《DOLAN專欄》英鎊貶值：英國債市動盪的結果與解藥

路透倫敦1月10日 - 英國金融市場動盪讓英鎊再度承壓--對於一個高度依賴外國融資的國家來說，這通常是一種壓力的信號，但也可能是一個幫助解決問題的安全閥。

新年伊始，英國公債收益率驚人飆升，很大程度因為全球主權借貸成本大幅上升，主要推力來自特朗普政府上台前美債收益率勁揚。

事實上，過去三個月來，英/美10年期和30年期公債收益率差幾乎沒有變化。 GB10US10=RR, GB30US30=RR

然而，本周30年期英債名義收益率創下25年新高，10年期收益率回升至2008年水平。這給工黨新政府帶來各式各樣的麻煩，政府本來推動經濟增長就一直不順，現在更苦於10月公布的增稅節支預算案又遭冷遇。

令人意外的是，本周英鎊突然不再像過去一年大部分時間里那樣跟隨英債收益率走高，反倒與之背道而馳。

一個月前，英鎊兌歐元GBPEUR=升至2016年以來高點，此前英鎊貿易加權匯率在11月也創下同期高位。

英鎊畫風何以如此突變？近幾周，英國國內經濟面並沒有發生什麼巨震足以證明這一轉向的合理性，儘管本周有報導稱特朗普的顧問--億萬富翁馬斯克試圖把英國首相趕下台，讓很多人感到不安。

就在12月，許多市場人士還在建倉英鎊，因為英國央行的政策立場比歐洲其他國家相對緊縮，而且人們認為在抵禦特朗普引發的全球貿易戰方面，英國的形勢比歐元區更為有利。

儘管英鎊的投機性凈倉位已從年中高點回落，但年底時英鎊兌美元仍保持凈多倉。

**答案很簡單？**

但如今這類倉位正在被迅速大量解除，依據似乎來自這樣的觀點：英國的借貸成本不可能跟隨美債收益率的不斷上升而持續走高，否則英國將面臨巨大的經濟和預算衝擊。

不同于蓬勃向上的美國經濟，英國消化這種衝擊的能力無疑要小得多。但這真是一場危機嗎？

目前還沒有跡象表明會出現2022年那樣的債市全面崩盤，儘管英鎊隱含波動率 GBP3MO=已經上升，但也只到那時的一半。

然而，源自海外的問題可能比國內問題更糟糕，因為政府幾乎沒有能力去解決。英鎊下跌的同時英債收益率上升，這是一個危險信號。

在某些人看來，這是英國的固有問題，由於存在龐大的經常帳和資本賬赤字，英國比其他大型經濟體更易受全球金融環境變化的影響，尤其是市場融資成本的變化。

德意志銀行首席外匯策略師George Saravelos認為，英國與全球其他國家長期以來的國際收支逆差是導致這一現象的罪魁禍首。

“一個國家越是依賴外國融資來發行國內債務，就越容易受到全球環境的影響，”他周四對客戶表示，“從外部資金流動角度來看，英國是G10中最脆弱的國家之一。”

那麼解決方案是什麼？“答案很簡單：貨幣貶值”，Saravelos補充說，這有利於該國的投資地位，因為如果英國資產對外國投資者變得更便宜，應會吸引資本並幫助縮小經常帳戶缺口。

他認為，英鎊可能還會進一步下跌，但也許就是個“自然的平衡過程”，而非螺旋式下跌或危機。

這種看法似乎相當良性。但也有人認為，市場動盪反映了英國的持續通脹和經濟增長疲軟，近期雇傭稅費上調更讓問題愈發複雜化。一些人擔心，英鎊急劇疲軟可能會再次激起通脹，進一步束縛英國央行的手腳。

無論如何，英鎊的黃金時代看來已經結束。但英鎊的失寵或許正是解決問題並吸引海外投資者回歸高收益英債的必要條件。

(完)

(編審 鄭茵)

((yin.zheng@thomsonreuters.com; 010-56692086;))