爲什麼代幣化資產目前流動性不足？

代幣化資產已被證明是區塊鏈的主要應用場景之一。在加密貨幣發展的歷史進程中，多種代幣化模型已被提出並進行了測試。2025年，代幣化發展迅猛，但代幣化的現實世界資產（RWA）的流動性仍然相對較差。在本指南中，我們將探討爲何在沒有鏈上工具和金融結構的支持下，代幣化無法創造流動性。.

在各種項目推出鏈上債券、貨幣市場和股票之後，代幣化資產的流動性問題已被多次提出。一旦資產上鍊，由於監管、實際需求以及對供應、贖回和其他技術問題的普遍擔憂等諸多因素，實現RWA（真實世界資產）的流動性就變得十分困難。. 

代幣化流動性神話

將資產代幣化意味着它將永久存在於鏈上，可以轉讓，並且通常具備加密代幣的大部分特性。早期的加密代幣最初以非正式方式交易，缺乏需求和流動性。現實世界資產的加密流動性則是一個更爲複雜的問題。. 

對於一些代幣發行者來說，一種主流觀點逐漸形成，將鏈上資產與即時流動性混爲一談。RWA代幣出現得相對較晚，當時加密貨幣市場已經成熟。新代幣的發行層出不窮，並可立即進行交易。. 

另一方面，RWA 代幣可以轉讓，但不能像其他加密貨幣、山寨幣或代幣那樣進行交易。持有者可以將代幣在不同錢包之間轉移，甚至可以轉移到DeFi金庫，但某些資產的交易受到限制。代幣化意味着擁有潛在的高價值儲備，但這些儲備並不一定擁有易於獲取的市場。

例如，交易所交易基金（ETF）提供了一種包裝真實價值的結構，但ETF代碼仍然需要找到一個具有流動性的交易平臺。.

實際需要的流動性是什麼？ 

現實世界中加密貨幣資產的流動性需要一個由買家和賣家組成的生態系統，以及一個合適的平臺來構建訂單簿或其他交易機制，例如算法交易。僅僅有意願的買家和賣家並不能確保流動性，還需要一種能夠高效、快速地大規模撮合訂單的方法。只有當資產獲得流動性時，其價值才能由市場力量決定。. 

一項資產需要活躍的市場交易者，他們願意承擔價格波動的風險。此外，還需要持續的雙向訂單流。爲了實現這一點，交易所或平臺必須trac活躍的做市商，他們願意爲每種代幣設置買賣價差。. 

代幣化資產還必須具有某種形式的風險倉庫，其中某個實體管理底層庫存並 trac代幣鑄造和贖回的規則。. 

理論上，代幣化資產可以在不同的交易場所進行交易，包括中心化市場和去中心化市場。這些交易場所將根據預先設定的規則及其內在價值，爲資產定價。. 

最後，代幣化證券交易必須有明確的所有權規則以及最終結算和所有權轉移規則。. 

將資產上鍊只能解決部分需求，存在一些侷限性。例如，鏈上交易可以創建交易對，但仍然需要做市商。中心化交易所可以上架資產，但它們有內部規則，而且通常不願交易類似股票的資產，因爲擔心額外的監管要求。.

市場碎片化扼殺流動性

代幣化在加密貨幣市場迅速發展，成爲當時最熱門的話題之一。這催生了多種代幣化資產，並應用於多個不同的區塊鏈。每個發行方推出代幣化RWA的，有些還對用戶資格設置了額外的限制。

代幣化資產通常在單一場所創建或贖回，具體取決於發行方。一些發行方會嚴格控制其庫存，例如代幣化貨幣市場基金。在分析鏈上和鏈下流動性時，某些資產可能可以cash，但幾乎沒有鏈上交易。因此，在比較鏈上和鏈下流動性時，某些代幣可能可以通過發行方贖回，但鏈上交易量卻很少甚至沒有。其他類型的RWA加密資產可能擁有活躍市場，但卻無法兌換成其對應的基礎股票。

在代幣化證券交易中，既沒有統一的行情記錄，也沒有tron系統來持續報告價格數據。相反，交易平臺會選擇通過現有的加密預言機來實現臨時解決方案，以此來測試一種全新的信息系統。. 

最初的代幣化之後，一些資產的二級市場規模很小，這再次表明了爲鏈上資產提供流動性的困難。. 

加密貨幣現貨市場通常採用已廣爲人知的規則，並提供便捷的工具，例如錢包內交易、中心化平臺或去中心化交易所（DEX）。代幣化債券或基金通常僅限合格投資者或機構參與。. 

