核能正為人工智慧的未來奠定基礎：2026 年是否該投資核能概念股？

過去幾年，核能領域企業的股價受到少數幾項常見且時而交織的因素影響。政策進展的窗口並不一致。各國正開始延長電廠壽命，並為小型模組化反應爐 (SMR) 的部署提供更具預見性的路徑。加拿大監管機構已核准安大略省一項採用 GE Hitachi 技術的 SMR 建設前期活動，這邁出了超越試點計畫週期辯論的一步。此外，美國國內政策環境持續支持將核能視為脫碳的關鍵，並認為現有電廠的收益需要穩定。

這種商業利益也更為具體。Constellation Energy (CEG) 表示其已強化長期合約組合，為數據中心提供穩定電力供應，包括 2024 年與 Microsoft (MSFT) 於 2024 年簽署。這些協議是該領域的震撼性事件：超大規模雲端業者與大電力用戶需要穩定、無碳的基載電力，而核能正具備此優勢。

鈾的供需（上游端）變得吃緊。投資不足、供應衝擊與產量受限，最終促使公用事業公司重啟長期合約。其影響是價格上漲（包括實際價格與預期價格），這令礦商與燃料循環業者展露笑顏。此外，還有核能資本密集的特性：宏觀經濟因素（如利率與匯率波動）也會影響估值，特別是對於必須對外籌措資金的資本密集型開發商與小型公司而言。

2025 年支持核能類股的基本面似乎已穩固確立。公用事業公司正重新簽署多年期的鈾供應合約，且供應依然集中且易受中斷影響，這可能使市場比過去十年左右更為緊繃。全球許多現有核反應爐的運行壽命正在延長，這些延期通常是為電網持續提供清潔基載電力最快速且最經濟的選擇。少數國家正在推進新建開發項目或 SMR，以提供額外的靈活、可調度容量。

目前的政策支持更為廣泛。根據近期通過的能源法案，美國已建成的核電廠也具備獲得生產稅收抵免的資格，這為這些電廠持續運作提供了更大的財務誘因。聯邦政府的貸款擔保以及對先進反應爐的監管流程簡化，也有助於降低融資風險並縮短 SMR 的部署時程。加拿大繼續倡導 SMR 技術發展，部分歐洲地區則將核能納入其永續金融分類標準中，這有助於籌集資金。這些架構雖然不能消除風險，但確實增加了過程中的可預見性。

需求側的基本面也在演變。電氣化、再工業化，特別是人工智慧和數據中心的爆發式成長，正推升對低碳強度全天候電力的需求。這有利於能提供可靠能源並維持電網穩定的技術。只要項目能準時且在預算內交付，核能就符合這些要求。

2026 年的基準情境雖然波動劇烈，但仍呈現看漲趨勢。如果在新的供應緩慢到來之際，鈾礦合約簽署活動依然活躍，上游價格將可維持支撐力，這對鈾礦開採商及燃料循環服務供應商而言是個利好。此外，小型核反應爐 (SMR) 許可申請與前期選址活動的進一步進展，將對設備與服務供應商提供支持。營運商可能擁有更多與財務健全的交易對手簽署的長期電力合約，以及有利的州或聯邦政策，以穩定其現金流並支持審慎的增長計劃。

然而，投資者應預期過程將充滿波折。由於勞動力與供應鏈吃緊，專案進度可能會被推遲且成本可能上升，且融資對利率依然敏感。鈾價可能出現劇烈反轉、政策可能生變，或許可證核發可能延期，導致估值倍數快速縮減。這種結構有利於那些以里程碑為導向、重視估值、並能承受波動而非盲目追逐頭條新聞的投資者。

Cameco (CCJ) 是全球領先的鈾燃料服務供應商，也是最大的鈾生產商之一，提供核能公用事業承包服務，並設有鈾貿易部門。該公司在 Cigar Lake 與 McArthur River / Key Lake 擁有高品質的資產組合，並致力於成為長期供應承諾的首選供應商。然而，由於營運延誤，該公司不得不下調 2025 年的產量指引，這顯示即使是全球最專業的採礦公司也存在執行風險。此外，除採礦業務外，Cameco 還持有 Brookfield 控股的西屋電氣（Westinghouse）少數股權，使該公司在核燃料循環的核心領域佔有一席之地。基本上，若說其極有可能持續獲得正向營運現金流，都還只是保守的說法。儘管如此，核能風險和現金流的週期性確實需要嚴謹的估值哲學。

於 2024 年分拆上市的 GE Vernova (GEV) 整合了 GE 的能源業務，如 GE Hitachi 核能業務，以及天然氣、蒸汽、水電、風能和電網電氣化。因此，這應能讓獨立實體內部進行更集中的資本配置和責任歸屬。該公司的核能佈局涵蓋反應爐技術和服務的所有層面，特別是 SMR，該公司於 2025 年中期獲得批准，開始在安大略省建設可能是西半球首個同類項目。GE Vernova 並非純粹的核能股，但其在能源轉型中的多元佈局意味著，如果 SMR 成功起飛且電網投資加速，該公司擁有多種獲利途徑。

Brookfield Renewable (BEPC) 是一家多元化的清潔能源所有者與開發商，涵蓋水電、風能、太陽能和儲能解決方案，並自 2023 年起與 Cameco 共同持有西屋電氣（Westinghouse）的多數股權，從而間接涉足核能服務。西屋電氣龐大的裝機量和經常性的服務合約，提供了比大宗商品採礦更為穩定的現金流。從某種程度上來說，Brookfield 的核心策略仍在於收購陷入困境或經營不善的資產、改善其營運，並將產生的現金重新投入到資本效率管理架構下的更多資產中。對投資者而言，這是在一個更大型的再生能源平台中投資核能，理論上比純鈾礦投資更能降低投資組合的波動性。

Constellation Energy 擁有全美最大的核反應爐組合，該公司正迅速轉型為具備可靠基載能力的頂尖清潔能源生產商之一。其在 2024 年與微軟 (Microsoft) 簽署的為期 20 年協議，預示著市場對可靠無碳能源的需求日益增長。此外，該公司也透過收購策略尋求擴大規模——於 2026 年初完成對 Calpine 的收購，這顯著提升了產能和自由現金流。對投資者而言，其吸引力在於長週期資產、對現有核能的政策支持，以及為追求可靠性的數據中心和工業客戶提供額外溢價合約的機會。主要風險包括新資產的監管審批與整合，以及核能以外的大宗商品風險。

NuScale Power (SMR) 是 SMR 主題中高風險、高報酬的標的。該公司目前尚未達到規模化階段，於 2022 年上市。該公司在 2023 年退出了猶他州的一個項目，此後便一直沒有具備明確完工日期的近期即開工項目。雖然政策和需求端客戶的援助可能即將到來，但時間點、資金和執行力仍具不確定性。如果 SMR 實現商業化，其潛在的上行空間巨大；然而，若未能實現，潛在的下行風險也同樣巨大，因為屆時投資者將面臨股權稀釋和進度延遲。這是一項投機性投資，應適當控制倉位，並密切關注已確認的里程碑進展。

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