《專欄》英國央行需要做的事：抑制實質利率升勢

路透倫敦12月18日 - 如果英國經濟成長低於預期、 勞動市場疲軟、財政政策收緊，那麼英國央行就會落後於形勢--現在應該努力追趕，以抵消通脹再次下滑帶來實質利率收緊的影響。

周三公布的11月通脹數據意外驟降，似已鞏固市場對英國央行今天可能降息25個基點的預期--這將是英國央行今年的第四次降息。

圖：英國消費者物價指數(CPI)(紅線)、核心CPI(綠線)、及服務價格指數(黃線)走勢對照

德意志銀行的Sanjay Raja表示：“聖誕節降息幾乎已成定局。2026年可能還會進一步降息。”

巴克萊也表示，通脹下滑“掃除了最後一個障礙，我們認為，這個障礙原本可能會阻止英國央行下調指標利率。”

但即便在通脹消息公布之前，預測人士也已經有了定見--尤其是在上個月至關重要的政府預算案出台後；預算案沒有帶來任何意外，並將節制未來五年的政府預算。

路透本月稍早對64位受訪者進行調查，結果顯示所有受訪者都預期指標利率將下調0.25個百分點至 3.75%，沒有一位受訪者預期下調50個基點。

本周或許真有擴大降息的必要？主要障礙似乎是央行政策委員會在上次會議以5比4的微弱優勢通過決議；不過有許多猜測認為，至少有一名委員會成員本周可能會推動降息0.5個百分點。

但要求英國央行加快行動的理由可能逐漸增加。

圖：市場對英國(紅虛線)、美國(綠虛線)、以及歐元區(藍虛線)政策利率的預期

實質政策利率收緊

整體通脹率在年中因為一次性的監管價格調整而急升，目前已回落至3.2%，比英國央行上個月的預測提前四個月達到此一水準。

如此一來，其走勢已然再度與美國整體通脹率看齊，此為春季以來首見，不過該數值仍比歐元區通脹率高出1個百分點，也遠高於2%的目標。

然而，不管明智與否，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)最近又再度放寬政策，並且自9月以來已經三次下調美國利率--而此刻正值美國經濟成長速度是英國的兩倍，且明年還將迎來新一輪財政刺激。

美國和英國的經濟規模和驅動因素當然大不相同，但美聯儲利率今年首次低於英國利率，市場預期美聯儲明年還會降息兩次。

即使考慮到英國通脹統計數據的扭曲，對英國央行來說更令人擔憂的是，其經通脹調整後的“實質”政策利率在過去三個月里急劇收緊：在11月通脹意外下滑之後，其實質利率自9月以來已上升約60個基點。

圖：英國央行及美聯儲政策利率及實質政策利率走勢

即使在周四降息之後，英國實質政策利率仍將高於 0.5%。

儘管自烏克蘭遭入侵後為遏制通脹飆升而採取緊急措施以來，英國實質政策利率已轉為正值，但在過去20年里，實質政策利率平均為負1.1%。相比之下，歐洲央行的實質政策利率目前為0%。


新常態還是久拖不決？

因此，如果周四沒有大幅降息，英國央行後續肯定會迅速降息吧？然而即使周三通脹傳出利好，市場仍全面預期英國央行明年只會再降息0.25個百分點--名義“終端利率”徘徊在3.35%左右。

儘管在2026年初還有兩次會議，但市場價格顯示，預期英國央行要到4月30日會議才會進一步降息。即便是在英國央行預測明年“需求疲軟”的“假設情境”下，利率最低也只會來到3%。鑒於該行持續預測2027年通脹率將回到2%，這意味著“實質”終端利率仍約為1%。

圖：英國央行在2026年需求疲軟的假設情境下預估的政策利率走勢預估(紫色虛線)

圖：英國央行對於政策利率限制性的預估

或許英國經濟發展良好，後疫情時代的世界正走上一條新的發展道路，這完全有理由維持較高利率。

或許，經濟潛力遭受結構性打擊，再加上勞動市場或建築行業等其他供應瓶頸，使其在通脹再次回升之前難以過度放寬信貸。(英國受到的結構性打擊主要來自英國脫歐，但也來自能源供應衝擊以及勞動力市場或建築業的其他供應瓶頸)。誠如一些經濟學家所說，經濟成長的速度上限可能已經降低。

但也有人認為，過去五年來的各種喧囂掩蓋了經濟的基本面，而自疫情爆發以來，經濟的基本面並沒有太大變化。如果是這樣，英國央行的拖延也許就顯得沒有必要。(完)