CoreWeave股價腰斬後，2026年會迎來翻倍行情嗎？深度拆解crwv股價暴跌後的投資機會

CoreWeave 是一家成立於 2017 年的 AI 基礎設施公司，主要業務是為AI 和高效能運算（HPC）工作負載提供專業的雲端基礎設施服務，也就是為需要大量算力的公司，例如大型模型公司、自動駕駛公司等提供算力服務。這使得客戶不再需要自己建立資料中心，就可以享用超大規模連續 GPU 叢集，進行模型訓練和推論。

在新一代雲端服務商（簡稱新雲）領域，CoreWeave 目前處於斷層領先的地位，無論是算力規模、積壓訂單規模還是營收額，都大大超過競爭對手。

雲端服務商的「新舊」之戰

傳統的雲端服務商以 Amazon Web Services（AWS）、Microsoft Azure 和 Google Cloud Platform 這三大巨頭為代表，通常提供全端式服務，包括 GPU、CPU 等硬體，以及資料庫、AI 平台等服務。作為新雲端服務商，CoreWeave不做通用的雲端平台，而是專注於提供算力支援，主要是硬體方面的 GPU 支援。

毫不誇張地說，CoreWeave 整間公司都是為 AI 訓練而生。該公司最主要的業務就是為 AI 工作負載的處理提供最好的 GPU 叢集，主要是輝達的 Blackwell 系列和 H200；技術棧方面，為了讓 AI 模型直接接觸硬體，採用 Kubernetes 原生裸機部署，去掉了虛擬層，且在伺服器間使用了輝達昂貴的 InfiniBand 互聯技術，解決通訊堵塞問題。

這種垂直一方面展現出 CoreWeave 的護城河，即極度適配當下需求爆棚的 AI 訓練，另一方面也顯示出與輝達非同尋常的關係。CoreWeave 不僅擁有來自輝達的投資，還與其建立起戰略合作關係，這使得二者之間的算力綑綁非常緊密，CoreWeave 可以優先拿到輝達最先進晶片的配額。

雖然 CoreWeave 垂直於 GPU 算力，但目前也在向機器學習、AI 軟體平台等方面進軍。

新雲端服務商 VS 算力租賃

新雲端服務商和傳統的算力租賃平台也不同。老牌的伺服器租賃商主要面向傳統產業，例如醫療、金融等；另有一些資料中心營運商，不提供 GPU、軟體和作業系統等，而是擁有資料中心設施，提供場地和電力。

2025年3月28日，CoreWeave正式在那斯達克掛牌上市。

上市之初：上市破發 隨後反彈

CoreWeave的最終確定IPO發行價為每股40美元，遠低於最初預期的47-55美元發行區間。上市首日開盤價為39美元，盤中一度下跌6%。市場將此次IPO視為AI產業走勢的風向球，這一出師不利顯示了市場信心的低迷。

這主要是因為，美股還未從2025年初的DeepSeek打擊中恢復過來，市場擔憂像DeepSeek這類廉價的高效模型會減少對頂級算力的需求。另外，這也受到對關稅和通膨的擔憂的影響，當天那斯達克指數下跌近 2.6%，美股的整體低迷也給新股上市帶來壓力。

不過在上市第3天，CoreWeave股價就開始大幅上漲，漲幅達到36%。

2025年4月下旬-6月下旬：爆發期

這一時間段內，CoreWeave股價大幅上漲，並在6月20日達到歷史最高收盤價183.58美元和最高盤中價格187美元，較發行價上漲超過350%，市值更是突破850億美元，成為全球市值增長最快的AI獨角獸之一。

主要原因有以下幾個。CoreWeave在5月發布的Q1財報數據相當亮眼，營收創下9.816億美元的歷史新高，積壓訂單增至259億美元，並將2025年全年收入預期上調至遠高於市場預期的49-51億美元區間內。

財報還公布了OpenAI對該公司追加的合同。3月，OpenAI與CoreWeave簽訂了為期五年、價值高達119億美元的協議，CoreWeave將為OpenAI提供專用算力。5月，雙方又追加了價值40億美元的拓展協議，更意味著CoreWeave已成為除微軟Azure之外最重要的算力保障。

