重溫稿-專欄-銅市因忘記 TACO 對沖而付出代價：安迪-霍姆

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路透倫敦8月1日 - 銅市猜對了關稅，卻猜錯了產品。

美國總統特朗普（Donald Trump）在 (link) "解決銅進口對美國國家安全的影響 "的公告與交易商們的預期大相徑庭。

周五起將對進口銅徵收 50%的關稅，但僅限於線材和管材等半制成品。精煉銅不包括在內，至少在 2027 年 1 月之前不包括在內，屆時如果有必要，可能會分階段徵收關稅。

關稅交易自 2 月份以來就決定了銅市場的走勢，但現在已經內爆。受此消息影響，CME 的美國合約 HGcv1 大跌 (link)，跌幅超過 20%，與倫敦金屬交易所(LME) 價格相比，之前的高溢價蕩然無存。

在交易商通過巨大的套利缺口運送了大量金屬之後，美國現在充斥著它並不需要的金屬。

銅市忘記了特朗普在其最極端的關稅威脅上退縮的傾向。借用當前投資者的一句流行語："TACO (link) 'd"，即 "Trump Always Chickens Out"。

針對銅產品

對半成品銅徵收關稅涉及美國每年 40 萬至 50 萬噸的進口量。

美國進口的精煉金屬銅要多得多。去年的進口量剛剛超過 90 萬噸。

加拿大是美國最大的單一銅產品供應國，但其供應基礎非常多樣化。例如，去年進口的銅管來自 32 個不同的國家。

關稅還將沿著產品鏈向下延伸至電纜、連接器和電子元件等銅密集型衍生產品，可能會使更多的供應國陷入困境。

新的關稅壁壘應該會促進國內加工商的發展，但前提是他們有能力覆蓋目前進口產品的範圍和質量。

未來幾個月內批準的特定產品豁免數量將給出答案。

廢料大戰白熱化

除了對產品設置關稅壁壘外，還將限制美國開採的精礦和可回收銅的出口。

從 2027 年起，四分之一的國內生產的 "銅輸入材料 "必須在美國銷售。到 2028 年，這一比例將上升至 30%，到 2029 年將上升至 40%。

即使假設墨西哥集團（Grupo Mexico GMEXICOB.MX）重新啟動 (link) 其位於亞利桑那州的閒置海登工廠，所需的產能也可能超過目前國內三家冶煉廠的產能。

"優質廢銅 "也將受到 25% 最低國內銷售量的限制，以刺激國內回收利用。

目前尚不清楚哪些類型的廢料符合條件，也不清楚這一措施在實踐中將如何發揮作用，但此舉標誌著一觸即發的廢料大戰已經升級。

歐盟也在考慮 (link) 可回收銅的出口配額，以阻止所謂的 "廢料泄漏"。

主要目標是中國，因為中國是世界上最大的二次原材料買家。

2024 年，中國進口了 225 萬噸廢銅，這是自 2018 年以來最高的年度總量，而 2018 年正是政府收緊進口材料純度規格的前一年。

由於芝加哥商品交易所（CME）的高溢價，來自美國的貨運量下降了 42%，今年的進口已經放緩。

全球廢料市場日益增長的資源民族主義有望使可回收材料的流動發生深刻的結構性變化。

我們現在能拿回我們的銅嗎？

但精煉銅卻並非如此，這也是大家所期待的。

大型貿易公司已將 50 多萬噸銅運往美國，儘管這對參與其中的人來說是一筆豐厚的財富，但這一貿易現在已經是多餘的了。

芝加哥商品交易所（CME）倉庫目前持有 232195 噸銅，這是自 2004 年以來的最高噸位。由於交易商們在最後一刻搶在 8 月 1 日的最後期限之前交貨，每天仍有金屬到貨。

世界其他地區的供應鏈仍在彌補關稅前景帶來的巨大吸力效應。

3 月至 6 月間，中國出口了近 26 萬噸精煉銅，而此前四個月的出口量為 7.8 萬噸。

其中一些是在倫敦市場空頭擠壓的情況下交付的，而空頭擠壓的原因是倫敦金屬交易所（LME）對美國交割品牌銅庫存的突擊檢查。

其中一些是從保稅倉庫中剝離的非中國金屬，直接運往美國。

中國激增的出口流量耗盡了上海期貨交易所的庫存，庫存已降至 73,423 噸，為 12 月以來的最低水平。

雖然期貨關稅貿易在一夜之間崩潰，但實物供應鏈需要更長的時間來重新調整。

分析師們已經在計算銅從美國反向回流是否合理。

明年同一時間？

銅關稅貿易就這樣結束了嗎？

可能不會，因為美國明確提到了對精煉銅進口分階段徵收關稅的方案，從 2027 年的 15%，到 2028 年的 30%。

這將取決於商務部長霍華德-盧特尼克（Howard Lutnick）定於明年 6 月底公布的國內市場最新情況。

當然，這也取決於特朗普是否會在此之前再次改變主意。

你永遠不知道 "關稅狂人 "會怎麼做。

本文觀點僅代表作者本人，路透專欄作家。