马斯克梦寐以求的25%投票权 特斯拉不给SpaceX给？传SpaceX拟采用双重股权IPO

TradingKey - SpaceX正为今年的IPO做准备。根据外媒报道，SpaceX正考虑在IPO中采用双重股权结构，赋予特定股东额外投票权。换而言之，即使马斯克只持有少数股权，也能保持对公司的绝对控制。

另外，马斯克合作的银团正在提供融资方案，以解决SpaceX与xAI合并后的债务负担。xAI在过去几年里积累了180亿美元的债务，其中一部分来自对社交媒体平台X（前身为推特）的收购以及AI开发公司xAI的创建。

马斯克拟用双重股权锁死投票权？特斯拉的前车之鉴！

据报道，这种双重股权结构将使马斯克的股票拥有更多投票权，从而主导公司决策过程。

双重股权结构在美国科技公司中较为常见，最为人所熟知的例子是Meta（META）和谷歌母公司Alphabet。Meta分为每股1票的A类股和每股10票的B类股，分别由公众和扎克伯格等内部人持有。谷歌的股权结构更复杂，分为3类，普通投资者持有的A类股（GOOGL）享有每股1票的投票权，用于员工激励和收购的C类股（GOOG）无投票权，B类股由创始人佩奇和布林持有，不公开交易，享有每股10票的投票权。

事实上，马斯克曾在2024年初公开提议在特斯拉（TSLA）建立双重股权结构。当时，他仅拥有特斯拉约13%的股份，因为他在2022年为收购推特曾出售部分股份提供资金，此前他曾持有特斯拉约22%的股份。他希望能确保自己有至少25%的投票控制权，这能保证其决策既不容易被推翻，又不至于过分独断专横。目前马斯克持有特斯拉约11%的股份，但鉴于1万亿美元薪酬方案，其持股比例未来十年将扩大至25%或更多。

因此在SpaceX筹备IPO之际，他吸取了特斯拉的教训，准备采用双重股权结构确保投票权不少于25%，从而保证其未来在太空领域的决策有绝对的控制权，而不受董事会和股东左右，也避免公司受到敌意收购或投票干扰。

xAI的180亿债务谁来买单？

据外媒报道，摩根士丹利（MS）预计在融资计划中担任主要角色，除了摩根士丹利，高盛（GS）、美国银行（BAC）和摩根大通（JPM）也都将成为SpaceX潜在IPO的承销银行。

根据彭博社报道，马斯克几年前以125亿美元的融资方案收购了X之后，X每月都要支付数千万美元的利息。最初，银行甚至无法出售这笔债务，因为马斯克对内容审核的混乱处理使得投资者担忧X的广告收入受损。直到去年4月，银行才售出最后一笔12.3亿美元的债务，以固定利率9.5%、折价98美分出售。

去年3月，马斯克将X与xAI合并，合并后X的估值达到450亿美元，但背负了50亿美元的债务。彭博社报道称，债权人担心xAI的盈利能力和现金需求，要求xAI不要再次举债。

2月2日，SpaceX在其网站上发布了由马斯克签署的收购xAI的声明。这一合并使SpaceX的估值达到约1.25万亿美元，其中xAI贡献2500亿美元。分析认为，此次合并的优势是将xAI的先进人工智能能力和SpaceX的火箭技术、星链卫星网络等进行整合，并使得合并后的公司能够为更广泛的目标提供资金。

xAI太烧钱！合并后疑成拖油瓶？

此次合并将缔造一个估值达1.25万亿美元的超级实体，这或能实现技术整合、资金供给的目的，但其财务风险也引发了市场质疑。

SpaceX的盈利能力处于巅峰，该公司2025年的收入为150-160亿美元，EBITDA利润约80亿美元，利润率约50%，主要是因为星链卫星网络用户已达到惊人的900万，SpaceX承担了2025年全球发射任务的一半以上。

相比之下，xAI不仅不赚钱，还更烧钱。彭博专栏作家Thomas Black指出，在2025年前9个月，xAI合计仅产生约2.1亿美元营收，但烧钱高达80亿至95亿美元，目前每月消耗约10亿美元资金。

目前，SpaceX已同意向xAI注资20亿美元，但由于xAI正在与微软（MSFT）、谷歌和OpenAI等展开芯片和数据中心的竞争，支出短期内预计不会放缓。但这笔钱能让xAI撑多久？xAI的财务状况是否会在合并之后拖累SpaceX，从而违背合并的初衷？

另一方面，彭博专栏则认为这两家公司的合并，本质上不会实现协同效应：SpaceX是一家纯粹的太空公司，不需要xAI来开发太空数据中心市场；相反，其他所有AI公司都会热衷于购买SpaceX的专用数据中心卫星和低成本发射服务，现在是SpaceX的卖方市场。

瑞银（UBS）分析师指出，这两家公司的合并后，投资者看到的将不再是一家现金流强劲的太空公司，而是需要重新平衡运营现金流与巨额且持续的AI投入的超级实体。这或将打击部分仅看好SpaceX的投资者的积极性。

据上月报道，SpaceX已锚定2026年6月中旬的上市时间，但有分析认为SpaceX仍需向美国证监会SEC提交S-1表格并进行路演，这一时间过于紧凑，另外，特朗普关税政策及美联储利率政策依然难以预测，这将给SpaceX的上市时间带来新的不确定性。