《DOLAN專欄》美聯儲可以安撫特朗普或公債市場，但無法兼顧

本文作者Mike Dolan為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透倫敦1月9日 - 債券市場的極端動盪讓美聯儲陷入困境。它可以平息長期通脹擔憂，也可以認同候任總統特朗普對利率“過高”的抱怨；但它無法同時做到這兩點，而可能會選擇解決前者，並且在未來一年不斷與白宮打口水戰。

美國公債收益率在2025年頭幾周的飆升，不能再被視為僅僅是最新經濟形勢所導致的自然波動。市場信號表明，我們正處於令人擔憂的新領域，央行和政府需保持謹慎。

其中最主要的危險信號是，持有較長期美國公債的風險溢價再度飆高。該溢價通常用來衡量持有長期債券至到期、而非購買較短期債券所需的額外收益。

十多年來，所謂的期限溢價基本沒有在市場中出現。但紐約聯儲對10年期期限溢價的估值今年大幅攀升，自2014年以來首次超過50個基點，雖然按歷史標準衡量或許並不算過高，但較過去10年的平均水平高出50個基點。

期限溢價的走勢表明，投資者對長期通脹、債務積累和財政政策感到不確定的程度已達到多年未見的高度。這幾乎肯定是由於預算赤字達到歷史高位、經濟依然火熱以及候任總統承諾減稅、限制移民和提高關稅等因素造成的。

這種不確定性正體現在其他債務指標中，而這些指標越來越不受美聯儲政策指引的影響。

美聯儲自9月以來已將政策利率下調了整整一個百分點，但10年期美國公債收益率 US10YT=RR在此期間反而上漲了100個基點。30年期收益率US30YT=RR升勢更猛，有望在一年多以來首次達到5%，比2008年銀行業危機爆發前的水平僅低25個基點。

最能反映美聯儲政策的兩年期收益率US2YT=RR雖然在過去幾個月幾乎持平，但兩年期/30年期收益率差US2US30=YT已經擴大至美聯儲近三年前開始收緊政策以來的最闊水平。

通脹保值公債(TIPS)USBEI10Y=RR以及掉期市場USIL10YF10Y=R反映出的長期通脹預期在9月止跌，隨後回升至2.5%左右，比美聯儲目標高出約0.5個百分點。

美聯儲轉向鷹派？

如果美聯儲失去對長期公債的控制，它可能會被迫採取更偏鷹派的立場，以重申其持續實現2%通脹目標的承諾。

這意味著，除非經濟急劇降溫或特朗普的許多政策承諾出現逆轉，否則美聯儲很可能不會在本輪周期再次降息。這不太可能讓特朗普感到高興，他已經表達了對美聯儲的不喜，並質疑其保持獨立的必要性。

圖：美國10年期公債期限溢價飆升至10年高點

圖：期限溢價與美聯儲政策利率的走勢

圖：美聯儲去年9月啟動降息後，長期利率的異常表現

美聯儲理事沃勒(Christopher Waller)周三試圖保持中間立場，他表示，以歷史標準衡量政策仍偏緊，但不致引發經濟衰退，特朗普提高關稅造成的一次性價格衝擊不會改變美聯儲的觀點。

但他也明確表示，美聯儲與大多數債券投資者一樣，現在基本上處於猜謎遊戲之中，他懷疑新政府提出的最“嚴厲”政策是否能夠實施，並稱對美聯儲12月的經濟預測做出預估是“非常困難”。

顯然，他並不是唯一一個這樣想的人。如果美聯儲高層官員不知道特朗普會做什麼，那麼普通債券投資者肯定也不知道。因此有可能出現兩種情況。

如果美聯儲按照特朗普的意願加速降息，而經濟基本面並無重大變化來證明此舉的合理性，那麼債券投資者就會認為，美聯儲並不太擔心實現2%通脹目標的問題。政策專家認為，債券投資者可能會繼續反映這種可能性，從而“解綁”通脹預期。

但美聯儲經常表示，控制通脹預期是其主要職責之一，因此很難想象它會忽視這種狀況。

而且，即便特朗普威脅徵收的關稅本身不會改變通脹計算，他計劃延長減稅政策以及打擊和驅逐非法移民從而導致就業市場收緊，肯定也會加劇本就高漲的通脹風險。

如果特朗普成功削減政府開支和聯邦就業崗位，他可能會在解決這個問題上取得一些進展。但幾乎沒有人認為這是一項快速或簡單的任務，尤其是考慮到他在國會可能沒有足夠的支持票來通過其大部分議程。

或許特朗普可以明確表示，他認為“過高”的借貸利率是長期公債收益率，以此來幫助美聯儲--以及他自己。這樣，他就可以讓美聯儲履行職責，並給自己留出更多的迴旋餘地。

但現在距離就職典禮僅剩不到兩周，圍繞可能或不太可能發生什麼的猜測或許會引發相當大的市場混亂。

圖：美國預算赤字在主要經濟體中居首

圖：美國2025財年的政府支出大多為強制性支出

(完)

(編審 徐文焰)

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