CoreWeave還獲得了來自輝達的強力背書，輝達在5月16日披露了對其持股增加至7%的資訊，刺激股價單日漲幅一度達到26%。

另外，CoreWeave宣布了在歐洲建設多個數據中心的計畫，顯示該公司正在積極擴大產能，以滿足激增的訂單。

從市場環境來看，4月下旬後，中美貿易談判取得進展，提振了美股市場，尤其是AI和半導體板塊的情緒，這一背景也利好作為AI股標的的CoreWeave。

2025年7-10月：高位震盪

CoreWeave股價在90-140美元之間劇烈波動，主要是因為市場擔憂CoreWeave持續擴大的虧損和高價收購Core Scientific的計畫。

2025年11月-至今：大幅回檔

截至2025年12月底，CoreWeave股價已從11月初的大約130美元下跌至75美元附近。11月財報會議上，CoreWeave下調了2025財年營收指引，主要是因為數據中心建設延遲無法交付；另外大幅下調了資本支出。這引發了市場對該公司未來確定性的懷疑。財報公布次日（11月14日），CoreWeave股價下跌14%。

除了財報表現不佳，CoreWeave還遭到華爾街知名大空頭Jim Chanos的公開批評。CoreWeave延長了其GPU的折舊年限，而折舊年限越長，每年的帳面成本越低，財務報表上呈現的調整後EBITDA和淨利潤就越高。這種做法實際上旨在掩飾比帳面數據更嚴重的虧損。在此之後，CoreWeave大股東Magnetar Financial減持的消息被披露、債券市場對CoreWeave信用違約風險的定價提升，均加劇了該股拋售壓力。該股在12月17日創下63.8美元的半年最低價。

CoreWeave股價之所以「一點就炸」，兩個月間從130美元附近跌至最低63.8美元，近乎腰斬，不僅僅是因為市場對AI泡沫的擔憂、公司本身財報遜於預期等表層原因。這本質上是因為市場對CoreWeave的態度轉向了全方位的不信任。

如果說CoreWeave在上半年的暴漲是基於市場對其前景的充分信心，那麼年末的腰斬則是因為該股的表現已經無法自圓其說，維持市場的信賴了。

高成長神話的破滅

前文提到，CoreWeave的「會計操縱」手段被華爾街大空頭Jim Chanos公開指出，該公司透過延長GPU的折舊年限來掩飾實際虧損。從表面上來看，這是在財務公開上的不誠信。但更嚴重的問題是擊碎了該公司高成長的濾鏡。

DA Davidson 的分析師Gil Luria毫不留情地指出，CoreWeave的資產負債表幾乎是迄今為止科技行業最糟糕的，（Q1）營業利潤率僅4%左右，不及該公司債務利率的一半。

從財報數據來看，儘管CoreWeave上市以來的營收保持成長，但增速逐漸放緩，與此同時虧損持續擴大。這主要是因為CoreWeave為建設重資產的數據中心大舉借債，而每季度龐大的利息支出都在增加。CoreWeave總債務（截至Q3）達到約140億美元，利息支出從Q1的約7500萬美元成長到Q3的約1.25億。

在營收成長放緩、債務持續拖累、虧損持續擴大的情況下，高成長的神話儼然已經岌岌可危。從財報來看，2025年僅Q1和Q3營業利潤率為正值，分別為4.2%和0.88%。如果剔除GPU折舊年限延長的影響，Q3極低的利潤率有可能馬上轉負、Q1的利潤率也會大大折扣。Jim Chanos的公開批評把CoreWeave為數不多表現較好的核心財務數據也拉下及格線。

另外，Gil Luria還指出，儘管很多公司起步階段的利潤率都很低，但透過擴大規模可以逐漸收回利潤。CoreWeave的問題在於，它已經擁有了超大規模的資產和營收，卻依然無法盈利。這就意味著，CoreWeave的問題不是發展階段帶來的，而是重資產的經營模式本身固有的缺陷。

空頭狙擊GPU貶值 以芯換債不再可取？

CoreWeave所採用的高槓桿策略是其業務模式的核心，簡單來說，就是用最少的抵押借最多的錢來擴大規模。而CoreWeave最寶貴的資產就是透過與英偉達的合作關係優先獲得的GPU。透過抵押英偉達GPU，CoreWeave得以向銀行和金融機構借入遠超其股本金的巨款，形成強大的槓桿效應。

