《MCGEEVER專欄》關稅風暴後，美國資產重估才剛開始

路透佛羅里達州奧蘭多4月28日 - 美國股市和債市在特朗普政府宣布"解放日"關稅震撼彈後出現恐慌性拋售，雖然這波拋售潮或許已經告一段落，但美國資產的重估才剛剛開始。

關鍵問題在於，這波資產再配置的規模究竟會有多大。資產管理人都明白，即便只是小幅減少美國資產的持有比例，也可能對資產價格產生巨大衝擊。

這主要有兩個原因，其一是美國市場規模龐大，佔全球資產比重極高。其二是海外投資人對美國資產的持倉，不論名目金額或在其投資組合中所佔比例，都遠高於其他國家。

在美債方面，這種超配已經很明顯；而在美股方面，則更加龐大。舉例來說，全球養老基金產業總規模約58.5萬億美元，其中對美國資產明顯超配。

根據美國財政部數據，過去三年，外國私人部門投資者淨流入美國資產高達3.25萬億美元。因此，美國的國際淨投資頭寸目前為負26萬億美元。

今年稍早，美國股票市值佔全球80萬億美元市值的75%。據高盛策略師稱，截至去年底，外國投資人持有 18% 的美股，創下自1945年以來新高。

此外，據 Exante Data 的策略師稱，日本和歐元區投資人對美國固定收益資產的配置約佔其海外固定收益持倉的60%，以及其總固定收益投資組合的15%左右。歐洲投資人對美國資產的配置過去十年幾乎翻倍。

鐘擺是否擺得太過？

展望未來，市場的擔憂並不是外國投資者會全面拋售美國資產，也不是美元將不再被視為世界儲備貨幣。這些情境在我們有生之年內大概不會發生。

但我們可能會看到一些溫和的變動，卻足以對價格產生重大影響。有跡象顯示，一些加拿大和歐洲的退休基金，由於對特朗普政府的貿易、經濟及更廣泛政策議程望而卻步，已經開始減少對美國資產的投資。它們不會是唯一的例子。

如果全球投資者真的減持美國資產，不僅會對資產價格產生一次性打擊，也會因未來需求疲軟而降低上行潛力。

若美國投資者能填補這一缺口，情況將有所緩解。但這或許並不容易。

截至去年底，美國家庭持有的股票佔其總資產和總金融資產的比例，分別達到29.5%和43.5%，均創下歷史新高。Exante Data團隊指出，美國投資者持有的固定收益資產中，約有95%是國內資產。

近幾周來，市場的"反美"鐘擺或許已經擺過頭了。根據美銀4月全球基金經理人調查，創紀錄比例的受訪者計劃減持美國股票，美國企業利潤展望也跌至自2007年以來最悲觀水準，美元前景則是自2006年以來最看跌。

價格正在進行調整，這是自然的。但這場調整將持續多久、幅度又會有多深，仍有待觀察。

美國金融市場無與倫比的深度、流動性和活力毋庸置疑。但在特朗普政府“美國優先”政策迅速推動的新國際秩序下，美國資產的相對吸引力確實正在受到挑戰。(完)