bitcoin 和以太坊下跌，DAT股票也隨之下跌

今年，加密貨幣市場將數字資產國債推入了殘酷的現實，抹去了在特朗普dent 期間 Bitcoin 在 2025 年上半年瘋狂上漲所帶來的興奮情緒。

那次上漲行情促使 180 多家上市公司在其資產負債表上持有代幣，其中約 100 家公司效仿了 Michael Saylor 在 2020 年發明的債務驅動型策略。

當價格上漲時，這種策略奏效了。但 bitcoin 在10月份崩盤，整個行業隨即進入了生存模式。

現在，許多財務公司都面臨着未實現的虧損、股價下跌，以及市場想要看看誰纔是真正擁有實際業務的公司，誰只是在搭順風車。

bitcoin 和以太坊下跌，DAT股票也隨之下跌

Bitcoin10月份的暴跌首先衝擊了Strategy公司。自10月10日以來，該公司股價已下跌約40%。但模仿者遭受的損失更大。KindlyMD (NAKA)股價下跌39%。埃裏克·特朗普的美國 Bitcoin (ABTC)股價更是暴跌60%。

安東尼·龐普利亞諾(Anthony Pompliano)旗下的ProCap Financial (BRR)股價下跌了65%。大量使用以太坊的金融公司也受到拖累。湯姆·李(Tom Lee)擔任董事長的Bitmine Immersion Technologies (BMNR)股價下跌超過33%，而同期以太坊價格下跌超過25%。SharpLink Gaming (SBET)和Bit Digital (BTBT)在過去兩個月內股價均下跌了約40%。

投資者關注的主要指標是mNAV，它將公司的市值與其持有的加密貨幣價值進行比較。mNAV低於1表明市場認爲交易者對公司的估值低於其賬面上的代幣價值。Strategy公司的mNAV在11月下旬接近1倍，引發了人們對該公司可能被迫出售 bitcoin 以支付股息和債務的擔憂。

該公司拿出 14.4 億美元的 cash 儲備，以應對市場波動持續加劇的情況，確保這些分紅能夠持續發放 21 個月。

在MSCI即將於1月份決定是否剔除那些代幣持有量佔其資產至少一半的公司之前，Strategy也對MSCI提出了質疑。伯恩斯坦的分析師撰文指出，Strategy應該能夠挺過加密貨幣寒冬，但他們也指出許多模仿者公司存在風險。Gautam Chhugani則認爲，對Strategy的擔憂“被誇大了”，但一些模仿者可能會持續以低於其淨資產值的價格交易，而且沒有明確的長期融資途徑。

實力較弱的DAT公司面臨虧損、重組和合並。

Bitcoin Treasuries 的一份報告統計了 100 家擁有可衡量成本基礎的 bitcoin 國庫公司。其中 65 家在高於當前價格的情況下買入 bitcoin ，導致它們虧損。在上個月的拋售潮中，這 65 家公司共拋售了 1883 個 bitcoin幣。Hivemind Capital 的 Matt Zhang 表示，他的團隊今年審查了 100 多個 DAT，最終只投資了其中十幾個。“我認爲很多 DAT 將會變得無關緊要，”他說。他將這種情況比作 2000 年的互聯網泡沫，當時人們在名片上印上“.com”字樣，卻沒有任何實際的商業模式來支撐。

張先生表示，他預計所有標普500指數成分股公司最終都會持有bitcoin和以太坊作爲價值儲存手段，但他同時指出，僅僅持有代幣是不夠的。“問題在於，除了持有代幣之外，你還能做些什麼？”他說道。他強調，企業需要擁有能夠產生cash流並支撐代幣資金的實際運營業務。他指出，行業整合可能會發生，但這取決於市場的發展趨勢。

Galaxy Digital 的 Will Owens 寫道，財資公司正步入一個“達爾文式的生存階段”。他表示， bitcoin 再創新高可能會讓倖存下來的公司重振這個行業，但他補充說，“現在的門檻似乎更高了。”

一家試圖達到這一標準的新興公司是Twenty One Capital (XXI)，該公司由Tether和軟銀支持。12月9日，該公司上市首日股價下跌19%。首席執行官傑克·馬勒斯(Jack Mallers)駁斥了將該公司與Strategy或Coinbase相提並論的說法。“人們想用Strategy的標準來衡量我們——但我們不是，”他說。“我們將建立 cash 流、業務和產品。人們把我們比作Coinbase。我們不是。我們持有的 bitcoin 已經遠遠超過他們。”馬勒斯表示，市場會“花足夠的時間”來了解這家公司。

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