《MCGEEVER專欄》特朗普政令難料，市場今年將充斥喧囂與騷動

本文作者Jamie McGeever為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透佛羅里達州奧蘭多1月7日 - 去年美國金融市場對經濟意外的反應比以往更加敏感，而隨著特朗普準備開始其第二個美國總統任期，投資者應準備好在2025年繼續迎戰這種局面。

尤其是美國公債。

據高盛數據，去年10年期美債收益率對通脹和經濟活動數據意外表現的敏感程度為20多年來最高。儘管通脹率下降，對經濟增長的擔憂有所減弱，美聯儲也開始降息，但這些敏感情緒依然存在。

尤其明顯的還是美國公債。

雖然隨著物價壓力緩和，股市對通脹意外的敏感度有所下降，但以歷史標準來看仍然偏高。股市對經濟增長意外的敏感度雖然仍算溫和，但已開始上升至接近疫情時期的水平。

圖：美債收益率對通脹數據仍比較敏感

這對未來一年意味著什麼？雖然股市和債券隱含波動率指標有所減弱，但市場的處境比一年前更加脆弱。從定價、市場信心和估值等許多方面來看，市場都極為緊繃。

美國股市從未如此高漲，在全球市值中所占的份額也從未如此之大，而美聯儲自9月以來降息100個基點，10年期美債收益率卻逆勢上揚100個基點。

這是否意味著美國主要市場即將進行修正？也許是。但更容易讓人感到相信的是，我們將看到盤中交易區間擴大和短線走勢反轉，因為投資者要面對最大的不確定因素：特朗普議程。

圖：美債收益率仍對美國經濟增長數據高度敏感

**不確定性加劇波動**

花旗銀行的Stuart Kaiser指出，歷史表明宏觀與市場波動性之間存在一種“穩固”關係。由於特朗普貿易和關稅政策以及美聯儲的反應仍不明朗，宏觀不確定性依然存在。

事實上，在美國銀行基金經理最新調查中，“全球貿易戰引發經濟衰退”和“通脹導致美聯儲加息”被列為全球市場面臨的兩個最大“尾部風險”。這兩項因素都獲得了受訪者37%的投票，遠高於位列第三的“地緣政治衝突”的10%。

德意志銀行的George Saravelos周一表示：“由於眾多重大政策轉變即將上路，市場應該為未來的波動行情做好準備。”

誠然，特朗普首個任期第一年即2017年對華爾街來說是個好年頭，儘管特朗普的做法難以預測，但標普500指數仍上漲了19%。但那時正值通脹低、利率低，而且經濟穩健增長。這次，這種較低的宏觀波動性不太可能重現。而且，鑒於當今市場走勢過度的情況，即使是經濟方面出現小意外，也可能引發市場的大幅波動。

看看周一美國股市和美元的劇烈波動就知道了。當天因有媒體報導稱，特朗普的關稅計劃不會像人們擔心的那麼嚴厲，引發股匯市震盪，但特朗普隨後否認了這一消息。

然而，即使宏觀“波動性”真的加劇，是否足以打破2025年市場普遍看漲的共識呢？華盛頓經濟學家Phil Suttle認為，也許不會。Suttle周一在一篇文章中寫道：“(市場)將會相當波動，但凈走勢不會有明顯的方向性，因為人們對這些不同(關稅)情境的可能性看法搖擺不定。”

投資者也有可能愈發忽視特朗普在社交媒體上發表的有關市場、經濟政策或美聯儲的言論，就像他們在特朗普第一任期內最終所做的那樣，尤其是如果實際經濟指標保持穩定的情況下更是如此。但現在這樣做還為時過早。

鑒於市場緊繃，加上特朗普政令難以預測，2025年的市場將充斥喧囂與騷動。這可能是一段坎坷崎嶇的征程。

圖：聯邦基金利率目標及市場預期

(完)

(編審 李爽)

((shuang.li@thomsonreuters.com; 86-10-56692085;))