這種策略在其GPU資產還保值的時候是可奏效的，然而來自空頭的狙擊重點指出了CoreWeave的折舊年限問題，不僅點明了CoreWeave透過延長折舊年限來掩飾虧損，也暗示市場應該考慮GPU因技術過時而貶值的速度，暗示其重估資產價值。

在這一背景下，CoreWeave的高槓桿策略完全爆發了自身的高風險，引發了市場的擔憂：一旦銀行真的要求CoreWeave重新評估抵押品價值，該公司可能需要追繳大額的保證金，這可能會對其本身就薄弱的現金流造成致命打擊。

556億積壓訂單反成拖累

從財報數據來看，CoreWeave的積壓訂單在上市以來均保持成長，從Q1到Q3實現了從259億到556億的翻倍成長。這一財務指標在過去一直被視為公司前景的最直接體現，但在Q3財報會宣布了數據中心未及時交付的訊息後，市場產生了懷疑：CoreWeave是否真正有充分的能力和資金來交付成果？帳面上的未來營收能在多大程度上轉化為真金白銀？

在現實執行層面，想完成訂單賺到錢，CoreWeave從買晶片到造機房的每一步執行都要「燒錢」，這就導致該公司還沒賺錢就已經負債累累。如果在這種情況下，CoreWeave依然無法及時交付成果拿到結款，以其薄弱的現金流和糟糕的資產負債表情況，很有可能發生流動性斷裂的情況。一言以蔽之，這種「先燒錢、後收錢」的模式，反而加劇了市場對其違約的擔憂。

違約並不是最可怕的後果。CoreWeave的客戶集中度非常高，從積壓訂單的客戶占比來看，OpenAI在2025年內與CoreWeave先後簽署的三次合同，金額達到224億美元，佔積壓訂單總額的40%。假設CoreWeave對OpenAI或其他大客戶的交付延遲，客戶完全有可能將訂單轉交給其他供應商，從而為CoreWeave帶來大幅的訂單縮減。

儘管以上這些理由都解釋了CoreWeave股價的腰斬，但值得說明的是，市場在恐慌時總是不憚以最悲觀的姿態來拋售。實際上，CoreWeave流動性斷裂的風險率是1%還是1‰，都存在著天差地別的不同，更何況可能發生和必然發生的差別。

CoreWeave目前的股價或是其違約風險、信任危機被過度定價的表現，投資者若想在這隻股票上找到投資機會，應該轉向理性重估。

存在AI泡沫 但算力仍是硬通貨

根據公開數據，到2026年，市場對記憶體的需求會增長35%左右，但供應量的增長僅在23%左右，這將造成供不應求的局面，甚至有可能導致幾十年來最高的價格飆升。儘管這不等同於CoreWeave所在資料中心市場的需求，但這表明算力市場的需求是龐大的，同樣利好CoreWeave。

這一現象表明，不管AI泡沫未來會不會爆發，但眼下的事實表明，只要CoreWeave建好資料中心就不愁租出去，算力依然是寶貴的資源。像OpenAI這種需要龐大的專用、高效能算力來滿足其海量的推論、訓練需求的客戶，保證了CoreWeave核心業務的持續性。

AI巨頭難違天價合約

儘管Q3的財報顯示了CoreWeave交付延遲的情況及履約失敗的可能，但需要說明的是，對OpenAI等客戶來說，臨時取諦與CoreWeave的合約成本很高。

此外，客戶還得算上沉沒成本。OpenAI等客戶在與CoreWeave的合作上的投入不僅有資金，還有工程人力。如果放棄CoreWeave，更換供應商，意味著客戶所有的分散式訓練環境、通訊最佳化和中介軟體配置都要重新適應新的雲平台，這可能導致其在大模型競賽中落後於對手。 在AI競賽中，時間比金錢更寶貴，誰先推出大模型，誰就處在AI領域的食物鏈頂端。

由此來看，CoreWeave的客戶大概率依然會履約，按時「打錢」。那麼對CoreWeave來說，需要解決的問題就只剩下如何提升效率，解決交付瓶頸了。資金鏈斷裂的可能性並沒有市場悲觀預期的那麼高。

