《專欄》日本財政實驗是美國公債壓力測試範本

路透倫敦11月24日 - 很多人都在討論，日本市場對政府增加財政刺激並對央行施壓的不安，是否會重演2022年英國債券價格崩跌的局面，但美國公債也面臨著類似的警訊。

上周，日本公債價格和日圓同步暴跌，呈現出一種不尋常且令人擔憂的模式，暗示存在資本外逃的隱憂。

圖：日圓和日債價格同步下挫

由於債券收益率上升通常意味著更高回報，理應對本幣匯率構成支持，但日圓在借貸成本攀升之際卻走弱，引發資本外流的陰影。這與英國在前首相特拉斯(Liz Truss)2022年推出了沒有相應財源支持的減稅措施，引發債市災難的情況類似。

日本出現“特拉斯時刻”的說法確實有相似之處，但也存在差異--不僅在兩國央行的反應機制上，還包括日本擁有投資資本盈餘，而英國則長期處於赤字狀態。

圖：“特拉斯時刻”尚未來臨

財政寬鬆與央行獨立性遭侵蝕的情況，同樣見諸於美國，這或許也清楚地表明了美國未來可能面臨的局面，以及美國市場是否會出現像日本市場一樣的反應。

圖：美元/日圓匯率與美債/日債收益率差圖表

美國是特例嗎？

美聯儲恢復漸進降息並結束縮減資產負債表，已幫助美國公債企穩。即使近期美聯儲謹慎表態，強調在通脹仍高企時不宜過快放鬆政策，也可能鞏固了市場對美聯儲堅守2%通脹目標的信心。

更重要的是，鑒於美債在全球金融體系中的核心地位，以及美元在全球儲備中的主導地位，規模近30萬億美元的美國公債市場有其特殊性，美元的信譽在這方面至關重要。

如果全球“避險”債券都動盪不安，那麼美債的核心地位反而讓它在亂世中成為比其他競爭者稍占優勢。自4月美國公債市場出現波動以來，日本、法國和英國的公債都經歷了顯著的震盪。

圖：日本央行的日債購買規模

但同樣地，“避險”債券通常被歸類在同一投資組合中，彼此存在一定相關性--主要因為主權投資者和央行儲備管理者往往將持倉與四大儲備貨幣匹配，即美元、歐元、日圓和英鎊。因此，任何一個環節出現紊亂，都可能對其他產生溢出效應。

今年各個債券市場都經歷了各自的某種“時刻”，它們都出現了短期債券和長期（數十年）債券收益率曲線急劇陡峭化的現象。從某種程度上說，這已成為今年固定收益投資的熱點，而且這種情況很可能會持續到2026年。

圖：G7收益率曲線在2025年呈陡化

美國公債是否會複製日本近期經歷的日圓和日債拋售潮，可能主要取決於美聯儲的政策動向。

如果市場臆測5月之後降息速度將加快，而通脹卻沒有相應改善，那麼投資者可能會警惕另一個“時刻”又要來了。(完)