《MCGEEVER專欄》美國債市不穩，表明危險仍在

路透佛羅里達州奧蘭多4月9日 - 特朗普意外宣布暫停大部分關稅計劃90天，全球市場大大鬆了一口氣，但認為本周美債市場功能失調的危險已經消失為時過早

當金融危機轉移到美國公債上時，監管機構就會開始變得非常緊張，因為債市壓力會導致價格大幅、快速變動，從而突然堵塞市場 "管道"並抑制其運作，這就需要美聯儲介入。

29 萬億美元的美國公債市場是全球金融體系的基石，也是全球數萬億美元貸款的指標。本周隨著投資者拋售大量長期債券，美債市場開始出現裂痕。

公債和互換利差的走勢非同尋常，在某些情況下甚至是歷史性的。周二，30 年期互換利差短暫走闊至負100 個基點，為大流行病以來的最大負值。10 年期收益率一度上漲超過 40 個基點，有望創下 2001 年以來最大單周漲幅。30 年期收益率跳漲了60 個基點，有望創下 1981 年以來的最大單周漲幅。

這些波動並不能反映出一個流動性強、運轉良好的市場，尤其是在一個深度“避險”的環境下，從理論上講，這種環境本應刺激大量避險資金流入。

事實上，在爭相籌集現金、限制損失和滿足追加保證金要求的過程中，清算的速度和規模與五年前大流行病危機初期如出一轍。即使在特朗普周三發表聲明之前，緊張局勢就已稍有緩和，但收益率依然高企，而且貿易戰遠未結束--問問中國就知道了--因此這些債市震盪很容易再次爆發。

圖：美國30年期互換利差觸及疫情以來最深的負值區域

圖：美國30年期收益率的周線變動(基點)

**市場運作**

因此，美聯儲官員將繼續密切關注未來可能出現的任何危險信號，包括流動性蒸發、需求驟降、買賣價差擴大以及曲線某些部分的收益率 "跳空"。

美聯儲將警惕 "買家罷工"，無論是國內投資者還是外國投資者，這可能在特朗普本周的關稅意外之前就已醞釀。美國銀行（Bank of America）的Meghan Swiber周三早些時候警告說，進一步的去槓桿化和清算有可能導致螺旋式下滑，只有通過官方干預才能阻止。

在這種情況下，美聯儲會有哪些選擇？降息的可能性很小，因為降息對解決市場失調問題沒有特別大的幫助。

自 2008 年以來，美聯儲積累了一系列流動性支持和貸款工具，如隔夜逆回購計劃、常設回購機制、與外國央行的美元互換額度以及貼現窗口。這些工具都可以在政策制定者認為合適的時候得到強化、部署或擴展。

美聯儲還可以宣布在銀行的補充槓桿率(SLR)計算中暫時或永久豁免公債，這將緩解債券市場的壓力，並鼓勵銀行繼續放貸。美聯儲還可能提前結束量化緊縮計劃。

在極端情況下，如果市場真的像 2020 年和 2008 年那樣凍結，美聯儲可能會再次開始購買債券。

這是一個終極火箭筒，美聯儲將不願撣去灰塵並發射。美聯儲寧願不被召喚上場，也許特朗普暫停關稅意味著它不必這樣做。但美國公債如果像本周這樣震盪數周，美聯儲可能別無選擇。(完)