《DOLAN專欄》美元不再是美國股市的防護罩

路透倫敦3月17日 - 美國政策看來反反覆覆，可能會像潛在的“海湖莊園協議”所希望的那樣削弱美元，但也有可能造成美國資產價格跟著下跌。

隨著美國貿易和政治聯盟破裂、以及美國人開始擔心經濟衰退，美國的外國投資者不得不重新考慮一些基本假設。

德意志銀行策略師George Saravelos指出，2025年初，多年來樂于持有美元資產而不進行對沖的海外投資者已經猛然覺醒。

儘管以美元計價的標普500指數第一季.SPX跌幅約為6%，然而未進行對沖的歐洲投資者遭受的損失幾乎是這個數字的兩倍——在德國和歐元區重新強化國防相關的財政政策背景下，歐元兌美元飆升了5%。

同樣的是，今年迄今為止，熱門的美國公債上市交易基金(ETF)GOVT.K的虧損不到1% ，但對歐元投資者來說，虧損幅度則是擴大至5%以上。

圖：美元指數(藍線)和標普500指數(黃線)一同下跌

此外，對於歐洲投資者來說，未對沖的美國股票投資損失目前與2022年俄羅斯入侵烏克蘭以及其他通膨因素引發美國利率大幅上升後所遭受的季度損失相當。

而且，除了疫情期間之外，上述的季度損失幅度是特朗普2018年首度與中國開始進行貿易戰以來之最。若再繼續往前回溯，未對沖的歐洲投資者則是曾在2008年銀行業危機蒙受比上述更大的季度損失。

當然，每個股票市場都會出現周期性的波動，但它們通常會發生在各個市場。今年的情況並非如此。那些本季深陷美股虧損的歐洲基金，可能會眼巴巴地看著歐元股票大幅上漲10%而皺眉蹙額。

圖：以歐元計價的標普500指數恐將創下15年來第四大季度跌幅

相關性瓦解

Saravelos 的主要論點是，美國股市下跌與美元疲軟之間的正相關性是最新出現的、且令人擔憂，因美元“避險”地位以往常使其在股市承壓時升值，並減輕海外投資者受到的潛在打擊。這種行為模式的改變似乎反映人們對美國國內事態有著更大的擔憂。

如果這種避險考量現在消失了（部分原因是來自華盛頓的政策謎團和不確定性），那麼美國投資的一些“特殊”吸引力可能也會消失。

德意志銀行分析師向客戶表示：“如果美國股市和美元之間的關聯性持續瓦解，那麼歐洲乃至全球資產管理公司之間將就無對沖風險資產美元敞口的多元化效益展開更加結構性的討論。”“進一步而言，美元敞口有可能出現大幅度的凈縮減。”

圖：特朗普首個任期、當前任期以及拜登任期期間的股市表現

大幅重組

目前距離第一季結束僅剩兩周多時間，市場將拭目以待這一進程究竟有多大程度上已經展開，此後特朗普的調高“對等”關稅將生效，並可能對歐洲造成沉重打擊，甚至可能引發進一步的報復。

許多投資者心中的一個關鍵問題可能是，特朗普對經濟和政治聯盟的重組是否不是“脫序”，而是刻意進行豪賭讓美元貶值並恢復美國工業競爭力。

這引發了關於“大討價還價”(grand bargains)的猜測，此舉將迫使世界其他地區刺激國內需求並增加消費，從而減少其他國家對美國作為世界銀行家的依賴，並在這一過程中消除美元的高估。

由於美國對歐洲地區的軍事支持減弱，歐洲本月紛紛增加支出並重新擴軍，這方面可能被視為特朗普的勝利。

然而，儘管新政府堅稱為了重新平衡美國和世界經濟，短期的市場陣痛是值得忍受的，但為了實現這一“勝利”，美國國內可能要付出巨大的代價。

即使人們認為從長遠來看這是理想的發展方向，但美國對世界其他國家的投資赤字目前已達到24萬億美元左右，這一事實意味著，隨著貨幣貶值，美國資產未來可能面臨更加痛苦的重新定價。

但這種重新定價對美國國內生產總值(GDP)有著什麼樣的意涵則是另一個問題；美國銀行指出，過去五年美國名義GDP成長50%。

儘管有些人認為市場混亂只會在短期出現，可能持續個幾周或幾個月，但其他人則不是那麼有把握。

Stifel首席華盛頓政策策略師Brian Gardner近日表示：“政府認為高關稅將引發美國大規模資本投資，從而帶來高薪就業崗位和聯邦政府收入增加。”“無論人們如何看待這項政策的優點，它都需要對全球經濟進行大規模重組，而這將需要數年時間才能實現。”

在這樣的環境下逢低買進將是非常勇敢的。

圖：主要資產類別自特朗普就任以來(左)以及2024年美國大選以來(右)的漲跌幅

(完)