投資回報率-美國對銅徵收關稅導致中國保稅倉庫枯竭：安迪-霍姆

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路透倫敦1月7日 - 中國去年的精煉銅出口量飆升至創紀錄的水平，因為這個世界第一大買家發現自己與美國在爭奪剩餘金屬方面展開了不尋常的競爭。

美國芝加哥商品交易所（CME）的美銅合約HGc1繼續比在倫敦金屬交易所（(LME)）交易的國際銅價CMCU3高出一大截，因為市場對美國可能徵收的關稅進行了定價 (link)。決定推遲到今年 6 月。

美國交割的溢價正在將金屬從全球供應鏈中吸走，其連鎖效應現在已經掏空了中國的保稅倉庫區。

中國 11 月份的出境貨運量猛增至 14.3 萬噸，使今年迄今為止的總貨運量達到 69.85 萬噸，已經創下年度紀錄。

11 月份的出貨量包括運往美國的 5.77 萬噸，全部來自上海等中國港口保稅倉庫的庫存。

由於揮之不去的關稅威脅繼續破壞全球貿易格局，精煉銅也被大量運往歐洲目的地。

中國保稅倉庫再次遭到襲擊()

去年 CME-LME 套利的井噴為交易商創造了前所未有的機會，他們可以通過將實物銅運往美國來獲利。

CME 的銅庫存如雨後春筍般增加到 450,000 多噸，超過了 LME 和上海期貨交易所庫存的總和。

LME 用於美國交割的理想品牌的庫存，尤其是智利金屬，已經消耗殆盡。截至 11 月底，中國和俄羅斯銅占登記庫存的 95%。

人們的注意力又回到了中國保稅倉庫區的庫存上，這些金屬已經實際卸貨，但尚未清關，無法交付給大陸買家。

這已經是保稅庫存第二次被查抄。

去年 2 月至 7 月間，中國向美國出口了 120,000 噸精煉銅，或者說是轉運了 120,000 噸精煉銅，當時進口關稅似乎是板上釘釘的事。

美國總統特朗普（Donald Trump）在 7 月決定對 (link)，但只對銅產品而非精煉銅徵收關稅，這似乎扼殺了關稅貿易。

但自那以後，CME溢價再次擴大，因為交易商們打賭關稅威脅只是被推遲了。

11 月份從中國港口到美國的貨運量猛增，證明了美國交貨的新誘惑。

填補空白

隨著交易商剝離供應鏈中可根據 CME 合約交割的金屬品牌，以確保無摩擦套利交易，中國港口的銅庫存也開始填補其他地方出現的缺口。

11 月份的流出量包括運往意大利的 16,500 噸，以及運往德國、希臘和瑞典的較小噸數。

由於爭相將貨物運往美國，其他地方的供應量下降，實物溢價上升。

歐洲最大的生產商AurubisNAFG.DE積極地將其今年的定期銷售溢價從LME基準價的每噸228美元提高到315美元。

智利國有生產商Codelco向歐洲客戶要價325美元/噸，向中國買家要價高達350美元/噸，這反映了交易商對其品牌的競爭。

中國仍然是世界上最大的銅進口國，儘管外運量的躍升導致中國在2025 年前 11 個月從世界其他國家的凈進口量減少了 11%。

但在 CME 交割品牌方面，中國也一直在努力與美國的溢價競爭。

1-11 月份，中國對智利銅的進口同比下降了 43%，而對秘魯銅的進口則大幅下降了 50%。

中國買家越來越依賴剛果民主共和國和俄羅斯的船運，這兩個國家在 2025 年前 11 個月的進口總量中分別占 37% 和 11%。

信號混亂

很難知道近年來中國保稅倉庫中到底有多少銅。

這些金屬被中國海關部門歸類為進口商品，只有在轉運到其他地方時才會被統計出來。

但很明顯，現在的進口量比二月份特朗普首次醞釀進口關稅之前要少得多。

中國港口庫存的減少表明，美國加徵關稅的可能性已經嚴重擾亂了全球實物銅的流通。

在評估目前不斷刷新歷史價格新高的市場情況時，這也是一個大問題。

2025年全球交易所庫存自 2013 年以來首次超過 80 萬噸，這可能會抑制市場的看漲熱情。

但推動可見庫存增加的是芝加哥商品交易所（CME），該交易所每天仍有銅到港。其中一些金屬可能來自中國保稅倉庫區的統計陰影，增加了全球庫存情況的複雜性。

銅庫存向美國的結構性轉移仍在上演，並繼續扭曲實物供應鏈和庫存價格信號。

只要特朗普的關稅威脅造成的 CME 溢價足以支付實物裝運的成本，包括中國港口庫存在內的其他地方的供應流失就有可能變得更加嚴重。

Andy Home (link) 是路透專欄作家。本文觀點僅代表作者本人。

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