禮來2025財年第二季大勝：營收飆升，股價為何暴跌？

TradingKey - 2025年8月7日，禮來（Eli Lilly）公佈了2025財年第二季強勁的財報，展現出令人矚目的財務表現。然而，儘管業績亮眼，其股價卻大幅下跌超14%，收盤價約640美元，較年內高點下挫逾30%。以下是對本次財報的深入解讀：

財務亮點

營收：禮來2025財年第二季總營收達156億美元，超出市場預期150億美元，年增38%（2024年同期為113億美元）。這一成長主要由核心產品Mounjaro和Zepbound的強勁需求所推動，反映了公司在糖尿病和減重療法領域的市場領導地位。

每股盈餘 (EPS)：調整後每股盈餘為6.31美元，年成長超60%，超出市場預期。毛利率從去年同期的80.8%提升至84.3%，上升3.5個百分點，顯示公司透過優化生產成本和改善產品組合有效提升了獲利能力。

核心產品表現

Mounjaro

Mounjaro（替西帕肽）作為禮來的明星產品，本季全球營收成長68%，達到52億美元。其中，美國市場營收33億美元，年增37%，國際市場營收從去年同期的6.8億美元激增至19億美元，主要得益於銷售成長以及進入墨西哥和巴西等新興市場。

儘管需求旺盛，Mounjaro在美國市場的實際價格下降，部分抵消了銷售成長的貢獻。這可能反映了公司為確保市場進入和競爭優勢，採取了策略性定價調整或增加了回扣。國際市場的快速成長則得益於新興市場對GLP-1類療法的旺盛需求，顯示禮來正透過全球化策略分散對美國市場的依賴，增強收入結構的韌性。

Zepbound

Zepbound在美國市場的表現特別搶眼，本季營收成長172%，達到33.8億美元（2024年同期為12.4億美元）。這一增長主要由需求激增驅動，但同樣受到實際價格下降的限制。價格調整可能旨在提高市場滲透率，特別是針對自費患者或保險覆蓋率不足的族群。然而，沒有進入CVS處方庫對短期銷售成長構成挑戰，增加了市場的不確定性。

Verzenio

Verzenio全球營收成長12%，達14.9億美元，其中美國市場成長8%，國際市場成長19%，主要由銷售成長驅動。 Verzenio在美國乳癌治療市場保持領先地位，國際市場的強勁表現進一步鞏固了其全球競爭力。

其他關鍵藥物的表現：

Trulicity：營收10.9億美元，年減12%，反映出GLP-1類藥物競爭加劇對其市場佔有率的擠壓。

Jardiance：營收6.9億美元，年減10%，面臨類似的市場壓力。

Taltz：營收8.48億美元，年成長3%，表現穩健。

新藥表現：Jaypirca（1.23億美元，成長34%）、Omvoh（0.75億美元）、Ebglyss（0.87億美元）和Kisunla（0.49億美元）顯示早期成長潛力，為禮來未來收入多元化奠定基礎。

地區表現

美國市場

美國市場營收成長38%，達到108.1億美元，銷售成長46%，主要由Mounjaro和Zepbound推動。然而，實際價格下降8%，反映了美國市場激烈的定價競爭和支付方談判壓力。

國際市場

國際市場營收成長37%，達到47.4億美元，銷售成長35%，並受惠於3%的有利外匯影響。 Mounjaro是國際市場成長的核心驅動力，實際價格僅下降1%，顯示國際市場定價環境相對寬鬆。進入新興市場（如墨西哥和巴西）以及對服務不足市場的精準佈局，凸顯了禮來全球化策略的成效。這種策略不僅減輕了對美國市場的依賴，還透過快速成長的國際市場為公司提供了新的成長引擎。

未來展望

禮來（Eli Lilly）股價下跌因投資人對口服肥胖症藥物orforglipron第三期臨床試驗結果的失望而出現下跌。該藥物顯示的體重減輕率為12.4%，略低於諾和諾德（Novo Nordisk）注射用司美格魯肽的13.7%。儘管如此，禮來管理階層展現了對公司未來發展的堅定信心，上調了2025財年全年營收指引至600億-620億美元，高於先前預期（580億-610億美元）。同時，全年每股盈餘指引也從20.78美元-22.28美元調高至21.75美元-23.00美元。這項調整反映了管理階層對公司核心業務、特別是Mounjaro和Zepbound在GLP-1市場的持續主導地位，以及替西帕肽（tirzepatide）未來適應症擴展的強勁信心。

目前，口服GLP-1藥物（如Orforglipron）在肥胖症治療領域仍定位為補充品類，而注射型GLP-1藥物（如Mounjaro和Zepbound）持續佔據市場主導地位。口服藥物透過提升可及性吸引特定消費群體，但受限於較低的定價預期，其利潤貢獻可能有限，臨床試驗顯示其減肥效果尚不及注射型藥物。相較之下，禮來（Eli Lilly）在註射型GLP-1市場的強勁表現已對諾和諾德（Novo Nordisk）形成顯著的市佔率擠壓。過去三年，諾和諾德在市場競爭和股票表現上均呈現頹勢，凸顯GLP-1市場的「蹺蹺板效應」。當前競爭格局對禮來的長期影響有限，憑藉其豐富的產品管線和卓越的市場執行力，禮來在GLP-1領域持續保持競爭優勢。

整體而言，禮來憑藉Mounjaro及Zepbound的強勁表現、銷售成長及營運效率提升，錄得優異財務表現。儘管orforglipron三期數據引發短期股價回調，管理層上調營收和每股收益指引，展現對長期成長的信心。禮來透過最大化GLP-1藥物潛力、加速全球擴張、投資口服GLP-1及基因編輯等前沿領域、優化定價與供應鏈，執行多維度成長策略。雖面臨FDA審批風險及複合藥物公司競爭，禮來憑藉強大產品組合及穩健策略，鞏固GLP-1市場領導地位，長期潛力可期。

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