聯準會前瞻：在不確定性中航行 - 丹斯克銀行

• 我們預期聯準會將在11月會議上降息 25 個基點，市場幾乎充分定價了這一行為

• 美國 10 月非農業就業報告和大選日期對當前利率前景的兩方面都構成了重大風險。我們認為，在數據/政治出現意外的情況下，聯準會下週改變前瞻性指引而非利率決議的可能性更高。

• 市場認為聯準會在 12 月暫停降息的機率約為 30%，但我們仍認為聯準會將在 6 月之前的每次會議上持續降價 25 個基點。大選後財政政策更加擴張，這可能會使降息週期提前結束，但不太可能影響未來幾個月的利率決策。

可以毫不誇張地說，在發布非農業報告和 FOMC 利率決議之間的六天時間裡，不確定性達到了歷史水平。首先，10 月就業報告將為市場提供美國勞動力市場韌性的最新情況，我們預計非農就業人數成長將明顯放緩（+13 萬，9 月+25.4萬）。不過，考慮到天氣、罷工和季節性等一系列潛在的扭曲因素，任何意外都應謹慎解讀。

不過，所有的目光都自然而然地投向了 11 月 5 日的美國大選。至少在預測市場上，唐納德-川普是大選的最大熱門，但搖擺州的民調結果仍然非常接近。賓州和威斯康辛州不允許提前計算郵寄選票，這意味著這兩個州很可能是最後公佈選舉結果的州。 2020 年，密西根州也是在歐洲時間11 月6 日至7 日午夜前後才叫出結果，由於川普需要贏得這三個州中的至少一個州，因此結果可能只會在利率決定後的24小時內得到確認。

過去，如果在封鎖期間發布的數據令人大吃一驚，聯準會偶爾也會透過特定新聞機構提供 "非官方 "指示。我們認為，由於大選的影響，改變下週 25 個基點（幾乎已完全計入價格）的前景的門檻仍然很高。如果就業報告（或預期財政政策立場的轉變）將成為貨幣政策轉變的理由，我們預計美聯儲仍將推進25 個基點的降息，並在會議期間以更加鴿派/鷹派的前瞻性指引形式傳達對前景的任何改變。聯準會不會公佈新的經濟或利率預測，因此市場的全部焦點將集中在周四晚間的鮑威爾身上。

在撰寫本文時，市場定價聯準會在 12 月暫停降息的機率約為 30%。如果共和黨的席捲允許未來採取更具擴張性的財政政策，我們將傾向於呼籲縮短寬鬆週期（例如從預測末期取消削減），但仍呼籲在近期繼續削減。共和黨大選機率的上升提升了美元曲線的期限溢價水平，再加上美元外匯走強，導致金融條件淨收緊。目前的政策利率水準仍遠高於 FOMC 對中性利率的預估範圍，在通貨膨脹預期大致接近目標的情況下，我們認為沒有充分理由將減息推遲更長時間。