華爾街質疑美聯儲的意圖，工具利率似乎可能下調

隨着美聯儲準備調整隔夜逆回購（RRP）利率，預計此舉將使其下降 5 個基點，華爾街一片熱鬧。

據傳將於下週進行的這一看似微小的調整可能會帶來數十億美元的cash流並攪動貨幣市場。交易員和分析師都在問同一個問題：美聯儲到底在做什麼？

RRP 利率目前爲 4.55%，比央行政策目標區間 4.5% 至 4.75% 的下限高出 5 個基點。儘管美聯儲將這一調整稱爲“技術性”調整，但懷疑論者並不買賬。

鑑於 RRP 設施的餘額已較 2022 年 12 月的峯值減少了 2.4 萬億美元，時機似乎不對。當使用量穩定在大約 1,750 億美元時，爲什麼現在要做出改變呢？

流動性，還是隻是光學？

自開始量化緊縮以來， 美聯儲一直在削減過剩的流動性。 RRP工具充當系統中額外cash的海綿，在過去一年中出現了大量資金外流。但一些專家表示，這根本與流動性無關。

巴克萊表示，此次調整純粹是技術性的，旨在使建議零售價與聯邦基金目標範圍的下限保持一致。換句話說，就是做家務。然而，美國銀行和花旗集團等公司卻摸不着頭腦，質疑其邏輯。

美國銀行的馬克·卡巴納 (Mark Cabana) 稱這一時機“令人困惑”，並指出此次調整將降低迴購利率和國庫券利率，但除此之外不會降低太多。

花旗集團的賈森·威廉姆斯也有同樣的困惑。 “市場並未表明迫切需要採取這一舉措，”他表示。 “如果是這樣，期貨曲線就會顯示這一點，但這種情況並沒有發生。”

自 2021 年 6 月以來，美聯儲一直沒有觸及 RRP 利率，當時美元盈餘將短期融資利率推至最低水平。當時，該設施內存放着 5,210 億美元。

華爾街對美聯儲策略的剖析

Wrightson ICAP 的 Lou Crandall 認爲美聯儲最早可能在下週或推遲到一月份採取行動。他的看法？美聯儲可能希望將 RRP 調整與主要政策利率預期的四分之一個百分點的下調分開。 “這完全取決於時機，”他說。

但摩根士丹利的馬丁·托比亞斯並不確定這一調整會產生多大影響。他認爲此舉是美聯儲在維持貨幣市場穩定的同時保持量化緊縮trac的一部分。 “即使在調整之後，聯邦基金利率也應保持在較低區間之上 8 個基點。”

與此同時，美國銀行不相信調整是必要的。該公司認爲，流動性狀況不足以證明現在降息是合理的。但德意志銀行持不同觀點，認爲此舉可能緩解短期利率上行壓力，並壓低存款準備金率餘額。

道明證券關注接下來會發生什麼。該公司預測美聯儲將在 2025 年 3 月之前完全結束量化緊縮，此次 RRP 調整將作爲臨時解決方案。他們預計 RRP 利率將下降 5 個基點，這將影響到 SOFR 和聯邦基金利率。

未來的結果好壞參半

並非所有人都認爲這一調整有什麼大不了的。摩根大通的 Teresa Ho 表示，目前 RRP 工具的餘額較低，意味着降息可能不會產生太大影響。 “如果美聯儲想要產生真正的影響，他們就需要調整準備金餘額利率（IORB），”她的同事斯里尼·拉馬斯瓦米（Srini Ramaswamy）補充道。

儘管如此，一些策略師認爲這一調整可能會ripple回購和國債市場。德意志銀行預測部分傳遞效應，回購利率在變化後小幅下降。巴克萊銀行（Barclays）的約瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）將此舉描述爲迴歸到大流行前的正常水平，當時建議零售價與聯邦基金利率範圍的下限相匹配。

還有人猜測這一調整可能會如何影響 2025 年的行爲。由於債務上限談判預計國債供應量將減少，交易對手可能會在RRP工具中存放更多cash。這可能會推高餘額，抵消美聯儲的流動性緊縮努力。

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