《專欄》美元風險溢價正在重建

路透倫敦2月3日 - 今年以來，市場動盪不安，許多人還來不及消化華盛頓發生的一件重大新聞，另一件就接踵而至。但美元風險溢價似乎仍在重建——上周的突然暴跌正凸顯出這一點。

與華爾街所有試圖建構風險模型的嘗試一樣，美元風險溢價的解讀方式多種多樣，其具體表現形式甚至代表的含義也各不相同。匯率走弱本身或許完全合理且有其必要。但有時，定價機制會出現明顯的異常狀況，引發警示。

風險溢價通常反映市場中超越基本面和相對經濟表現所能解釋的不確定性或懷疑，然而要精確衡量往往取決於你輸入的數據或你閱讀的分析師報告。

對於匯率而言，這種不確定性常體現在兩個方面：匯率偏離“公允價值”模型的程度，以及匯率與相對利差通常暗示的偏離程度。

去年4月關稅衝擊期間，這點表現得最為明顯--當時，由於擔心美國資本外逃，美國股市、債市和美元同步下跌。儘管截至4月10日的一個月內，大西洋兩岸兩年期公債收益率(殖利率)利差擴大了50個基點，有利於美國，但美元兌歐元仍暴跌。

圖：美國與歐元區兩年期公債收益率利差(藍線)與歐元兌美元(黃線)走勢對照

去年隨著時間的推移，這種特殊的市場行為似乎在某種程度上恢復正常。但自2026年以來，由於地緣政治、貿易以及美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)獨立性等問題引發的擔憂，這種市場行為再次出現。

這導致美國特朗普政府樂見美元USD=走弱、以作為全球貿易重新洗牌的不安情緒升溫。上周，美元兌歐元EUR=和其他歐洲貨幣再次暴跌至四年低點，並在美國當局特意就市場上的匯率進行詢價後，美元兌日圓JPY=也走軟。匯率詢價的舉動被視為是即將進行干預以全面削弱美元的警示。

風險溢價似乎再次出現，歐元兌美元匯率飆升至1.20美元以上，儘管1月美國與歐洲的兩年期公債收益率利差上揚約20個基點，對美元有利。

圖：圖：美國與歐元區10年期公債收益率利差(藍線)與歐元兌美元(黃線)走勢對照

在沃什(瓦爾許/Kevin Warsh)周五被提名為下一任美聯儲主席的消息稍稍穩定了美元走勢之前，摩根士丹利的策略師們詳細闡述了他們對美元風險溢價的看法。他們表示，他們關注的一項指標已經升至去年“解放日”暴跌以來的平均水平以上。

儘管今年政治和政策的不確定性再次上升，但他們表示，目前的情況尚未超過去年4月的危機爆發。不過，他們也指出，目前的匯率對沖行為值得密切關注。

他們主要關注的是美元兌主要貨幣的10天走勢，以及這些走勢偏離利差暗示的程度。上周，美元兌歐元、日圓、瑞郎等貨幣的偏離程度一度達到4%至5%左右。

摩根士丹利團隊向客戶表示，“雖然我們目前持中立態度，但我們認為種種跡象表明，所有美元走弱的因素持續聚集。”


風險溢價與反美元

巴克萊銀行的匯率分析師也認為，在格陵蘭爭端和美日聯合採取行動之後，美元風險溢價今年再次飆升，抵消了經濟和整體市場表現帶來的其他美元利好因素。

他們向客戶表示：“溢價的規模首先取決於對美國決策的信心。”“第二輪風險主要是美元疲軟會蔓延至資本外流和美國資產價格普遍疲軟。”

為了衡量這種情況，他們將美元兌歐元（“主要的反美元貨幣”）的匯率與10年期公債實質收益率的相對偏離程度進行比較。結果顯示，溢價已回升至5%，而去年4月這一溢價約為7%。他們寫道，溢價“雖然幅度較大，但以歷史標準來看，並不算極端”。

歐元兌美元一個月隱含波動率在上周中期飆升至去年5月以來的最高水平，且接近10%，則是進一步佐證了這一觀點。

圖：歐元/美元(藍線)、美元/日圓(黃線)、美元/瑞郎(紅線)一個月期隱含波動率竄升

沃什被提名為美聯儲新任主席，人們認為他可能不像其他候選人那樣支持特朗普將當前利率減半的要求，這可能會暫時緩解美元壓力。但上述看法的假設前提是，今年以來紛繁複雜、有時甚至令人擔憂的新聞浪潮能夠開始平靜下來。(完)