《MCGEEVER專欄》德國大舉增支可能帶高歐元區借貸成本，但並非壞事

路透佛羅里達州奧蘭多3月6日 - 德國打算掀一波35年來最大規模的公共支出狂潮，可能導致整個歐元區借貸成本上升，然而這卻沒什麼不好。

雖然歐洲央行周四一如之前普遍暗示的那樣降息 25 個基點，將政策利率降至 2.5%，但本周歐洲真正的新聞卻是歐元債券收益率突然飆升，以及對歐洲央行終端利率預期發生了巨大變化。

直到現在，人們還都普遍認為歐洲經濟停滯不前、生產率低下，這反映在德國公債相對於美債的收益率較低、對歐洲央行政策預期偏向鴿派以及對長期中性利率的估計依然超低甚至為負。

但這一切在本周轉瞬變化。

周三，有關德國財政計劃的消息使10年期德債收益率飆升至歐元 1999年問世以來高點，據某些估計也是自 1990 年以來的最高點。

貨幣市場也在波動。現在的隱含定價表明，歐洲央行不會再大幅降息，這與 48 小時前的市場預期相比發生了明顯變化。

雖然 "歐洲例外論 "的說法可能仍然有些牽強，但歐元區與美國在許多方面的差距正在縮小，包括增長預期、股票價格，以及現在關注的利率方面。

這是一種有益的提醒，表明債券收益率雖有可能因為負面因素而上升--擔心赤字擴大、債務負擔沉重或者是司空見慣的通脹，但也可能是受積極因素的推動。

對德國來說，這次的原因應該在於經濟增長加強、投資增大、生產率提高以及整個歐洲大陸進一步的財政協同。而這些都是分析師多年來一直奔走呼籲的目標。如果歐元區能成功達成這些目標，就有必要習慣借貸成本的上升，而這並非壞事。

圖：市場定價顯示，對歐洲央行終端利率的預估有了很大變化

中性利率看低一線？

政策制定者沒有市場交易者那麼靈活，因此歐洲央行周四降息也是情有可原的，即便整個歐元區的債券收益率都在飆升。

央行指出，貨幣政策的限制性明顯減弱，總裁拉加德表示，政策制定者必須對新的財政形勢保持"關注和警惕"。

這一切都表明，歐洲央行的"終端利率"將比之前想象的要高。問題是會高出多少。

野村的經濟學家已經在他們的歐洲央行展望中減掉了兩次25個基點的降息，現在預測終端利率為 2.25%。之前他們還曾猜測歐洲央行利率可能最低降至1.50%。

摩根大通的經濟學家認為，現在來看終端利率不太可能低於 2.00%。這一切都表明歐洲央行的寬鬆周期可能已經近尾聲，這與央行執委施納貝爾(Isabel Schnabel)的講話不謀而合，她甚至在本周央行行動之前就認為，可能即將“暫停或停止”降息。

圖：中性利率預估的變化

重要的一點是，不斷變化的不僅僅是歐洲央行的名義利率預估。對 于經通脹調整後中性利率(即所謂"R-star"利率)的估計也可能上升。而且空間還不小。

長期以來，一些領先模型已經暗示，歐元區的 "R-star"處於超低水平甚至為負值，意味著該地區經濟需要是指利率長期低於零。

考慮到本周歐洲央行降息，可以說這些模型需要更新了，連同一起更新的，還有許多投資者的既有觀點。(完)