誰來主導市場？

推出代幣化RWA時，首要問題是誰來確保市場有足夠的訂單。通常，數字資產市場高度活躍，很容易吸引做市商。但對於RWA而言，由於其與代幣化債券、股票甚至房地產相比存在固有的侷限性，潛在的做市商可能無法進行他們通常的交易。.

在極端情況下，將實物資產代幣化爲NFT可能需要完全不同的市場結構，通常是通過拍賣平臺進行交易。這類市場流動性極差，且依賴於潛在買家的主動行爲。. 

與加密代幣不同，代幣化RWA缺乏結構上可行的做市商。傳統股票交易者對鏈上操作持謹慎態度，因爲這些操作通常是不可逆的。. 

代幣化股票也會帶來資產負債表方面的限制，例如底層股票的實際法律所有權問題，這在股息支付、股票拆分或其他傳統金融活動中都會涉及到。此外，目前公司資產負債表中對於部分股票是否已代幣化也沒有統一的報告標準。. 

資本所有權和監管也是一個問題，特別是對於跨境控股而言。. 

股票和ETF依賴於傳統的市場基礎設施，包括實時交易、經紀商和專業做市商。加密貨幣交易則不同，比特幣和以太坊等加密貨幣提供全天候交易和極高的流動性。然而，代幣化基金或股票很少能達到類似的流動性。

由於發行限制，RWA 通常依賴發行方提供的流動性，贖回證券或債券的唯一途徑是通過發行方。這種流動性機制難以擴展，而且一些發行方僅服務於有限的客戶羣體，例如 BUIDL 代幣。.

法律和和解摩擦

鏈上代幣的創建非常簡單，可以代表任何外部價值。但鏈下代幣的合法所有權則不然，相關的監管規定並不明確。通常情況下，發行方會持有並控制底層資產。但對於某些代幣化資產，持有代幣和轉讓股份所有權之間可能不存在轉換機制。

股權所有權規則可能因司法管轄區而異，因此並非所有類型的代幣化資產都具有贖回權。購買代幣化股票並不一定意味着可以通過經紀商轉讓股票。持有代幣可能並不等同於擁有股票所有權。通常情況下，股票代幣化機構會優先阻止任何關於擁有或轉讓底層股票的權利主張。. 

對於某些代幣化股份，所有權並非無需許可。購買這些代幣可能僅限於合格投資者，或者至少需要進行 KYC 認證、背景調查（例如列入白名單）或鎖定轉賬。. 

所有這些都意味着代幣化的RWA可能不適合高頻交易和套利。即使存在流動性，它也往往分散且僅限於特定協議或受控的贖回途徑。此外，部分RWA代幣也無法贖回。

爲什麼 DeFi 流動性模型無法直接移植到 RWA？

DeFi 流動性似乎是進入代幣化市場的極其便捷途徑。然而，新創建的RWA代幣卻很少能進入去中心化平臺。原因之一是 DeFi的價格發現機制，即使用自動做市商。資產價格取決於可用流動性。. 

然而，股票價格已經通過傳統市場的交易確定。AMM無法保證去中心化交易對能夠支持代幣化股票在傳統訂單簿中的真實價格。. 

通常情況下，價格波動較大的資產依賴於預言機來獲取價格信息。但對於高頻交易而言，這些預言機的速度實在太慢了。

此外，還存在對過時資產進行定價的風險，這意味着真實股票與其代幣化版本之間存在差異。如果預言機響應速度較慢，交易者最終可能會面臨市場偏差，並可能因交易其他平臺交易股票本身而遭受損失。. 

由於超額抵押的限制，代幣化資產在去中心化 DeFi 借貸中也可能面臨困難。鑑於加密貨幣的波動性， DeFi 採用超額抵押機制，這可能並不適用於波動性遠低於加密貨幣的代幣化資產。. 

代幣化RWA的行爲類似於債券或信用工具，它們代表着價值承諾。然而，它們並非實物，也不賦予真正的所有權。它們可以交易以獲取價值，但持有者並不擁有其底層價值。這種特性可能會阻礙投資者，而交易者則會在適當情況下繼續關注短期價格波動。.

代幣化改善了結算，而非需求。

代幣化仍然是提升資產交易效率的寶貴工具。代幣非常適合用於 trac轉賬、日常操作以及結算。代幣化市場可以輕鬆支持全天候交易或支付，因爲分佈式賬本始終保持更新，無需停機或每週結算週期。因此，區塊鏈創建了一種精確的記賬工具，可以取代其他結算方式。. 

代幣化也具有透明性，並允許對參與者進行詳細 trac。. 

