《專欄》歐洲對歐元升值的擔憂與美元困境是一體兩面

路透倫敦1月29日 - 歐洲希望歐元在全球金融體系中扮演更重要的角色，但當因歐元成功上位而推高歐元匯率時，歐洲又會感到焦慮。如果美元真的要再次經歷一段漫長的下跌期，那麼歐元區將面臨華盛頓試圖擺脫的兩難的另一面。

美元=USD本週全面下跌，而大西洋彼端的歐元匯率一度短暫突破1.20美元，創下四年來新高。此舉再次敲響了歐洲央行和歐洲工業界的警鐘，但也提振了歐元投資組合，並可能引來迫切需要的國內外資本。

圖：歐元兌美元自特朗普關稅解放日以來的走勢

在人們的注意力大多集中在美元的最新震盪走勢之際，歐元EUR=則是自特朗普一年前重返白宮以來全面走強。歐洲央行的歐元貿易加權指數在此期間已上漲超過7%，創下歷史新高，主要得益於歐元兌美元上漲16%，以及兌人民幣CNY=和日圓 JPY=上漲超過10%。

圖：歐洲央行名義歐元貿易加權指數(橘線)及摩根大通估算的歐元實質有效匯率(紅線)，前者創歷史新高，後者創11年來新高

圍繞這一切的緊張局勢顯而易見。

週二歐元兌美元匯率升至1.20美元后幾個小時，歐洲央行官員再次開始咕噥著說需要遏制歐元任何“過度”升值；歐洲央行官員幾個月來一直表示對目前大致中性的利率水平感到滿意。

他們擔心，歐元從目前水準過度升值，既會打擊歐洲的工業出口商，也可能導致通脹大幅低於歐洲央行的2%目標；目前歐元區通脹水準符合歐洲央行目標。重啟寬鬆利率政策，或以重啟寬鬆政策做為威脅，將是歐洲央行的首選武器。

圖：歐元區整體(黃線)及核心消費者物價調和指數(HICP)漲幅與歐洲央行指標利率及通脹率目標對照圖，圖中顯示目前整體及核心HICP通脹率均接近目標

奧地利央行總裁科赫(Martin Kocher)表示，如果歐元“進一步上漲”則將採取應對措施；法國央行總裁維勒魯瓦德加洛(Francois Villeroy de Galhau)表示，歐洲央行正在“密切關注歐元升值”。

這些暗示足以讓歐元貨幣市場價格短暫反映歐洲央行年中再次降息的概率為25%--這使得歐元回落至1.20美元以下。

不過，這一切也有好的一面，特別是若匯率波動反映的是過去十年對美國投資的絕對偏好的轉向，且鼓勵這種資金轉向的趨勢推進--這種對美投資的絕對偏好在歐元區投資者本身最為明顯。

如果歐元走強導致歐洲央行信貸更加寬鬆，這將有利於歐洲各國政府的大規模借貸。而以美元計價的能源價格走低則能緩解對企業的衝擊。

但至關重要的是，歐洲經濟需要數萬億歐元來支應國防、創新技術和綠色能源改造。如今，隨著華盛頓試圖顛覆現有的世界秩序，歐洲在貿易、商業和軍事政策方面正被推向“戰略自主”的境地，前述挑戰也變得更加嚴峻。

正是出於這種需求，歐洲央行總裁拉加德在過去一年動盪的市場環境中一直努力推動歐元作為儲備資產的角色，並倡導“全球歐元”。但就目前而言，歐元在全球央行儲備持有量或對外使用量方面仍遠遠落後於美元。

圖：國際貨幣組織(IMF)統計的全球央行外匯儲備總額(藍線/左軸)、美元佔全球央行外匯儲備比重(綠線/右軸)、歐元佔全球央行外匯儲備比重(黃線/右軸)

避免匯率波動帶來的損失並不容易。

在這方面，歐洲面臨的潛在困境與華盛頓的困境截然相反。特朗普政府似乎樂於扭轉多年來美元升值的局面，以此作為全球貿易重置和再工業化進程的一部分。

然而，多年來美元走強既是美國經濟與資產市場表現卓越的結果，也是推動其卓越表現的因素。除非進行徹頭徹尾的改革，否則很難只靠貨幣貶值來提升貿易利得，而且在這過程中可能會削弱美元的主導地位。

正如花旗策略師週三指出的那樣，追求弱勢美元可能會損及外國對美國公債的需求--尤其是在短期債務方面，因為短期債務的對沖較少，但美國財政部的新債發行中短期債務的數額持續增加。

他們還補充說，“貨幣快速貶值也可能導致更高的通貨膨脹”，這令美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)和政府都感到頭痛。

法國興業銀行也表達了類似的觀點，認為海外投資者的美國曝險最脆弱的部分在於債券而非股票。去年發生貿易摩擦和美元暴跌的同時，美國在全球非居民債務投資中所佔份額下降，而美國在外國股權投資中所佔份額卻進一步上升。

毫無疑問，美國財政部長貝森特意識到了這些風險，在特朗普週二晚上稱匯率走勢“很好”之後，他於週三試圖穩定局勢，重申“我們奉行強勢美元政策”。

但正如貝森特等人過去多次指出的那樣，廣義上的“強勢”美元指的是其儲備貨幣地位和廣泛使用，而不必然是美元在匯市的價值。貝森特認為，良好的經濟政策自然會推高美元，但顯然，他自己才是實務上斷定哪些政策是“良好”政策的人。

然而，華盛頓在匯率問題上的詞令變來變去，與歐洲面臨的問題並無本質區別。該如何在迎向“全球歐元”的同時，避免其成功帶來的匯率升值？(完)