《專欄》回望來時路，投資羊群們一年前的判斷基本正確

路透倫敦12月17日 - 2025年全球市場呈現兩個截然不同的階段：上半年因關稅衝擊而震盪，下半年則出現釋然性反彈。不過，12個月前全球投資者的初步判斷被證明大致上是正確的，這或許讓一些人開始思考，他們是否應該如此積極進行交易。

每年12月對來年的預測總難免失準，畢竟經濟、政策、金融市場和地緣政治瞬息萬變。而今年，這種感覺似乎特別強烈。

基於日曆的投資策略最初源於稅務截止日和年度規劃，但現在，年末預測在很大程度上已成為一種傳統，用來反思和檢視現狀。

隨著24小時、甚至全年無休的股票交易即將成真，市場上不乏交易機會。銀行和券商在波動年份總能獲利，2025年尤其豐收，因焦慮的投資者和儲戶頻繁地進行買賣操作，對沖金融價格的劇烈波動。

但回顧 2024 年 12 月，或許能從中得到一些啟示，看看當時主要資產管理公司對今年的預測發展為何，並評估如果他們閉上眼睛任由市場波動，最終會取得怎樣的成績。

一個簡單的方法是觀察去年底市場共識調查中基金的配置。

美國銀行 BAC.N的調查是全球最受關注、更新最頻繁的基金經理調查之一，其最新一期於周二發布，調查對象為 200 多家投資機構，這些機構管理的資產超過 5,000 億美元。

去年此時，美銀的月度調查綜合讀數顯示，股市情緒“超級樂觀”，現金水位低，經濟增長和獲利樂觀情緒上升，經濟衰退的擔憂正在消散，並且預期利率會下降。

圖：美銀2024年12月全球投資者持倉

到了4月，情況就大不相同了，美國總統特朗普的關稅衝擊以及年中發生的許多地緣政治動盪，都讓情況雪上加霜。

但去年底和今年初交替之際的配置情況——受到美國大選後市場押注特朗普重返白宮將帶來減稅和放鬆管制以消除世界貿易緊張局勢的影響——最終基本上被證明是正確的。

圖：2025年市場呈現兩個截然不同的階段

堅守既定策略

至少在股市，今年的走勢正是如此。美國企業盈利增長率為約13%，僅略低於一年前預測的14%。標普500指數 .SPX 在春季經歷了一次險些崩潰的危機後，年底漲幅達15%，由“七巨頭”股票勁升20%帶動，MSCI全球指數也上漲20%。

對2025年美國GDP增長2.0%、全球GDP增長超過3%的預測看起來有望成真，甚至可能超預期。而對2025年全球貿易衝擊的擔憂似乎多餘，聯合國貿易機構表示，今年全球貿易可能會增長7%，達到創紀錄的35萬億美元。

在高通脹和關稅上調影響下，美聯儲長時間猶豫不決，但最終還是降息三次。歐洲央行則降息四次，其他七國集團(G7)央行也陸續放鬆政策。

此外，在去年此時的美銀調查中，基金經理對金融股的配比創歷史新高，如今也證明回報豐厚--MSCI 世界金融股今年迄今上漲 25%。

但其中也出現了一些預測失準，而且有些失誤是相互關聯的。

當時，美銀的調查顯示，基金對美國股票的配比是12年來最高的，對歐洲股票的配比則相對較低；對長期債券收益率的看法總體上是中性的；而且比起以科技股為主的納斯達克 NDAQ.O，基金更青睞的是羅素2000指數.RUT中的美國小盤股。

最終，歐元區股市的漲幅比標普500指數高出5個百分點，以美元計價的漲幅甚至達兩倍以上。而儘管各國央行採取了寬鬆政策，但七國集團（G7）成員國長期債券收益率普遍攀升，小型股再次落後於納斯達克指數。

圖：2025年債券收益率曲線陡化

是預言家？還是逆向思維者？

因此，如果市場共識大多正確，而不是像人們常說的反向指標，那麼也許我們應該更加留意今年的年底持倉狀況。

儘對人工智能股票和政治動盪的擔憂更甚，本月的調查看起來卻與往年極為相似。

美國銀行分析師表示，本次調查的看漲情緒為三年半以來最高，宏觀經濟樂觀情緒也達到四年來的最高水平，因預期政府政策不急於降溫經濟。現金配比處於3.3%的歷史低點，淨38%的基金預期明年長期利率將走高，這一占比為三年多來最高。

圖： 2025 年12 月美銀全球基金經理調查中的投資人配置情況

與去年一樣，所謂的美股“七巨頭”依然被認為是最擁擠的交易，其次是今年大漲了63%的黃金。

當然，這種看漲情緒在未來12個月可能會瓦解——事實上，很可能在不同時點出現變化。如果你打算買入並持有，值得思考的是，12個月後這些預期是否仍然站得住腳。(完)