資產代幣化後，並不會立即吸引買家。有限的交易平臺和所有權限制可能會阻礙買家。此外，股票交易者和原生加密貨幣交易者的風險承受能力也可能存在差異。. 

與傳統資產相比，加密代幣通常風險更高。因此，代幣化資產可能並不適合那些本身就偏好加密貨幣風險承受能力的投資者。.

流動性的投機性流動也是活躍市場的一個因素。在加密貨幣領域，這種流動極其難以預測，通常 trac那些具有方向性波動潛力的資產。停滯不前的代幣化資產可能對投機交易者缺乏trac。.

爲什麼代幣化國庫是例外

代幣化技術最成功的應用案例之一是政府債務代幣化。截至2026年1月，政府債務代幣化規模已超過92.1億美元，且近乎垂直的增長勢頭絲毫沒有減弱的跡象。. 

大部分代幣化國債是美國政府債務，以短期國庫券或其他類型債券的形式存在。代幣化部分僅佔未償政府債務總額38.5萬億美元的一小部分，其中代幣化的美國政府債務僅爲95億美元。儘管如此，代幣化債券正日益成爲加密項目的一種安全保障來源。

代幣化政府債務擁有清晰的定價基準，其風險狀況高度可預測。它依賴於流動性強、交易深度大的鏈下市場。. 

持有政府債券對機構而言已是常規操作，而且這些資產能提供可預測的 cash 流。與政府債務相關的產品仍處於測試階段，美國大型銀行已開展多項機構試點項目。. 

政府債務也是某些穩定幣創建的關鍵資產之一，這是 RWA 代幣化的一個特殊案例。. 

什麼才能真正使代幣化資產具有流動性

加密貨幣市場一直渴望實現代幣化資產的流動性，並將新型代幣納入其交易生態系統。要確保在加密貨幣平臺上實現真正無縫的RWA交易，需要採取多項措施來保障基礎設施的安全。. 

項目必須確保擁有專有的主經紀商層，用於鏈下結算、官方所有權以及在條件允許的情況下進行贖回。目前，代幣化公司將資產存放在中心化賬戶中，不向散戶投資者提供贖回服務。. 

在加密貨幣領域，跨交易所、跨場所交易已成爲常態。對於代幣而言，基礎設施已具備跨平臺結算的功能。然而，代幣化的股票或債券通常市場有限或僅在特定場所交易。. 

RWA代幣也沒有標準化的發行框架。多家發行方競相發行，採用不同的標準創建代幣化股票。一些項目則尋求不以資產爲支撐的變通方案，僅僅發行代幣來代表股票價格。. 

由於代幣交易是全球性的，因此在託管和贖回方面缺乏明確的監管規定。在早期階段，大多數RWA代幣都基於美國股票或政府債券，但嘗試將國際股票代幣化會使問題更加複雜。. 

代幣化也給傳統金融（TradFi）領域帶來了挑戰，後者同樣面臨着如何將代幣整合到其技術棧中的難題。經紀商、傳統金融交易所和其他參與者可能需要回答區塊鏈行業提出的問題，即如何以最佳方式持有股票和債券。.

流動性是靠努力獲得的，而不是憑空產生的。

資產代幣化的核心在於構建一個全新的市場，使其擁有更廣泛的准入渠道，並通過區塊鏈實現透明、低成本且可靠的結算。迄今爲止，加密貨幣市場已展現出trac多種流動性來源的能力，這爲RWA代幣的交易帶來了希望。. 

然而，代幣化雖然可以作爲基礎設施和結算渠道，但並不能保證流動性。一方面，國際和美國交易者可能會尋求更便捷的債券或股票交易方式，因爲新一代投資者已經習慣了基於應用程序的環境和即時獲取投資決策的途徑。. 

流動性取決於參與者和准入渠道，這爲機構和散戶都提供了機會。就RWA代幣化而言，散戶可能是衡量其普及程度的最佳指標，因爲它展現了區塊鏈上相對順暢的結算。然而，代幣化本身並不足以啓動流動性強、風險低的交易，在RWA代幣趕上原生加密貨幣交易對之前，還有更多因素需要落實。

RWA代幣化是一個長期發展的過程，直到最近才擴展到更重要的層面。在此之前，RWA代幣多年來一直處於低級實驗階段，其鎖定價值甚至遠低於其他加密貨幣或代幣。代幣化不會像 DeFi那樣迅速普及，DeFi最初是一種無需許可且不受監管的活動。代幣化仍然需要額外的信譽保障和傳統金融基礎設施，以確保代幣確實代表由可信中介機構持有的資產，而不是市場價格的體現。.