CoreWeave鎖定Blackwell形成技術護城河

儘管有市場傳言認為CoreWeave作為AI產業中的「房地產商」，並沒有多高的技術含量，但應該說明的是，其技術壁壘不在於具體的晶片技術，而在于對大規模GPU叢集的工程能力和與輝達生態的高度適配。

比如，相比傳統雲廠商（如AWS等）使用的傳統乙太網路架構，CoreWeave擁有大規模的平行計算架構，這種專用叢集能減少通訊延遲，且短時間內很難被競爭對手超越，因為這種工程經驗需要多年大規模部署工作的累積。另外，客戶可以直接在CoreWeave提供的裸金屬硬體上運行程式碼，讓效能損耗降至接近於零。

機房設施方面，CoreWeave在2025年新建的資料中心全面採用了全液冷架構，目前絕大多數算力供應商都無法實現。這一架構還使得CoreWeave成為市場上少數能即插即用輝達GB200 NVL72叢集的供應商。這一叢集由輝達新推出的Blackwell（GB200）晶片構成，該晶片單機架功耗可達120kW+，使用傳統的風冷機房無法及時散熱。

高度綁定「輝達鏈」 輝達承諾回購算力

作為輝達「親兒子」，CoreWeave擁有輝達最新款晶片的優先配額權，這是其他競爭對手最難獲得的優勢。

不僅如此，CoreWeave的技術堆疊幾乎是為輝達生態量身定制的，能夠最大化其GPU的效能。輝達甚至對CoreWeave有官方認證，該公司是輝達少數「Elite Cloud Partners」（精英雲合作夥伴）之一。這一深度融合使得CoreWeave與輝達及「輝達鏈」上其他公司的算力工作更加「絲滑」，不需要磨合成本。

另外，輝達甚至承諾為CoreWeave兜底，雙方在2025年簽訂了一份價值63億美元的算力協議，輝達承諾未來幾年購買CoreWeave的閒置算力。

根據TradingKey的股票評分系統，32位分析師給出了128.758美元的目標價，這意味著相比該股最新收盤價（截至美東時間12月29日）74.92美元還有71%的上漲空間。

儘管CoreWeave股價可能在新一年獲得大幅增長，但具體還需要看該公司以下幾方面的表現。

1.盈虧情況

鑑於CoreWeave從2025年以來慘淡的營業利潤率，以及持續擴大的虧損狀況，市場期待這家公司在2026年能更接近獲利。如果財報的核心財務數據顯示，CoreWeave的營業利潤率實現大幅提升，或實現正向現金流，可以覆蓋利息支出，或是利息支出大幅縮減，股價都會比預期更樂觀。

2.訂單的交付進度

2026年將是CoreWeave的交付大年，其中最重要的是輝達Blackwell晶片相關專案的交付。受限於輝達晶片的產能調整和機房建設的延遲，大量原本應在2025年交付並確認收入的專案被推遲至2026年。

2026年，CoreWeave需要向OpenAI交付GB200 NVL72液冷機架，其為OpenAI在美國本土（如德克薩斯州和內華達州）提供的算力區域將正式投入營運。Meta方面，CoreWeave需要交付數萬顆Blackwell GPU。先前宣布的歐洲資料中心建設計畫，CoreWeave預期在2026年底前在英國資料中心部署12萬顆Blackwell Ultra GPU；CoreWeave在西班牙建設的資料中心機房已在2025年投入營運，並計畫在2026年從H200拓展至Blackwell架構。此外，輝達承諾的回購閒置算力協議預計會正式啟動。

這些專案的交付都會給CoreWeave帶來巨大的現金流。若能在年內實現大部分交付，都將大大改善CoreWeave的財務情況並激勵市場。

CoreWeave作為「新雲端服務商」領域當之無愧的領導者，儘管在11月公布Q3財報以來，因為市場信心的破滅已大幅下跌。但整體而言，目前的股價是市場對其履約能力、增長前景以及債務情況的擔憂過度定價的體現。鑑於該公司的領先地位、技術壁壘以及算力需求的強勁增長，2026年有望再次爆發。

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