投資回報率-日圓干預風險依然巨大 -- 麥基弗

Jamie McGeever

路透佛羅里達州奧蘭多1月27日 - 自上周五以來，日圓飆升了近 4%，而日本當局卻沒有在外匯市場上花一分錢。如果東京想利用這一走勢，現在正是出手的好時機。

本周二，日圓飆升至兩個半月高點，接近 1 美元兌 153.00 日圓。此前，紐約聯儲周五在東京的授意下對美元/日圓進行了 利率檢查 (link)。受到驚嚇的交易商認為，這表明美日兩國可能即將採取協調干預措施來走強日圓。

但這種情況尚未發生。有充分的理由 (link) 說明聯合行動--一種罕見的事件 (link) --在此關頭不太可能發生。

但是，東京在華盛頓默許下進行的單邊干預也不能一概而論。

首先，最近的歷史表明，日本在進入外匯市場方面並不怯場，而且經常是大手筆。在 2022 年和 2024 年的幾次日圓購買干預中，東京總共花費了約 1,600 億美元。其中一些行動發生在 日圓比現在更堅挺的時候 。

此外，從短期政治角度來看，現在可能是採取行動的好時機。日本首相高市早苗可能不希望在她呼籲于 2 月 8 日舉行的臨時大選投票時，日圓在 1 美元兌 160 日圓的歷史低點徘徊 。

分析人士認為，日圓最近的疲軟和日本政府債券市場的同時崩潰 ，可以直接追溯到高市首相在 (link) 上做出的增加支出和減稅承諾，其中最引人注目的是提議在兩年內暫停徵收 8%的銷售稅。

也許最重要的是，市場已經做好了干預的準備。交易商處於守勢，神經高度緊張， 投機性定位對美元/日圓進一步下跌的阻礙較小。

商品期貨交易委員會的數據顯示，對沖基金在 2026 年伊始就持有日圓凈 "空頭 "頭寸。從歷史標準來看，這個數字並不大，但這些基金去年全年都是日圓凈 "多頭"。現在更多的日圓升值可能會迫使這些基金回調，為政府的任何行動提供 強大的 尾翼。

總之，如果東京希望日圓脫離 1 美元兌 160 日圓的水平，那麼它就能實現這一目標。

日圓的長期失調

這些都是在短期內進行干預的潛在理由，但放大來看，情況就更加清晰了。從歷史角度看，日圓極其疲軟，從購買力平價(PPP) 角度看，日圓被嚴重低估。

日圓的實際有效匯率(REER) 是衡量日圓價值的一個指標，其中考慮了各國之間的通脹差異，目前接近歷史最低點。在過去五年里，日圓匯率下跌了 30%，而且未能從 2023 年以來美日債券收益率差的大幅波動中獲益。

可以肯定的是，日本經通脹調整後的利率（或稱 "實際 "利率）仍為負值，這使其成為主要經濟體中的異類。但日本央行正在加息，儘管速度緩慢，而且美國和日本之間的 "實際 "利率差距是三年來最窄的。

這應該成為日圓走強的理由。阿莫瓦資產管理公司（Amova Asset Management）首席全球策略師納奧米-芬克（Naomi Fink）估計，根據相對收益率差異，美元/日圓的短期 "公允價值 "在 147-149 日圓區間。她認為，按購買力平價計算，美元/日圓的長期 "合理價值 "約為 100 日圓。

但要回到這個水平，需要更多的 支持性貨幣政策。經濟學家菲爾-薩特爾（Phil Suttle）周一寫道：“如果日本央行想持續提升日圓，就需要‘加入’七國集團的利率設定（即設定一個積極的實際利率）。”

歸根結底，政治可能是最大的因素。東京希望日圓走強，華盛頓希望美元走弱。只要情況如此，而且美元/日圓匯率處於歷史高位，干預的威脅就會繼續存在。

(本文僅代表作者 (link) 的觀點，作者為路透專欄作家。)

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