馬斯克夢寐以求的25%投票權 特斯拉不給SpaceX給？傳SpaceX擬採用雙重股權IPO

TradingKey - SpaceX正為今年的IPO做準備。根據外媒報導，SpaceX正考慮在IPO中採用雙重股權結構，賦予特定股東額外投票權。換而言之，即使馬斯克只持有少數股權，也能保持對公司的絕對控制。

另外，馬斯克合作的銀團正在提供融資方案，以解決SpaceX與xAI合併後的債務負擔。xAI在過去幾年裡累積了180億美元的債務，其中一部分來自對社群媒體平台X（前身為推特）的收購以及AI開發公司xAI的創建。

馬斯克擬用雙重股權鎖死投票權？特斯拉的前車之鑑！

據報導，這種雙重股權結構將使馬斯克的股票擁有更多投票權，從而主導公司決策過程。

雙重股權結構在美國科技公司中較為常見，最為人所熟知的例子是Meta（META）和Google母公司Alphabet。Meta分為每股1票的A類股和每股10票的B類股，分別由公眾和祖克柏等內部人士持有。Google的股權結構更複雜，分為3類，普通投資者持有的A類股（GOOGL）享有每股1票的投票權，用於員工激勵和收購的C類股（GOOG）無投票權，B類股由創辦人佩吉和布林持有，不公開交易，享有每股10票的投票權。

事實上，馬斯克曾在2024年初公開提議在特斯拉（TSLA）建立雙重股權結構。當時，他僅擁有特斯拉約13%的股份，因為他在2022年為收購推特曾出售部分股份提供資金，此前他曾持有特斯拉約22%的股份。他希望能確保自己有至少25%的投票控制權，這能保證其決策既不容易被推翻，又不至於過分獨斷專橫。目前馬斯克持有特斯拉約11%的股份，但鑑於1兆美元薪酬方案，其持股比例未來十年將擴大至25%或更多。

因此在SpaceX籌備IPO之際，他吸取了特斯拉的教訓，準備採用雙重股權結構確保投票權不少於25%，從而保證其未來在太空領域的決策有絕對的控制權，而不受董事會和股東左右，也避免公司受到惡意收購或投票干擾。

xAI的180億債務誰來買單？

據外媒報導，摩根士丹利（MS）預計在融資計劃中擔任主要角色，除了摩根士丹利，高盛（GS）、美國銀行（BAC）和摩根大通（JPM）也都將成為SpaceX潛在IPO的承銷銀行。

根據彭博社報導，馬斯克幾年前以125億美元的融資方案收購了X之後，X每月都要支付數千萬美元的利息。最初，銀行甚至無法出售這筆債務，因為馬斯克對內容審核的混亂處理使得投資者擔憂X的廣告收入受損。直到去年4月，銀行才售出最後一筆12.3億美元的債務，以固定利率9.5%、折價98美分出售。

去年3月，馬斯克將X與xAI合併，合併後X的估值達到450億美元，但背負了50億美元的債務。彭博社報導稱，債權人擔心xAI的獲利能力和現金需求，要求xAI不要再次舉債。

2月2日，SpaceX在其網站上發布了由馬斯克簽署的收購xAI的聲明。這一合併使SpaceX的估值達到約1.25兆美元，其中xAI貢獻2500億美元。分析認為，此次合併的優勢是將xAI的先進人工智慧能力和SpaceX的火箭技術、星鏈衛星網路等進行整合，並使得合併後的公司能夠為更廣泛的目標提供資金。

xAI太燒錢！合併後疑成拖油瓶？

此次合併將締造一個估值達1.25兆美元的超級實體，這或能實現技術整合、資金供給的目的，但其財務風險也引發了市場質疑。

SpaceX的獲利能力處於巔峰，該公司2025年的收入為150-160億美元，EBITDA利潤約80億美元，利潤率約50%，主要是因為星鏈衛星網路用戶已達到驚人的900萬，SpaceX承擔了2025年全球發射任務的一半以上。

相比之下，xAI不僅不賺錢，還更燒錢。彭博專欄作家Thomas Black指出，在2025年前9個月，xAI合計僅產生約2.1億美元營收，但燒錢高達80億至95億美元，目前每月消耗約10億美元資金。

目前，SpaceX已同意向xAI注資20億美元，但由於xAI正在與微軟（MSFT）、Google和OpenAI等展開晶片和數據中心的競爭，支出短期內預計不會放緩。這筆錢能讓xAI撐多久？xAI的財務狀況是否會在合併之後拖累SpaceX，從而違背合併的初衷？

另一方面，彭博專欄則認為這兩家公司的合併，本質上不會實現協同效應：SpaceX是一家純粹的太空公司，不需要xAI來開發太空數據中心市場；相反，其他所有AI公司都會熱衷於購買SpaceX的專用數據中心衛星和低成本發射服務，現在是SpaceX的賣方市場。

瑞銀（UBS）分析師指出，這兩家公司的合併後，投資者看到的將不再是一家現金流強勁的太空公司，而是需要重新平衡營運現金流與巨額且持續的AI投入的超級實體。這或將打擊部分僅看好SpaceX的投資者的積極性。

據上月報導，SpaceX已錨定2026年6月中旬的上市時間，但有分析認為SpaceX仍需向美國證監會SEC提交S-1表格並進行路演，這一時間過於緊湊，另外，川普關稅政策及聯準會利率政策依然難以預測，這將給SpaceX的上市時間帶來新的不確定性。