《專欄》美元重拾跌勢，可能是一把雙刃劍

路透倫敦1月28日 - 美元突然重拾跌勢，因市場隱約感覺到華盛頓準備採取實際行動，而非僅僅依靠口頭表態來扭轉美元長期以來的估值過高局面，以期重塑全球貿易格局。然而，試圖推動龐大的外匯市場發生劇烈波動，最終可能會演變成一場混亂。

儘管地緣政治局勢動盪，但今年年初外匯市場相對平靜，這讓許多人認為美元USD= 2025年初的急劇下滑勢頭已經逐漸平息。在許多投資者看來，美國經濟增長重新加速及其資產市場的復甦，已經為這一趨勢畫上了句號。

但過去一周，日本當局試圖拉美國入局，在下個月大選前捍衛疲軟的日圓。這再次引發了人們的猜測，即華盛頓可能會採取更直接的措施來壓制美元，甚至扭轉多年來美元普遍升值的趨勢。

儘管沒有發現官方拋售美元的情況，但美國當局周五進行的“匯率詢價”（通常被視為干預的前兆）導致美元/日圓 JPY=大跌。隨後日本方面對日圓過度疲軟發出警告，指向去年9月發表的美日聯合聲明。

美元貶值並非僅限於兌日圓。韓元 KRW=也反彈，而人民幣 CNY=以及澳元 AUD=創下三年來最高水平。周二匯率漲勢轉向歐洲，歐元EUR=升至近五年來的最高水平，瑞郎CHF=則攀升至十年高點。

美元指數 .DXY跌至 2022 年初以來的最低點。

圖：美元跌勢全面重啟

形勢明確？

市場敘事再次回到一個由來已久的假設，即特朗普政府希望進一步削弱美元，以縮小美國貿易逆差。他的許多顧問都認為，提高關稅和建立更具競爭力的匯率是美國工業經濟重啟計劃的核心支柱。

圖：美元實際有效匯率僅部分逆轉了15年來的漲勢

儘管去年美元已經有所回落，美元實際有效匯率較一年前的峰值僅回落約8%，目前仍較2011年的水平高出35%。

儘管財政部長貝森特關於政府對美元匯率一直含糊其辭，而且支持日本對日圓的政策僅僅是為了防止日本公債收益率飆升的影響蔓延至全球，但各種猜測仍然紛紛揚揚。

但即便美元走弱目前對日本有利，歐洲或中國也沒有理由允許本國貨幣被迫大幅升值，尤其是在與特朗普政府的貿易和政治關係緊張之際。

向每天交易額近10萬億美元的全球外匯市場發出這樣的信號，可能會打開潘多拉魔盒，引發其他潛在問題。


雙刃劍

華盛頓最擔心的是在選舉年播下美元貶值的種子，可能對外國持有的巨額美國淨資產的穩定性產生影響。截至去年年底，這一數字已超過 27 萬億美元，而且還在不斷增長。

圖：美國凈投資缺口第三季達到27.6萬億美元的紀錄新高

圖：美國證券的持有者

此外，美元任何突然大幅下跌都會使美聯儲決策者面臨更複雜的局面，他們已經意識到關稅引發的輸入性通脹，並且一直頂住政治壓力暗示將在更長時間內暫停降息。

Eurizon SLJ Capital 的 Stephen Jen 認為，市場正在進入美元結構性調整的第二階段——他認為這可能與經濟增長和股市的繁榮同時發生，並且仍然與華盛頓激進的貿易立場保持一致。

“據我估計，2025年美元結構性調整的幅度大約只有三分之一，”Jen寫道。“接下來的三分之一可能主要體現在兌亞洲貨幣的調整上，歐元/美元可能會隨之上漲。”

但是，在美元走弱、經濟迅速增長、債務高企、美聯儲承壓以及美國資產多倉處於歷史高位的情況下，要避免引發大範圍市場動盪或極端波動，可能是一項艱巨任務。

在如此緊張的政治和地緣政治背景下，情況似乎更加棘手。從這個角度來看，過去一年金價的驚人上漲也就不足為奇了。

圖：金價料將創下逾40年來最大月度增幅

(完)