大宗商品陷入全球貿易摩擦：情況會有多糟？

Investing.com — 大宗商品市場現已處於日益加劇的全球貿易摩擦核心，最新的升級主要由唐納德·特朗普的連任以及美中關稅緊張局勢重燃所驅動。

RBC Capital Markets評估了全球大宗商品和礦業股票可能面臨的潛在影響範圍。

研究結果描繪了一幅謹慎但基於數據的行業脆弱性圖景，如果貿易摩擦加深，情況可能會更加嚴峻。

根據RBC的分析，即使關稅被完全取消，這種情況被認為極不可能發生，破裂的貿易關係和高度不確定性造成的損害仍將持續。然而，當前的現實表明局勢正在持續惡化。

全球大宗商品複合體已經開始反應，許多價格從近期高點回落，成本結構面臨壓力。

該券商使用行業成本曲線作為衡量潛在下行風險的基準，歷史數據表明大宗商品價格往往徘徊在成本曲線的第90百分位左右。

任何低於該水平的移動通常會促使減產。按當前現貨水平，鐵礦石還需下跌18%才能達到其成本支持位（80美元/噸），銅可能下跌24%（3.15美元/磅），而鋁則比支持位1美元/磅高出約12%。

RBC警告稱，如果市場達到更嚴重的第75百分位水平（歷史上僅出現11%的時間），大宗商品價格可能會大幅下跌：銅下跌41%至2.50美元/磅，鐵礦石下跌34%至64美元/噸，鋁下跌17%至約0.90美元/磅。

這種下跌將直接影響礦商的收益。RBC的情景分析表明，在第90百分位時，板塊整體收益將下降13%，而如果價格達到第75百分位，則可能暴跌37%。

基本金屬生產商如英美資源集團（Anglo American）(JO:AGLJ)、安托法加斯塔（Antofagasta）(LON:ANTO)和挪威海德魯（Norsk Hydro）(OTC:NHYDY)由於在成本曲線上位置較高，似乎最為脆弱。

特別是英美資源集團和安托法加斯塔，在銅價為4.63美元/磅的情況下，遠高於支持位，面臨著陡峭的下行風險。

相比之下，挪威海德魯已經將鋁價定在0.90美元/磅，表明進一步下行空間有限。

煤炭和鉑族金屬生產商如嘉能可（Glencore）(OTC:GLNCY)、英美鉑金和Ecora Resources則較為不受影響。

他們的產品價格已經處於成本結構之內，除非出現深度經濟衝擊，否則收益將更具彈性。

更廣泛的市場已迅速做出反應。自最近的貿易公告以來，SXPP指數已下跌20%，挪威海德魯、嘉能可和安托法加斯塔等公司受到最嚴重打擊。

作為參考，過去的危機如全球金融危機和COVID-19期間，跌幅達到60-75%，這表明目前可能只是開始。

估值反映了這種壓力。RBC指出，該板塊的價格對資產淨值比和企業價值對EBITDA倍數已降至0.72倍和4.6倍，低於長期平均水平，但仍高於危機低點，這意味著仍有進一步下行空間。

自由現金流和資產負債表彈性在整個板塊中差異很大。Ecora Resources和挪威海德魯由於資本支出有限和收入穩定，被視為防禦性最強的公司，而淡水河谷（Vale S.A.）和安托法加斯塔如果情況惡化，將面臨更大壓力。

在RBC最壞情況下的情景中，淨債務對EBITDA比率突破3倍的風險是真實存在的。

股息支付也面臨風險。在嚴重情況下，安托法加斯塔的派息將完全消失，而Central Asia Metals和淡水河谷將減少派息。

相比之下，挪威海德魯、Ecora Resources和英美鉑金在維持分配方面似乎最具彈性。

就影響而言，實力較強的企業可能會利用經濟低迷進行整合。

力拓（Rio Tinto）(NYSE:RIO)已開始轉向鋰業，如果估值保持吸引力，可能會繼續進行收購。

必和必拓集團（BHP Group）(NYSE:BHP)儘管有關於進一步併購的猜測，但可能受到更多限制。

嘉能可的情況仍不明朗，管理層已表示對變革性交易感興趣，但波動性已經使其出售某些資產的嘗試陷入停滯。

RBC預計美國GDP將繼續溫和增長（2025/26年為1%），但警告稱，不斷升級的貿易緊張局勢對大宗商品價格和礦業公司構成重大下行風險。

他們認為，當前市場估值尚未充分考慮潛在的最壞情況，而成本曲線仍然是一個關鍵基準。

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