Applied Digital ($APLD) 是否為 2026 年有望翻倍的潛力股？分析與預測

人工智慧 (AI) 的快速成長已從電腦晶片的研發轉向 AI 基礎設施的全面建設。Applied Digital (Nasdaq: APLD) 現已在這一轉型中確立了其關鍵參與者之一的地位。

當前 AI 熱潮的初期階段是開發用於運算應用的電腦晶片。如今，功耗已成為成功部署 AI 系統的下一個瓶頸。大型語言模型、大規模 AI 推論、自動駕駛汽車甚至人形機器人的開發與部署，都需要持續供應的大量電力。此外，使用這些系統所產生的熱能和電力需求，已超出了現有數據中心原先設計的承載能力。

APLD 的出現代表了該問題的潛在解決方案。APLD 建造、設計並營運專為部署下一代運算資源而量身打造的數據中心。APLD 的商業模式本質上是為具有極高密度運算需求的 AI 客戶提供數據中心，並擔任房東與營運商的角色。

Applied Digital 採取的策略性商業模式，運作方式類似於專注於科技領域的不動產投資信託 (REIT) 與專業營運商的結合。雖然其過去作為比特幣挖礦者的歷史，讓他們在從最初勘查的場地獲取大量低成本電力方面擁有獨到方法，但 Applied Digital 建造的建築物實則容納了許多全球最強大的 GPU 集群。

Applied Digital 所建造的建築並非針對雲端儲存或網路頻寬等通用用途，而是專為承載當前技術所需的極大熱能與電力而設計，這些技術包括大型語言模型 (LLM) 訓練、即時 AI 推論、自動駕駛車輛處理以及人形機器人等。

產能與合約

根據 Applied Digital 的說法，其主要的「實績證明」（proof point）是北達科他州的數據中心專案。2025 年 10 月，APLD 宣布 Polaris Forge 1 園區的第一座 100 MW 建築已如期在預算內完工，並計劃最終擴展至 400 MW。這些電力容量已與 CoreWeave 簽署了三份獨立的租賃合約，在 15 年內合約總價值達 110 億美元，APLD 將作為 CoreWeave 雲端業務（neocloud operations）的關鍵基礎設施合作夥伴；藉此，CoreWeave 的客戶不僅能租用 Nvidia 最新的 GPU，還能利用其數據存儲、高速網路和託管服務功能。

對於客戶或園區的租賃產能沒有上限。APLD 此外還與一家未具名的投資級客戶簽署了為期 15 年的租賃協議，在北達科他州租賃高達 200 MW 的產能，總價值達 50 億美元。該客戶還擁有對 Polaris Forge 2 額外 800 MW 產能的優先購買權。該公司已概述了高達約 4 GW 的開發成本，一旦全面開發並出租，預計年度經常性收入將達數十億美元。CoreWeave 目前擁有一份 400 MW 的合約，且若市場需求足夠，除了這份合約之外，可能還有另外九份類似合約可供開放簽署。

執行速度

執行力至關重要，因為 AI 競賽是一場與時間的賽跑。根據 APLD 的說法，他們已向投資者保證，Polaris Forge 1 擁有 100 MW 產能的建築建設進展順利，且完全在初始預算之內。第一階段預計於 10 月底完成，第二階段則於 11 月底完成，這意味著 CoreWeave 的 400 MW 部署將有 100 MW 可供使用。APLD 董事長兼執行長 Wes Cummins 認為，最近贏得的合約證實了該公司長期以來的信念，即他們代表了「智能時代現代化的鏟子與挖鑿工具」。預計超大規模雲端供應商在未來一年將在 AI 基礎設施上投入約 3,500 億美元，該公司正專注於與全球最大的科技公司建立戰略合作夥伴關係。

同行也在快速推進，且背景資訊有助於理解現況。Iren 的開發儲備中約有 3 GW，並與微軟簽署了一份為期五年、價值 97 億美元的 200 MW 協議；Cipher Mining 的開發儲備約為 3.2 GW，並與 Amazon Web Services 簽署了一份為期 15 年、價值 55 億美元的 300 MW 合約。Applied Digital 目前的產能為 4 GW，就目前而言位居首位，但隨著與不同科技公司簽署更多的購電協議（PPA），各供應商的長期前景從現在起可能會迅速變化。

獲取廉價且穩定電力的捷徑

Applied Digital 的建設方式具有非常獨特的戰略角度。此前，該公司從比特幣挖礦起家，這使其擁有了具備廉價且穩定電源的地點。電力供應正是阻礙 AI 數據中心進一步發展的關鍵。APLD 為這些地點設計了冷卻系統和電力輸送方案，以支持 AI 應用（電腦和系統）的高熱量輸出和持續負載。APLD 將主要為 CoreWeave 等客戶提供主機代管空間（co-location spaces），由客戶租用空間和電力並提供自己的硬體。此外，APLD 還將為不想擁有自己伺服器的客戶提供租賃服務。

在展現其 2025 年的生產能力後，隨後的一年將提供一個展現獲利能力的機會。該股價極有可能再次翻倍；其催化劑將來自 Adaptive Digital 從快速消耗的建設期轉向高利潤的營運階段。

