對債務的焦慮可能會使市場借貸成本高於本來的水平，這一點也沒有被納入 CBO 的核心預測中。

如果未來十年的政府借貸成本高於目前的預測，那麼美國的財政狀況就會比想象的更加麻煩。

收益率曲線假設

收益率曲線假設在美國債務可持續性預測中起著重要作用，但往往未得到充分重視。

目前 CBO 的預測基於收益率曲線將在未來一年 "正常化 "的預期。他們假設三個月期國債收益率將降至 3.2%，10 年期國債收益率將穩定在 3.9%。但如果未來十年收益率曲線保持在目前水平附近，三個月期收益率為 4.40%，10 年期收益率為 4.50%呢？

Exante Data 公司的克里斯-馬什（Chris Marsh）對數字進行了計算，發現在這種情況下，到 2034 年，公眾持有的聯邦債務可能上升到國內生產總值的 125%，利息支出占收入的比例將接近 30%。

利息支出占財政收入的比例已經即將超過 20 世紀 80 年代末的峰值，最終可能達到至少自 20 世紀 50 年代以來的最高水平。

獨立經濟學》（Independent Economics）的索爾-埃斯萊克（Saul Eslake）和約翰-盧埃林（John Llewellyn）指出，如果收益率曲線不正常化，美國可能會陷入名義 GDP 增長率持續低於 10 年期國債收益率的危險境地，這意味著債務動態將惡化，因為利息支出將超過經濟增長。

鑒於特朗普政府目前的預算法案預計將在未來十年內使聯邦債務增加近 4 萬億美元，這種風險在今天顯得尤為重要。

屆時，美國利率長期走高的後果之一可能是債務負擔大大加重，時間大大延長。

(本文僅代表作者個人觀點。 路透社專欄作家)