《專欄》“美聯儲賣權”對股市有效，但不適用於長期債券

路透倫敦9月4日 - 目前市場焦慮的中心是政府長期借款利率的飆升，而拯救債市將比穩定股市波動複雜得多。

收緊貨幣和財政政策通常是解決通脹加劇和公共債務擔憂的良方，但這個藥方也可能抑制經濟成長，並可能放大稅收問題。

需要的是靈巧，不需要的是放鬆銀根。

幾十年來，股票投資者經常談論所謂的央行“賣權”--這一期權市場術語用來比喻央行透過恢復性降息和注入流動性以抑制股票大幅下跌的政策安全網。

這些舉措不僅在過去十年中使華爾街股票變得“無風險”，從而扭曲了市場，它們還使得美國政府與許多其他政府一樣，積累了越來越多的債務，尤其是因為美聯儲一直在吸收大量債券。

從今年（特別是本周）長期公債的表現來看，市場正在呼籲政府停止積累債務了。

圖：美國、英國和歐元區的30年期公債收益率走勢

如果是這樣，也許是時候啟動央行賣權，使債務可持續並使政府有償付能力了？

沒那麼快，也沒那麼容易。

沒有如果，也沒有賣權

債務上升只是問題的一部分。如果這是唯一的問題，那麼降低政策利率或許能夠有效解決債務可持續性的問題。

圖：七國集團(G7)國家公債收益率陡化

然而真正令人擔憂的是，與過去20年的大部分情況不同，我們現在可能正面臨美聯儲無法輕易解決的“危機”。

美國通脹率仍遠高於目標，而美聯儲應對通脹的能力，卻正在被特朗普總統政府想控制美聯儲的政治意圖所抵銷。

圖：美國的通脹預期在G7國家中最高

如果美聯儲採取特朗普目前要求的那種大幅寬鬆政策--即便經濟成長超過3%，信貸充裕，金融條件是多年來最寬鬆的--那麼債​​券市場可能不得不開始將未來通脹率遠高於2%的可能性納入定價。

市場的基本假設預期似乎是未來10年平均通脹率為2.5%。

，這種可能性帶來的不確定性，應該會推高美國公債市場的風險溢價。鑒於在可預見的未來不太可能出現財政緊縮，這意味著長期債券收益率在降息時實際上可能會上升。

圖：美國長期債券之憂

股票投資者堅定依賴的“賣權”對長期債券無法適用，至少在當前環境下不起作用。

圖：“美聯儲賣權”真有其事嗎？抑或是巧合？

在寬鬆預期升溫之際，美國收益率曲線陡化程度已達到近10年來最大，降息對長端債券可能產生的影響已經相當明顯。

市場一直有一種傳聞：在透過向美聯儲施壓以放鬆政策的同時，財政部重新調整政府龐大債務的順序，更多地依賴從基準利率下調中受益最大的短期債券，減少持有可能因通脹擔憂影響的長期債券。

此類“扭轉”操作可能成為新的、更為複雜的政府“賣權”，但必須非常謹慎地安排和執行，以免出現周期性的失敗。

但即使成功，也無助於緩解市場對通脹可能無法在投資期間以可持續的方式回歸目標的擔憂。而隨著風險溢價上升，這種擔憂可能會繼續給長期債券收益率帶來上行壓力。

對於長債市場而言，這種“賣權”似乎漏洞百出。(完)