《專欄》燈塔復明迷霧未散，美聯儲降息之路依然難尋

路透倫敦11月20日 - 即使美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)的燈塔恢復光亮，它或許仍感到茫然無措，從而導致降息要被擱置一段時間。

本周在美國兩個多月來首份全面就業報告發布前夕，里奇蒙聯邦儲備銀行總裁巴爾金(Thomas Barkin)發表講話，將美聯儲目前的處境比作在沒有燈塔的夜間無法靠岸的船隻，來解釋政府停擺期間數據中斷所造成的影響。

“燈塔熄滅後，起初你或許還能繼續沿著原定路線航行，但很快你就會想要放慢速度，直到能見度提高，”巴爾金說道。“這種處境令人不安，所以我期待光明重現。”

金融市場將仔細解讀周四公布的備受期待的9月非農就業報告，但這些數據已經過於滯後，無法為美聯儲的前瞻性決策提供太多指引。

市場預測9月非農就業崗位增加5萬個，失業率維持在4.3%不變。

圖：市場寄望美聯儲數據迷霧很快散去

但任何市場影響都可能曇花一現，因為政府停擺期間的數據收集問題，我們現在無法獲得10月份的數據，而且11月報告至少還要再等兩周。

對美聯儲來說不幸的是，它高度重視的勞動力市場數據目前乃至未來數年可能都極難解讀。

在美聯儲雙重使命中，通脹形勢目前相對清晰。整體消費者通脹以及美聯儲青睞的個人消費支出(PCE)數據中的核心通脹指標均比目標水準高出多達一個百分點。更糟糕的是，這些指標一直朝著錯誤的方向發展，預計未來一年內不會回到2%的目標水平，並可能因關稅上調而進一步惡化。

美聯儲在過去兩次會議上恢復降息的主要原因是勞動力市場動能減弱，以及希望回到更“中性”的政策立場。

這兩次降息絕非出於對當前GDP增長的擔憂，在數據匱乏的情況下，亞特蘭大聯儲模型仍然預測GDP年化增長率為4.2%；也不是因為金融環境緊張，根據芝加哥聯儲的衡量標準，目前的金融環境是近三年來最寬鬆的。

因此，美聯儲鷹派和中間派最近關於暫停寬鬆周期的言論都集中在這樣一個事實上，即勞動力市場是否真的那麼疲軟還不明確。他們的言論導致期貨市場將下個月再次降息的可能性降至50%以下。

借用巴爾金的比喻，燈塔熄滅期間，仍可借得些許月光。最近幾周，對民間部門或各州的其他勞動力市場數據進行解讀發現，幾乎未見重大疲軟跡象。

圖：美國民間部門就業人數變化

失去指引？

過去六周，知名企業裁員以及政府停擺讓許多人懷疑勞動力市場至少會出現短暫波動。但最新失業救濟申請人數保持穩定，而且幾乎沒有跡象表明目前4.3%的失業率正在上升。

由於移民幾乎停滯，越來越多的“嬰兒潮”一代退休，9月新增5萬個就業崗位將高於許多經濟學家目前認為能夠維持失業率不變的水平。

事實上，巴爾金周二就指出了勞動力供應的“快速下降”，稱未來十年預計每年勞動力增長率僅為0.3%，差不多是過去10年增速的三分之一。

圖：美國職缺數量與求職者數量對比

“雖然職位空缺可能減少了，但競爭每個職位的人也減少了，”他說道，並補充稱，勞動力增長很可能趨於零，未來可能會出現崗位數量超過勞動力數量的情況，這就需要提高生產率增速以維持經濟正增長。

深入研究職位空缺和所謂的辭職率情況後，里奇蒙聯儲經濟學家本周表示，目前幾乎沒有明顯跡象表明勞動力市場出現鬆動。

圖：里奇蒙聯儲經濟學家統計的求才求職比及辭職率數據圖表

因此，美聯儲發現自己陷入了一場猜測遊戲：難以衡量的就業信號、模糊的生產率測算以及人工智能影響的不確定性，而與此同時，經濟仍顯強勁且通脹依然高企。

燈塔已重新點亮或許令美聯儲感到欣慰。但眼前的一切依然迷霧重重。(完)