《專欄》隨著“美聯儲獨立性戰爭”升溫，利率前景越來越難以捉摸

路透倫敦1月26日 - 今年以來，美國聯邦儲備理事會(美聯儲/FED)獨立性的戰爭已經升級，但美聯儲幾乎沒有表現出任何屈服的跡象--如今它還得到了最高法院和資深政界人士的支持。

本週的關鍵考驗在於，上述形勢是否會鼓勵美聯儲大力抵制加快降息的壓力。

即將卸任的美聯儲主席鮑威爾顯然對本月因美聯儲大樓翻新工程而面臨刑事訴訟的威脅感到憤怒，他加強對美聯儲獨立性的表態，稱特朗普政府對他的攻擊只不過是迫使美聯儲進一步降息的“藉口”。

本週的聯邦公開市場委員會(FOMC)會議幾乎肯定不會加速實施寬鬆政策。但鮑威爾如何規劃未來的政策路徑，以及如何應對政治壓力，或許才是本次會議的重點--尤其是在美國總統特朗普極有可能在為期兩天的會議期間宣布鮑威爾的繼任者人選的情況下。

圖：投資者對美聯儲利率路徑的預期(藍色虛線)

美聯儲將於週三做出今年首個政策決定，市場幾乎沒有人猜測美聯儲會在2026年年初就再次降低借貸成本。

去年底三次降息之後，市場普遍預期美聯儲本月將再次暫時按兵不動。強勁的經濟成長、高於目標的通脹率、穩定的失業率、活躍的金融市場以及寬鬆的整體金融環境，都是維持利率不變的明顯理由。

圖：美國季度國內生產總值(GDP)環比年率(灰色柱狀體)、亞特蘭大聯儲GDPNow的實時GDP成長率預估、美國CPI年率、芝加哥聯儲的全國金融條件指數、以及美國失業率等數據對照

許多美聯儲決策者認為，目前政策設定處於或接近中性，因此，現下開始刺激經濟的理由並不充分--尤其是在今年財政政策加速推進、以及關稅上調對物價的影響仍存在不確定性的情況下。

美聯儲決策者上個月的預估中值顯示，2026年可能只會再降息一次。儘管受政治因素影響，年初押注降息兩次的金融市場也逐漸開始認同此觀點。期貨市場已將全年降息幅度預期下修至僅44個基點，市場價格顯示下一次降息最快要等到7月。

這與特朗普要求的大幅降息相去甚遠，也與特朗普最新任命的美聯儲理事--他的前經濟顧問米蘭(Stephen Miran)今年要求的額外降息150個基點相去甚遠。

圖：芝加哥聯儲的美國金融條件指數(藍線)與美聯儲政策利率(紅線)對照，圖中顯示美國金融條件要比美聯儲首度升息時要來得寬鬆

反應函數

這一切都引出了一個持續存在的問題：為什麼人們對特朗普任命新主席、或政府進一步任命美聯儲理事的擔憂，並未導致利率期貨市場出現更劇烈的重新定價？畢竟，如果處境艱難的美聯儲理事庫克最終被迫離職，或者鮑威爾在5月任期結束後卸任，都可能出現空缺。

但就目前情況來看，市場仍認為美聯儲政策利率到2027年底不會低於3.2%，目前的政策利率水平為3.62% 。

圖：美聯儲利率期貨最新價格(橘線)與一個月前價格(紅線)比較，目前市場預期美聯儲指標利率在2028年之前都將維持在3%以上

國內生產總值(GDP)成長的強勁勢頭、和對勞動市場出現重大問題的擔憂逐漸消退，仍然是主要因素--儘管特朗普的團隊也看到了這些因素，但他們卻斷言無論如何都需要加快降息。

然而上週最高法院就庫克案舉行的聽證會，也支持市場的平靜態勢。大法官們在聽證會上一再警告說，如果庫克在仍在為針對她的法律訴訟進行抗辯時被解僱，將會損害美聯儲的獨立性。

就連保守派大法官Brett Kavanaugh也表示，總統罷免她的門檻如此之低，將會“削弱、甚至摧毀美聯儲的獨立性”。

值得注意的是，在選舉年，國會中的一些共和黨籍議員也對可能對鮑威爾被提起刑事訴訟可能危及美聯儲獨立性表示擔憂。

鮑威爾本週憑藉他對美聯儲獨立性的全新且直言不諱的表態成為焦點--這一立場甚至可能引發外界猜測，認為他不會在5月卸下理事職務。他有權這樣做，因為他的理事任期到2028年才結束，儘管對於即將卸任的主席來說，這種情況並不常見。

所有這些都支持市場上的一種觀點，即政治壓力不會很快改變美聯儲現有的政策方針，只有經濟情勢發生重大變化才有改變的可能。有趣的是，市場對寬鬆政策的預期是到鮑威爾2028年1月任期結束後才再次升溫。

在上週庫克案聽證會之前，摩根士丹利首席全球經濟學家Seth Carpenter撰文稱，除非最高法院裁定允許特朗普對美聯儲理事會進行全面改革，否則美聯儲的“反應函數”不太可能發生突然或實質性的變化。

但他補充說，“我們不應忽視新任美聯儲主席的重要性。”“更大的問題是，當經濟數據更難解讀時，新任美聯儲主席將如何引導委員會，尤其是在經濟增長強勁但勞動力市場疲軟的情況下。”

美聯儲會議的決定很少像這次一樣居於次要地位，因大家都主要關注該機構本身未來的命運。(完)