《專欄》日本大型投資者的偏好悄然生變，給美國敲響一記警鐘

路透倫敦5月21日 - 華盛頓有充分的國內理由擔心美國的債務軌跡，而日本投資者偏好的轉變給誰將繼續為美國不斷增加的赤字提供資金打上了又一個問號。

大多數美國投資者通常會將周二日本債券市場的動盪視為一個小插曲。但此事發生的背景是，市場正在消化美國政府失去唯一僅存的AAA信用評級，以及即將出台的美國預算法案，該法案可能會在未來幾年帶來巨額赤字。

在這種環境下，東京的動盪可能預示著全球債券市場未來將面臨更多麻煩。投資者對日本20年期公債標售的需求不旺，導致該國30年期和40年期主權債券的收益率飆升15-20個基點，至遠高於3%的紀錄新高。20年期公債收益率達到2000年以來的最高水平。

圖：長期債券承壓

當然，日本長期以來一直面臨著巨額債務問題。日本債務與GDP之比達到令人咂舌的260%，是所有主要經濟體中最高的。在日本央行正逐步退出數十年來對債券市場的支持之際，新任首相石破茂現在必須應對這些棘手的財政指標。

圖：日本的收益率曲線創20年來最陡

但周二債券市場的奇怪之處在於，五年期或更短期限的日本公債幾乎沒有受到任何影響，而10年期公債收益率也僅出現相對溫和的上漲。

一些債券觀察人士將這種差異歸因于日本大型養老金和保險基金的戰略思維轉變。隨著日本央行將利率“正常化”，這些大型投資者似乎正在重新評估其債券期限、匯率風險，以及或許令美國擔憂的外債持有量。

“日漸減弱的存在”

法國興業銀行的策略師表示，在過去10年的通貨緊縮和貨幣政策支持時期，管理著超過2.6萬億美元資產的日本壽險公司對零收益或負收益的常規日本公債望而卻步。他們選擇在國內和海外的超長期債券上承擔更高的風險，獲得更高的回報。

但法國興業銀行的數據顯示，近年來，這種偏好似乎開始發生轉變，日本人壽保險公司在 2025 年第一季度成為超長期債券的凈賣家。

圖：保險公司一直主要購買超長期債券，但他們在2025年第一季度成為凈賣家

更重要的是，這一群體似乎也在撤出海外債券市場，因為日圓波動性上升導致貨幣對沖成本飆升，致使許多外國債券持倉的實際收益率變為負值。

這家法國銀行向客戶表示：“日本人壽保險公司積極購買超長期日本公債和外國債券的勢頭已達到轉折點，它們不太可能繼續發揮支持作用。”

法國興業銀行指出，去年日本投資者凈拋售了約 450 億美元的歐洲債券，並由此預測未來其在海外債券市場的“存在將日漸減弱”，這可能會增加海外市場的波動風險，並對日圓造成上行壓力。

圖：日本投資者的外國債券凈購買量(按區域分)

由於涉及的資金規模巨大，這對海外市場來說很重要，尤其是在這個緊張的時期，即使是輕微的回撤也可能削弱主權債務市場的人氣。

日圓匯率變動

再加上華盛頓與日本的貿易關稅僵局，包括對美元在這些談判中所扮演角色的猜測，圍繞日本投資的考量可能會進一步轉變。

儘管日本官員否認他們將在雙邊貿易協議中承諾允許日圓升值，但人們普遍認為，美國政府希望看到美元貶值。美國總統特朗普經常提到，海外匯率上限是他希望通過貿易戰糾正的一個問題。

海外投資者對美元大幅貶值的擔憂很可能會引發投資外流，從而加劇美元下跌。

誠然，鑒於目前28.6萬億美元的美國公債市場規模，任何一個投資者群體的行為轉變都只是微不足道的。但當市場也出於更根本的原因重新定價美國資產時，邊際買家或賣家可能會帶來巨大衝擊。

對於美國來說，對其最大的海外債權國施加任何額外壓力都可能需要仔細權衡利弊。

圖：日本央行正在退出債市

(完)