《RUSSELL專欄》2025年大宗商品宜逆勢操作？從五大情境找答案

本文作者Clyde Russell為路透專欄作家，以下內容僅代表其個人觀點

路透澳洲朗塞斯頓12月30日 - 在2025年當一個逆向操作的投資人可能是值得的，因為即將到來的一年，有可能成為近期記憶中最不穩定的一年，尤其是在大宗商品領域。

特朗普將重返白宮，他已經放話威脅要對美國進口商品築起關稅高牆，擾亂全球貿易流動。美國國會將由共和黨掌控的前景，意味著這一次將沒有什麼可以拘束特朗普。

另外，作為世界第二大經濟體與最大的大宗商品買家，中國經濟軌跡仍存在相當大的不確定性。

特朗普對氣候變化的懷疑立場、歐洲右翼政黨影響力日益增強，以及隨著世界減碳的能源轉型，公眾對於可能被迫承擔的成本的警覺性升高，在這些因素的影響下，全球能源轉型的未來變得更加模糊難辨。

上述所有因素或能創造出一個將逆向操作的想法化為現實的環境。以下概括列出五種這樣的情境。不過這里要先說清楚，這些並不是我對2025年的基本預期情況，而是幾個值得大家關注的可能性。

1. 特朗普效應遠遠好於預期

在這種情境下，即將上任的特朗普政府幾乎是順風順水，關稅威脅足以迫使主要貿易夥伴讓步，從而只需要實施一些影響不大的貿易壁壘。美國仍是全球經濟佼佼者，世界其他國家基本都搭上了美國的順風車。通脹放緩、貨幣政策放鬆，中國引領亞洲經濟復甦，北京的刺激措施終有所成。

大宗商品價格反而因此被推高，不過原油除外。原油可能因供應過多而陷入困境，特別是如果美國生產商按照特朗普的要求大幅增產。

如果特朗普幫助促成烏克蘭與中東停火，即使烏克蘭需要屈服於俄羅斯總統普京的一些要求，也可能會帶來和平紅利。這對於受到全球經濟成長影響的大宗商品將是一大利多，例如銅，但如果俄羅斯供應重返市場，對原油和天然氣可能是利空。

2. 特朗普效應遠比人們擔心的糟糕許多

特朗普新政府兌現其最為極端的威脅，設置巨大的貿易壁壘，並退出或破壞國際協定與條約，包括巴黎氣候協定與北大西洋公約組織。若是這樣，預計全球經濟將大受打擊，因各國都將努力重新調整貿易流動和供應鏈的秩序。全球通脹可能升高，許多主要經濟體的貨幣政策或將因此收緊。

隨著需求疲軟，銅和鐵礦石等受全球經濟成長影響的大宗商品將走弱，原油和液化天然氣也將疲軟。銅價對特朗普勝選的反應就是這種情境的預告。選後一周，倫敦期銅合約CMCU3下跌了7.7%。

債券市場的正義之士也可能懲罰美債，做為對特朗普政策的回應，尤其是如果他確實打出巨額關稅與減稅政策的組合拳。如果華爾街發現減稅帶來的亢奮感蓋不過關稅招致的經濟損失，美股最終可能會轉為看跌。

3. 中國強勢回歸

許多西方分析師現在認為中國是亞洲病夫，這意味著如果中國經濟反彈，將令人大感意外。但2024年可能不會被人們銘記為經濟下滑的一年，而是北京清理經濟中陷入困境部分的一年，例如地產開發商與地方政府糟糕的財務狀況。這些努力可能會在 2025 年開始取得成果，讓北京能夠更加專注於提振消費者信心與支出。

如果中國也能順利因應特朗普新政府的政策，可能會因此改變策略，與歐洲進行更富建設性的接觸，與南半球建立更好的夥伴關係，尋找新市場，妥善利用其在能源轉型技術與產品方面的領導地位。中國重振活力將有利於銅、鐵礦石、液化天然氣和煤炭等大宗商品，但對原油的益處可能不大，因中國正迅速轉向發展電動車。

4. OPEC+開始分裂

OPEC+卓越的凝聚力一直是近年來原油市場的決定性特色。過去兩年，OPEC+藉由減產讓油價守穩於每桶 75 美元左右。這個水準可能不如一些成員國預期的強大，但仍比產量缺乏紀律時可能出現的水準要高得多。

然而，需求持續疲軟以及特朗普新政府進一步提高美國產出的目標，可能對OPEC+的團結帶來更大的壓力。阿聯酋等一些成員國可能認為，最好儘早將石油儲備貨幣化，特別是如果他們開始相信中國主導的電動車轉型，已經成為一股可能顛覆全球能源市場的巨大力量。

5. 能源轉型加速，但美國步伐落後

中國應對美國貿易壁壘的方法之一是加強與世界其他國家的接觸，而實現這個目標的一個最佳途徑，就是擴大電動車、太陽能板、電池和風力渦輪機等製成品的貿易。

由於中國商品具有成本競爭力，加上美國以外的買家願意放棄昂貴的化石燃料，能源轉型的速度可能加快。在這種情況下，美國將進一步落後，因為特朗普的"美國優先"政策，實際上會變成美國唱獨角戲。如果能源轉型確實加速，將對銅、鋰與諸多稀有金屬有利。白銀也可能受惠，因為它可以用來製造太陽能板。

總體而言，2025 年上半年可能會是一段充滿不確定性的時期，隨後市場將適應新的現實情況。以往的經驗表明，最初的價格和交易量波動不會持續下去，大宗商品市場非常善於調整。(完)

(編審 陳宗琦)

((robert.chen@thomsonreuters.com; 61-3-94929302;))