《DOLAN專欄》華爾街的“完美”定價面臨考驗

路透倫敦3月6日 - 經濟領域的麻煩通常意味著華爾街的麻煩，而這種麻煩不僅僅局限於一線股票的價格。

如果美國確實再次陷入罕見的經濟衰退，企業受到貿易戰和政府干擾的影響，那麼整個金融市場活動和定價都將面臨震動。

例如，隨著緊張局勢加劇和經濟模型發出警報，估值較歐洲股市溢價 35% 的美國股市已經感受到了一定壓力。

但公司信貸--尤其是風險更高的“垃圾債”，通常是反映出衰退擔憂的一個市場。

雖然經濟擔憂通常會導致美國公債收益率和基本借貸成本下降，但投機性高收益債券容易受到經濟衰退風險上升的影響，而衰退風險的上升幾乎總是伴隨著信貸疲軟導致的破產和違約風險上升。

近幾周垃圾債市場出現了一些波動，與過去一個月的股市恐慌類似。

圖：美國垃圾債風險溢價擴大，但仍處於歷史低位

摩根士丹利的策略師認為，投資級和低評級信貸市場近幾周迄今表現良好，但他們對下一步走勢“持謹慎態度”。

圖：亞特蘭大聯儲GDPNow模型對2025年第一季實際GDP的預測

交易停滯

有點違反直覺的是，今年美國交易活動停滯推高了信貸價格。信貸風險往往與併購的起伏相關，因為債務融資與併購交易緊密相連。

但今年併購交易量下降的主要原因並不能給信貸市場帶來安慰。

據路透報導，華爾街高管和投資者在完成交易、甚至在開始探索性談判時就遇到了障礙，主要是因為政府政策及其經濟影響迷霧重重。

Dealogic 的數據顯示，2025 年前兩個月的併購交易是金融危機以來最疲軟的，截至 2 月份僅達成了 1,603 筆交易，是 2009 年以來同期進展最慢的一次。

與 2024 年前兩個月相比，交易量下降逾 19%，總價值下降 29% 至 2,490 億美元。

圖：摩根士丹利的併購交易圖表

表面之下的脆弱狀況

法國興業銀行的 Andrew Lapthorne 指出，如果採用標普1500指數 .SPSUP並排除金融股，但包括市值占比最大的 10% 的公司，表面上看起來很健康。10% 的利潤增長率表明沒有理由擔心。

但是，如果從該指數中將前10%的大型股剔除，那麼剩下的約1,000 家公司在過去 12 個月中總體上沒有實現任何利潤增長。而且，它們的淨利潤和銷售額增長實際上為負值。

圖：法國興業銀行：標普1500指數成分股獲利分布情況

當然，對美國股市“過度集中”的擔憂並不是什麼新鮮事。但如果人工智能等大型科技股主題的潮流達到頂峰，這種擔憂就會變得更加突出。

如果接下來的發展引發宏觀衝擊，那麼美國企業和華爾街就有充分的理由感到擔憂。(完)