市場對英國關鍵預算的期望 - 荷蘭國際集團

這是新工黨政府和英國首位女財政大臣雷切爾·里夫斯(Rachel Reeves)的首份英國預算。鑑於對公共財政的需求不斷增長，大幅增稅似乎是不可避免的。更多的投資也將到來，但這是否會帶來更多的借貸？這是市場面臨的關鍵問題，而李維斯將尋求謹慎行事。

新任財政大臣繼承了一些挑戰

說財政大臣雷切爾·里夫斯對她繼承的公共財政不滿意，這是一種輕描淡寫的說法。她將經濟背景描述為二戰以來最糟糕的。

這與我們今年迄今的可觀成長數字很難相提並論。在 2023 年底出現小幅技術性衰退之後，英國一直是歐洲成長最快的國家之一。

但里夫斯的一些沮喪是可以理解的。財政規則規定，債務佔GDP 的比例必須預期在五年內下降。截至 3 月的預算，該規則以最小的幅度滿足，而且只是透過對未來公共支出做出一些具有挑戰性且往往不切實際的假設。

2021 年制定的部門預算尚未根據更高的通貨膨脹或不斷增長的人口進行適當調整。實際人均部門支出比三年前下降了 7%。如果不採取進一步行動，許多領域將進一步削減實際支出。很難看出這些措施如何實施，因為公共服務標準已經承受著巨大的壓力。

公共投資預測也受到影響。到預算責任辦公室預測的年底，這一比例將從去年佔 GDP 的 2.5% 下降到 1.7%。

工黨可能發現它別無選擇，只能增加日常支出和資本支出。但是，工黨的選舉承諾排除了對勞動人民增稅的可能性，這讓增加所需收入變得更加困難。透過這樣做，工黨實際上排除了對佔其可主動控制的公共收入 70% 的稅收進行調整的可能性。

工黨的增稅選擇

註：2023 年 11 月和 2024 年 3 月預算中，員工的國民保險減少了 4 個百分點

來源：經合組織、ING 計算

市場是否變得緊張？

簡短的回答是沒有。雖然市場將熱切期待任何額外借款的消息，但到目前為止，幾乎沒有緊張的跡象。我們的外匯團隊的模型顯示，英鎊目前沒有風險溢價，而 2022 年小預算動盪時期的風險溢價為 3%。

同樣，雖然 10 年期英國公債殖利率在最近幾週有所上升，但這是由於貨幣政策預期的變化。英國國債和掉期之間的利差也相對穩定，這讓人們感受到投資者持有英國債券相對於無風險掉期利率的額外風險。這更受到英國央行量化緊縮政策的影響。

我們懷疑預算公佈後這種情況也不會有太大變化。裡維斯要求平衡當前預算的規則限制了政府在不提高稅收的情況下增加日常支出的能力。這就是引發 2022 年拋售的原因。在合理範圍內，投資者可能會對旨在促進成長的資本支出的借貸更加寬容。

英鎊目前沒有風險溢酬

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