INTU：QuickBooks 繼續成為主要驅動力

來源：TradingView

投資論點

TradingKey - Intuit（INTU）股票近期表現強勁，4月以來累計上漲40%。我們認為該公司已不再具備較高的估值優勢。然而，由於其在中小企業會計軟體市場佔據主導地位，並透過QuickBooks和TurboTax雙產品線向中階市場及高階客戶群拓展的良好勢頭，該股仍存在約15%的上漲空間。

公司背景

Intuit是一家為個人和企業提供財務管理解決方案的軟體公司。其主要產品包括兩大類：1) QuickBooks－專為小型企業設計的最廣泛使用的會計軟體，以及2) TurboTax－個人和小型企業的稅務準備軟體。這兩款產品貢獻了公司絕大多數收入，此外還有一些規模較小的產品，如Credit Karma（信用分析工具）和MailChimp（行銷自動化工具）。

收入構成

Intuit將收入分為四個業務部門：

- 中小企業及自僱人士（佔總收入的59%）－主要由QuickBooks構成，針對希望更有效管理財務的中小企業

- 消費者（佔總收入的27%）－主要由TurboTax組成，針對需要協助完成稅務申報的個人；該業務板塊具有高度季節性，大部分收入在稅務申報季產生

- ProTax（佔總收入的4%）－專為稅務和會計專業人士設計的系列產品

- Credit Karma（佔總收入的10%）－提供多種個人財務解決方案

從地理分佈來看，Inuit仍高度集中在美國市場，92%的收入來自該地區。

市佔率與競爭

毋庸置疑，QuickBooks以超過80%的市佔率主導中小企業（SME）的會計軟體產業，遠遠領先排名第二和第三的Xero和Saga 50。

對QuickBooks而言，好消息是美國僅有半數中小企業使用任何類型的會計軟體。其中，30%依賴Excel電子表格，20%的小型企業仍使用傳統紙本文件。這為該公司進一步拓展中小企業市場提供了良好機會。不僅如此，Intuit還積極拓展中型市場客戶，並因其具備更強的購買力。

另一款主要產品TurboTax的情況則有所不同。市場上存在多種稅務申報軟體產品。其中，TurboTax雖屬於價格較高的選項，但其提供更流暢的處理流程和更友善的使用者介面。

來源網址：thecollegeinvestor.com

這兩項服務的一個共同點是，無論經濟狀況如何，個人和企業仍需填寫會計和稅務表格，這為經濟下行提供了某種程度的緩衝。

成長潛力

我們認為成長主要將來自企業解決方案，尤其是QuickBooks。我們預期小微企業及自僱人士（QuickBooks所屬的細分市場）將在未來幾年內實現高個位數成長，這主要得益於用戶獲取和價格上漲的雙重驅動。

QuickBooks已佔據市場主導地位並擁有最先進的產品，其成長主要依賴於用戶從電子表格和紙本記錄轉向軟體的長期趨勢，以及中階市場擴張。

主導的市場地位將使Intuit輕鬆實現提價，主要原因在於：1) 客戶難以輕易切換至競爭對手（將所有會計帳簿從QuickBooks遷移至Xero將是一個相當繁瑣的過程）；2) 產品中將融入更多人工智慧功能。

至於TurboTax產品，我們預計其成長不會特別顯著。儘管有更便宜的替代品，Intuit正試圖透過TurboTax Live（專業稅務協助服務）吸引更多高端客戶，該服務比不具備此功能的基本TurboTax Online產品更昂貴。  

來源：Intuit Investor Relations

估價

該股票目前市盈率為63倍。透過應用折現現金流模型，我們得到INTU的目標價為900美元，對應約15%的上漲空間。

如上所述，我們預期成長主要來自QuickBooks，但這將以犧牲利潤率為代價。 QuickBooks是一款相對複雜的軟體產品，需要維護和客戶支持，而TurboTax則更為標準化。截至2024年，營業利益率為39%，我們預計未來幾年將不會超過41-42%。  

所有這些都意味著每股盈餘（EPS）成長將在低至中個位數區間，從而支撐15%的上漲空間。

風險

競爭風險依然存在，但我們認為這些風險不會來自現有玩家，而是來自大型金融科技和支付公司（如Visa、PayPal或Stripe）可能進入市場。這些公司擁有豐富的用戶資料和技術能力，能夠開發此類產品。

機構持倉一目了然，誰在買這檔股票？