《專欄》美聯儲按兵不動的理由越來越多

路透倫敦11月11日 - 美國政府在經歷了有史以來最長的一次停擺後將重新開張，在接下來的一個月里會有大量延遲公布的美國經濟數據出爐，但越來越多的美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)官員懷疑，這些數據是否會顯示經濟態勢疲軟，使他們有必要在今年再次降息。

在40多天沒有官方經濟數據發布的情況下，美聯儲官員似乎傾向於認為，勞動市場持盈保泰，金融環境依然寬鬆，高於目標的通脹正朝著錯誤的方向發展。

因此，除非即將公布的延遲數據出現重大意外，否則年內第三次降息的可能性正在迅速減弱。儘管期貨價格顯示，預期12月再次降息的機率約為66%，但這很可能被證明過於樂觀。

圖：美聯儲政策利率(紅線)、聯邦利率期貨隱含的2025年12月政策利率預估(黃色虛線)、美聯儲對2025年(黃線)、2026年(綠線)及長期政策利率預估中值(藍線)

儘管美聯儲委員會中知名政府代表--最明顯的是前政府顧問米蘭--繼續推動進一步大幅降息，但央行中間派卻已轉到另一個方向。

聖路易斯聯邦儲備銀行總裁穆薩萊姆(Alberto Musalem)周一表示："我們必須謹慎行事，這一點非常重要。”“在政策不會變得過於寬鬆的情況下，進一步放寬政策的空間有限。”

美聯儲副主席杰斐遜(Philip Jefferson)周五表示：“在接近中性利率時，緩慢推進是合理的。”

這兩位人士原本被認定是聯邦公開市場委員會(FOMC)的中間派，他們顯然反對在1月之前再次降息。

在新的一年里，FOMC將出現人事變動，因主席鮑威爾任期將於5月結束，理事庫克法律案件將於1月開庭審理，而米蘭的角色表面上來看只是暫時替補。

但預計2026年的人事調整不會全是鴿派，其中知名鷹派達拉斯聯邦儲備銀行總裁洛根(Lorie Logan)和克利夫蘭聯邦儲備銀行總裁哈瑪克(Beth Hammack)都將加入FOMC，成為有投票權的委員。

SGH Macro Advisors的美聯儲觀察家Tim Duy最近寫道：“如果沒有確鑿證據表明勞動市場正在迅速惡化，我們可能會見到在前兩次降息中支持鴿派的中間派會轉向支持鷹派。”

圖：美國CPI同比漲幅(紅線)、密西根大學一年期通脹預期調查(黃線)、美債市場對一年期通脹損益平衡的預期(紫線)、芝加哥聯儲全國金融條件指數(綠線)

統計數據

Duy認為，12月按兵不動的理由主要有四點。通脹過高，政策需要保持輕微的限制性利率來控制通脹；勞動市場持堅；金融條件具有刺激性；過去兩次降息為FOMC爭取到一些“觀望”時間。

很少有美聯儲分析師對當前的通脹形勢或金融條件持有異議。勞動市場仍然是最大的變數--尤其是考慮到目前的數據中斷發布。

但沒有跡象表明，當官方就業數據最終公布時，我們應該期待勞動市場會出現重大轉折。

雖然Challenger, Gray & Christmas的月度調查顯示10月裁員人數有所上升，但民間部門就業保持良好增長態勢，而且其他指標也表明勞動市場仍維持原狀。

各州繼續公布的每周失業救濟申請數據，或許是失業仍在控制範圍內的最有說服力的跡象。Haver Analytics匯總各州的數據，其結果與摩根大通和花旗銀行的數據相吻合。

圖：美國續請失業金人數(藍線)、藍色虛線為到10月25日止將各州數據加總的結果；世企研消費者調查中找工作難度調查指數(右軸/黃線)

他們在周四估計，上周新申請失業救濟金的美國人數僅微幅增加，表明勞動市場狀況在上個月保持穩定。此外，也沒有任何跡象表明，近期知名公司裁員或政府關門本身會大幅增加失業救濟金申請人數。

聖路易斯聯儲的研究人員從另一項高頻數據來了解就業狀況，即薪資和排班公司Homebase的數據。

研究人員利用Homebase提供的每日勞工層級資訊，用以複製滯後的月度職位空缺JOLTS調查（政府停擺的犧牲品）中的招聘率和離職率。他們的結論是，到上月底，招聘和離職的實時數據繼續呈下降趨勢，凈新增就業崗位徘徊在接近零的水平。

報告指出：“雖然這些模式與就業放緩相呼應，但目前的證據仍過於初步，無法判斷這是否代表勞動市場的健康降溫，或是更令人擔憂的惡化開始。”

圖：聖路易斯聯儲利用Homebase數據(左軸/綠線)與JOLTs數據(右軸/綠色虛線)來推斷淨就業創造數據

美聯儲決策者現在要做的重大決定是，就業領域的這種模稜兩可的聲音是否足以讓他們繼續寬鬆政策，還是有理由在2025年停止寬鬆。

圖：紐約聯儲調查消費者預期(橘線)、世企研調查(藍線)、失業率(倒數/黃線)的對照

(完)