《專欄》科技股低迷、美聯儲/歐洲央行立場轉變=>歐元成避險工具？

路透倫敦11月17日 - 全球市場經歷動盪的一周之際，歐元呈現走強，不禁引發人們思考：在當前美國科技業前景不明朗、大西洋兩岸以及日本央行政策方向發生變化之際，歐元是否扮演起避險角色？

歐元兌美元今年至今上漲12%，其中有大部分漲幅是在動盪的上半年錄得，但儘管歐洲央行在12個月內四次降息，歐元仍保有2025年的大部分升值幅度。

圖：歐洲央行政策利率(藍線)與歐元名義有效匯率(紅線)對照，當中顯示歐洲央行降息之際歐元仍上漲

上周，華爾街科技巨頭再次走勢踉蹌，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)官員的立場也變得更加鷹派，美元既沒有從避險需求中受益，也沒有因美聯儲寬鬆政策預期降溫而受惠。

此外，歐元漲勢更為全面。上周，歐元兌日圓匯率創下歷史新高， 兌英鎊匯率也創下兩年多來的最高水準。

圖：今年以來歐元兌美元(紫線)、兌日圓(灰線)、兌英鎊(藍線)及兌人民幣(綠線)漲跌幅

歐元兌日圓及英鎊的走勢都受到日本和英國國內的政治局勢影響，而這兩種貨幣加起來占歐元區對外貿易權重的10%以上。

日圓在金融動盪時期作為避險貨幣的傳統作用，主要源於市場預期日本會在動盪時期將資金匯回，但上周似乎看不到這樣的操作。日本新一輪的寬鬆財政政策、以及日本央行面臨維持寬鬆貨幣政策的政治壓力，都可能削弱日圓的避險地位。

只有瑞郎兌歐元走強，這得益於美國下調關稅的額外支撐。但即便如此，瑞郎升勢最終可能遭逢對通貨緊縮持謹慎態度的瑞士央行的阻力。

整體而言，歐元兌40多個貿易夥伴的名義有效匯率指數持續接近歷史高位，並再次走強。歐洲央行的名義有效匯率指數距離9月創下的歷史高點僅差不到1%。


三大驅動因素

支撐歐元的因素可能有三。

首先，如果美國科技產品被認為估值過高，且人工智能(AI)泡沫的疑慮加劇，那麼未來跨大西洋資金流動可能會出現一定程度的再平衡。其次，未來兩年歐洲央行和美聯儲高層可能發生人事調整。最後，還有各界期待已久的德國財政刺激計劃，預計將貫穿整個2026年。

圖：美國凈國際投資部位(上圖)與歐元區國際凈投資部位(下圖)的比較(單位：上為萬億美元/下為萬億歐元)

首先，圍繞美國人工智能投資熱潮的估值疑慮，讓一些人預言美股多年來的優異表現即將逆轉。例如，高盛認為，未來十年美國股市的報酬率將落後于歐洲、亞洲和新興市場等全球其他股市。

圖：全球凈國際投資倉位呈現盈餘/赤字的前十大經濟體(單位：10億歐元)

目前，歐元區持有約1.43萬億歐元(1.67萬億美元)的凈國際投資倉位(NIIP)，相當於其生產總值(GDP)的9%以上。這其實是指歐洲資金持有海外資產(主要是美國資產)的數額超過外國持有的歐元區資產。

儘管受到匯率影響，這一數字已從去年年底的峰值回落，但歐元區凈國際投資倉位盈餘與美國高達26萬億美元的凈國際投資倉位赤字形成鮮明對比——過去 15 年來，隨著歐洲和全球投資組合追逐主要與科技相關的美國“例外論”，美國的負債急劇膨脹。

現在，這些資金流動和失衡情形可能會至少出現部分平倉，再加上市場可能傾向回歸本地投資--匯率可能既會受到這種轉變的影響，也會推動這種轉變。

央行人事變動

可以確定的是，如果華爾街股市大幅下跌，各地股市可能會受到牽連，但債務市場和相對投資方案中的“避險”觀點也可能隨時發生變化，並且具有更持久的重要性。

2026年初對美聯儲來說將是一個考驗時期。美國總統特朗普似乎準備重組央行領導層--高潮將落在5月任命一位新的美聯儲主席，並可能從1月起安排人選占據美聯儲貨幣政策委員會的大多數席位。

儘管本月一些鷹派的地區聯邦儲備銀行總裁採取保守態度，但人們對美聯儲獨立性的擔憂仍然讓外界猜測美聯儲明年晚些時候可能會進一步大幅放鬆貨幣政策，且有可能不會顧及仍高於目標的通脹。

歐洲方面，隨著歐洲央行總裁拉加德的任期於2027年結束，也有初步跡象顯示歐洲央行將改變策略。有些人猜測，歐元區可能會打破慣例，首次允許一位德國央行官員執掌該行——在歐元上路早期，為了避免人們認為德國央行會占據主導地位，他們一直避免讓德國央行官員接掌歐洲央行。

儘管許多候選人的名字已經開始在四處傳播，但現任德國央行總裁納格爾已明確表態：“原則上，任何一位歐洲央行管理委員會委員都有資格接任歐元體系的最高職位。”他還補充說，他和一些其他候選人具備這樣的資格。

如果這種情況發生，可能會迎來一位對通脹更加審慎的新任歐洲央行總裁。

這與德國可能關切的事項不謀而合：德國希望確保放鬆財政政策不會刺激通脹--到明年將增加多達一萬億歐元的額外國防和基礎建設支出。

匯市中的“避險”邏輯有時可能很複雜。

但展望未來一年，股市至少會有些許​​不安， 政治動盪將持續，人們對“過熱”通脹也保持警戒，歐元的走勢值得關注。(完)