ISM 指數意外上升，但仍低於 50 - 富國銀行

摘要

ISM 指數好於預期，但製造業仍陷於困境，即使訂單自 3 月以來首次突破 50。我們回顧了特朗普第一任期的起起落落，以了解即將到來的關稅的潛在影響。

五個月高點仍然相當低

11 月 ISM 指數為 48.4，為 6 月以來的最高值，但仍低於 50 的盈虧平衡線。在這個企業優先考慮知識產權資產支出而不是設備和實體產品的時代，製造業仍在苦苦掙扎。

在構成頭條新聞的五個子成分中，只有新訂單在 11 月處於擴張區域，達到 50.4（圖表）。雖然這只是略高於 50，但比上個月躍升了 3 個多點。上週的耐用品報告顯示，10 月份非國防資本貨物（飛機除外）訂單（未來資本支出的代表）下降了 0.2%，訂單前景有所改善。這不僅是一個令人失望的結果，因為此前預期會有溫和的增長，而且儘管 9 月份的 0.7% 增長被縮減為 0.3% 的溫和增長，但訂單還是出現了下降。

11 月份的這一走勢是擔心關稅而囤積的反映，還是僅僅是有機需求驅動的增長，還有待觀察。請注意，庫存猛增 5.5 點，是今天報告中最大的月度增幅，儘管 48.1 的讀數還不能表明廣泛的囤積努力。

回顧特朗普第一任期的起起落落

與上次關稅事件進行比較是有幫助的。今天的報告標誌著 ISM 製造業指數在 25 個月內第 24 次低於盈虧平衡點 50。在 2016 年大選前夕，製造業同樣陷入困境，儘管當時利率低得多，情況並沒有那麼糟糕。在 2016 年大選前的 12 個月中，ISM 指數有 5 個月低於 50。它呈上升趨勢，直到 2018 年 2 月達到週期高點 60.8。但隨著關稅威脅成為現實（圖表），趨勢下降開始出現，到 2019 年，ISM 又回到了收縮區域，當時的評論描述了貿易關稅如何損害企業。

除了新訂單增加和庫存增加外，今天的評論中也有一些關稅壓力的早期跡象。一位來自雜項製造業的受訪者表示："我們入市較晚，目前正根據中國進口產品可能增加的關稅制定採購計劃。美國製造業的成本和產能令人擔憂；缺乏與其他低成本國際製造商的關係是另一個問題。"與此同時，一位來自初級金屬行業的採購經理表示："大選之後，我們看到越來越多的客戶希望回到美國生產產品。我們正在處理這些調查。他們似乎很有動力。"企業可以為更高的成本、更高的利率做好計劃，他們最終可以為任何情況做好計劃，但關稅方面的未知因素可能會淹沒資本支出，或者至少導致採購經理陷入供應噩夢。

就業前景喜憂參半，價格壓力緩解

儘管通脹放緩速度快於服務業，但美聯儲仍關注製造業的價格壓力。上個月，支付價格指數在所有成分中跌幅最大（4.5 點），為 50.3，僅略微處於擴張區間（圖表）。隨附的新聞稿指出，只有 12% 的公司報告 11 月份支付了更高的價格。但高昂的價格仍然是一個挑戰，尤其是對消費者而言。食品和飲料行業的一位受訪者指出，"通貨膨脹即使在緩解之後仍會繼續影響需求。消費者正在尋找價值，而購買行為正在發生變化，因為許多購物者減少了消費，導致銷量下降。"

在就業方面，採購經理繼續報告喜憂參半的情況。就業指數在 11 月份有所上升，但連續第六個月處於收縮狀態，這與該行業的裁員情況一致。雖然一些製造商報告稱近幾個月難以找到合格的幫助，但這些數據與招聘停滯不前相符。我們將在週五獲得完整的全經濟就業報告，我們預計在十月份天氣和罷工導致的放緩之後，經濟將出現反彈。