財務狀況與資金募集

財務方面，APLD 正處於搶佔市場的階段，這從 APLD 在 2026 會計年度第二季（截至 2025 年 11 月 30 日的會計年度）取得的巨大數據中可見一斑。在此期間，營收年增 250% 至 1.266 億美元，遠高於分析師的預期。儘管增長異常強勁，APLD 的商業模式仍處於擴張階段，正在進行大量的資本支出（CAPEX）。目前，這意味著 APLD 在數據中心開始產生收入之前，必須在每個新建的數據中心投入大量資金（例如：專門的冷卻設備、變電站、高密度建築外殼等）。

然而，APLD 已透過重大戰略融資積極降低其資金需求的風險。APLD 與 Macquarie Asset Management 簽署了一項重要的融資協議。這項與 Macquarie Asset Management 的協議將提供高達 50 億美元，專門用於公司開發新的 400 兆瓦 Ellendale 設施。最近的提款（包括 2026 年初的 3.375 億美元）確保了在建項目的資金充足。此外，APLD 還透過向 Nvidia 等大型機構投資者配售股份籌集了 1.6 億美元，並透過私募發行優先擔保票據籌集了 23.5 億美元，用於完成其 Polaris Forge 1 號和 2 號園區的開發。

與投機型開發商不同，APLD 正針對其 160 億美元的積壓訂單 進行建設。這顯著降低了建設風險，因為在混凝土凝固之前，收入就已經「鎖定」了。

Nvidia 的強力支持

在 Nvidia 宣佈 APLD 將成為其指定的「首選雲端合作夥伴」並投資 APLD 後，投資者對 APLD 的估值方式發生了深刻變化。由於這次投資，APLD 已成為專注於「以 AI 為中心」的股票，憑藉 Nvidia 背書 APLD 為其「首選雲端合作夥伴」，使其在金融市場上的地位顯著提升。由於圍繞 APLD 的知名度提高，機構投資者和其他市場參與者的興趣也大幅提升。結果是市場願意支付更高的溢價來反映 APLD 未來的增長機會，從而導致更高的估值倍數，進而在 2026 年推動股價上漲。

基本面持續改善

儘管到目前為止仍面臨淨虧損，但該公司作為主要業務的發展已到達一個重要節點。正如 2026 會計年度第二季的業績所示，該公司可以從其經營活動中產生正的調整後 EBITDA（2,020 萬美元）。這一積極結果也反映了公司數據中心容量的增長，這將支持 APLD 的商業模式，以及涵蓋約 600 兆瓦數據中心電力的合約。

隨著這些新合約為業務帶來更多收入（主要是由於提供了高利潤的經常性租賃，而非低利潤的一次性合約），APLD 是否能以類似於 2026 年的速度增長，以及股價是否會繼續上行，目前仍不確定。與新數據中心相關的資本支出何時能產生顯著的租賃收入，將最終決定 APLD 的商業模式在 2026 年是否能繼續得到驗證，進而將 APLD 目前的淨虧損轉化為更高的股東價值。

儘管如此，APLD 的股價目前反映的不僅僅是目前的損益表。在過去兩年的大部分時間裡，該股的市銷率 (P/S) 一直維持在中個位數，然而 APLD 的 P/S 比率已升至 30 左右；這個傳統估值看起來更像是熱門軟體股，而非傳統電力和房地產營運商。

問題在於，雖然軟體公司因其 80% 的毛利率可以支撐 10 到 20 倍的營收估值，但 APLD 的毛利率僅約為 15%。因此，這使得 APLD 的巔峰獲利潛力大打折扣，本質上應享有較低的估值倍數。

Applied Digital 的一個組成部分是槓桿和稀釋，這也是 APLD 財務前景的一部分。APLD 可能會繼續以高利率借款並增發股票，以資助其數據中心業務的建設階段。APLD 必須權衡的是，如果 AI 需求下降，該公司可能會陷入債務過重的境地，並發現在履行未來義務方面面臨更多挑戰。相反，如果簽署了新的租賃協議，且市場繼續保持強勁的風險偏好，APLD 的股價將繼續走強。這種路徑依賴性是明顯且合理的；然而，這並不自動意味著 2026 年對 APLD 來說將是輝煌的一年，因為從現在到那時還有多個變數需要滿足。

綜上所述，APLD 是對「電力成為 AI 下一個瓶頸」的槓桿化押注。目前，APLD 持續建立其電力需求客戶管道，並開發價值數十億美元的長期租賃合約，擁有麥格理 (Macquarie) 作為現金合作夥伴，且客戶正在尋求電力容量與 GPU 產品。

就市場倍數而言，Applied Digital 相對於其他上市公司來說也是一檔非常昂貴的股票，且由於 AI 建設可能放緩，融資風險正不斷增加。

對於追蹤 Nasdaq: APLD 的投資者而言，看漲理由取決於是否能簽下更多類似 CoreWeave 的合約、Polaris Forge 的穩定執行以及有利的風險背景；看跌理由則聚焦於估值、毛利率限制以及資產負債表壓力。

無論您對 APLD 的看法如何，它都處於 AI 電力建設的震央，而這一事實很可能在 2026 年主導 APLD 的股價討論。

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