《專欄》原油期貨驚現“微笑曲線”，但交易員怕是笑不出來

路透倫敦8月20日 - 指標油價與即將出現供應過剩的預期之間存在明顯的錯配，已經造成了一種不平衡，這可能會給交易員帶來不利的後果。

主要能源預測機構、銀行和生產商預計，由於需求增長預計放緩，以及OPEC+和包括美國、加拿大、巴西和阿根廷在內的其他主要產油國產量大幅增加，未來幾個月乃至2026 年，石油供應將遠遠超過需求。

國際能源署(IEA)預測，2025 年全球石油產量將增加 250 萬桶/日，達到 1.055 億桶/日，2026 年將再增加 190 萬桶/日，預計 2026 年第一季度全球石油產量將大幅增加 410 萬桶/日。美國能源信息署(EIA)也預計今年和明年庫存將大幅增加。

與此同時，預計今年全球石油消費量僅為1.0374億桶/日，明年為1.0444億桶/日。

受此影響，現貨布蘭特原油價格 LCOc1油價已經走軟，從 7 月 30 日的每桶 73 美元以上跌至本周的每桶 66 美元以下，這也反映出北半球夏季石油需求疲軟。但原油期貨曲線的較長一端確是另一番情景。

微笑曲線

與其他大型商品市場一樣，石油市場的參與者可以購買未來數月或數年交付的合約，讓生產商、煉油商、消費者和投機客可以對沖或押注價格走勢。

遠期曲線反映了這些預期，並有兩種表現形式。逆價差(遠期貼水)--即近期價格高於期貨價格--通常預示著市場趨緊，並促使生產商增加產量。正價差(遠期升水)--即期貨價格高於近期價格--通常意味著供應過剩，從而刺激儲存而非鑽探活動。

鑒於眾多專家一致認為當今石油市場將出現嚴重供應過剩，可以預計到2026年底之前布蘭特原油遠期曲線將呈現大幅正價差。

然而，從10月近期合約到2026年3月，遠期曲線明顯處於逆價差狀態，然後基本持平直至2026年9月，隨後進入強勁的正價差。結果是原油期貨出現‘微笑曲線’形態。”

這種形態罕見且令人費解。如果市場上確實存在大量過剩原油，那麼未來幾個月，交易員很可能需要在油罐中儲存更多原油，甚至在緊急情況下，需要在船上儲存更多原油。這意味著價格可能即將出現大幅回調。

圖：油市即將出現供應過剩

OPEC可能出手相救

造成價格與預測不匹配的原因是什麼？一種解釋可能是，投資者預計 OPEC+將在必要時介入。

自 4 月份開始解除 220 萬桶/日的減產以來，OPEC+已大幅增加產量。儘管 OPEC+ 可能在第四季度再次實施減產以避免供應過剩，但這種想法似乎有些牽強。

首先，近幾個月來已向新產能投入資金的成員國可能不願迅速改變方向。新的減產措施也將削弱沙特奪回市場份額的努力。此外，大幅削減供應還可能導致油價上漲，而這正是美國總統特朗普敦促OPEC去避免的。

圖：布蘭特原油期貨遠期曲線

地緣政治混亂

也許地緣政治混亂可以解釋這種微笑形態，因為投資者難以對特朗普的貿易戰和斷斷續續的關稅進行定價，這些關稅在某種程度上可能會削弱製造業和貿易流動，從而削弱石油需求。

與此同時，投資者還必須考慮到美國和歐盟可能加強對俄羅斯和伊朗的制裁，這可能會進一步加劇供應鏈的複雜性。特朗普威脅對俄羅斯原油買家（尤其是中國和印度）實施二級制裁，這無疑可能會擾亂全球貿易。

然而，地緣政治緊張局勢對石油市場來說並不新鮮，而且肯定不是出現微笑曲線的全部原因所在。那麼，這可能只能歸因于交易員不相信市場預測了。但即使情況確實如此，這種頑固的脫節也應該會讓他們感到緊張，尤其是考慮到所有未知因素。

如果IEA的過剩預期成為現實，從數學角度來看，庫存將會增加，遠期收益率曲線將轉向正價差。因此，交易員需要保持警惕。這種日益加深的微笑形態很可能會給他們帶來巨大損失。(完)