Home Depot：掌握居家改善市場成長機遇

投資論點

TradingKey - Home Depot（HD.NB）憑藉北美2300多家門市和對專業客戶的策略聚焦，穩固了全球家居改善零售市場領導地位。儘管高利率和通膨短期內抑制建築材料需求，其多元化的供應鏈、強勁的電商成長及AI技術應用有效對沖風險並推動獲利。 2024年及2025年的策略性收購（SRS Distribution及GMS）進一步增強專業市場競爭力。美國市場超90%的收入貢獻，結合通膨緩解和利率下行趨勢，預示未來成長潛力。 DCF估值顯示目標股價403.09至415.39美元，反映穩健財務與持續成長前景，使其成為家居零售領域的優質投資選擇。

Source: TradingKey

Source: The Home Depot, TradingKey

公司概況

The Home Depot, Inc.，成立於1978年，總部設在美國喬治亞州亞特蘭大，是全球領先的家居改善零售商，業務遍及美國、加拿大和墨西哥。公司憑藉創新的大倉式商店模式，擁有超2300家門市和約47.5萬名員工，成為美國市場規模最大的家居改善零售商。其產品和服務涵蓋建材、工具、家電，以及安裝服務和設備租賃，服務於DIY（Do-It-Yourself）愛好者、專業承包商和DIFM（Do-It-For-Me）客戶。此外，透過強大的電子商務平台和行動應用，公司積極推動數位轉型，採用全通路策略滿足消費者需求，確保在競爭激烈的市場中保持領先地位。

產業競爭分析

• 市场格局与趋势：家居改善零售市场高度集中，增长主要由专业市场和电子商务驱动。根据家居装修研究机构（HIRI）预测，消费者在家居装修产品上的支出将稳步增长，2026年回升，至2028年达4490亿美元。专业承包商和改造商收入预计从2025年起显著增长，至2028年达2280亿美元。可持续性和智能家居技术驱动家居改善市场，消费者渴求环保和智能产品。Home Depot通过Eco Actions计划推广节能产品（如LED照明、节水设备），并提供智能家居产品（如智能照明、恒温器、安全系统），与Google Home、Amazon Alexa合作确保兼容性，满足需求，契合市场趋势。

Source: Home Improvement Research Institute，thefarnsworthgroup  

• 主要競爭對手：The Home Depot的主要競爭對手包括Lowe’s、Amazon、Walmart和Menards。 Lowe’s是美國第二大家居改善零售商，擁有超過1,700家門市，服務DIY和專業客戶，提供家電、工具和建材等產品。 Menards為中西部家族企業，經營超300家門市，以低價策略吸引DIY愛好者和承包商，但受限於中西部區域。 Amazon透過線上平台提供廣泛居家改善產品，以便利性吸引顧客。 Walmart雖非專業家居零售商，但依托廣泛網路和低價策略，在DIY市場具有競爭力。

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• 競爭優勢：Home Depot以北美2,300多家門市及對專業客戶（承包商、建築商）的專注，佔據競爭優勢。 2024年，專業客戶業務貢獻超50%收入，利潤率更高，成長率達4.4%（DIY市場為2.8%）。其供應鏈現代化和數位化能力（如高效線上訂購和快速交付）建構了競爭壁壘，透過批量採購、客製化安裝服務及技術創新（如AR工具和含超1000個教程影片的行動應用），Home Depot實現差異化。相較Lowe’s的DIY定位和Menards的低價策略，Home Depot聚焦於高端服務和技術驅動體驗，鎖定高價值客戶。

收入結構

以下是Home Depot按主要產品線和服務分類的收入概況，

• 建筑材料：高利率和通胀推高借贷成本，抑制了新房建设和大型翻修需求，导致木材、砖石等建筑材料销售承压。消费者倾向于小型、低材料消耗的家居改进项目，进一步压缩需求。不过，随着通胀缓解和利率逐步下调，建筑材料收入下滑幅度显著收窄，显示该板块可能已触底，未来有望企稳回升。
• 裝飾材料：高利率環境下，消費者推遲大型翻修，轉向裝飾升級，如智慧照明和模組化家具，帶動裝飾產品收入逐步恢復正增長。 2024年第四季，裝飾品類實現9.96%的強勁成長，節日裝飾（如萬聖節、聖誕節產品）表現突出。為減少季節性依賴並吸引年輕房主和租戶，Home Depot持續推出時尚、便利的裝飾產品，提升市場競爭力。
• 硬件材料：由于硬件销售受DIY客户对经济波动的敏感性影响较大，而专业客户需求相对稳定。Home Depot通过战略聚焦专业市场推动硬件销售增长。2024年第四季度收购SRS Distribution，以及2025年6月30日通过SRS进一步收购专业建筑产品分销商GMS（Gypsum Management and Supply），显著增强了对专业建筑商和承包商的服务能力。这不仅丰富了硬件产品线，还扩大了市场份额，有效对冲季节性和经济不确定性带来的风险。

Source: The Home Depot, TradingKey

從地理分佈來看，Home Depot的收入高度集中在美國市場，佔比超過90%。美國市場收入維持穩健成長，受惠於公司加大對電商平台和AI技術的投入，以及透過策略性收購（如2024年收購SRS Distribution和2025年6月30日收購GMS）鞏固市場優勢。這些措施有效提升了收入和市場份額，抵禦了宏觀經濟因素（如高利率和通膨）的壓力。

相較之下，國際市場表現受限。美元走強降低了國際收入的實際價值，而部分地區經濟成長放緩和競爭加劇進一步限制了成長。儘管如此，Home Depot透過優化供應鏈和在地化策略，致力於提升國際市場的競爭力。

Source: The Home Depot, TradingKey

成長潛力

• 宏觀經濟因素：通膨緩解和利率下行對Home Depot的未來成長至關重要。隨著利率可望繼續下降和通膨逐步改善，消費者可支配收入增加，可能刺激購屋需求和家居改善項目，從而直接推動銷售成長。此外，Home Depot的供應鏈高度多元化，採購國超過30個國家，預計未來12個月內單一國家採購佔比不超過10%，展現了靈活的定價能力和對全球供應鏈波動的抵禦能力。
• 電商發展：Home Depot持續加大電商投入，特別是在分銷和供應鏈管理方面。 2025年第一季度，線上同店銷售年增約8%，佔總營收的15.1%。此成長得益於公司對多通路服務的最佳化，如線上購買門市取貨（BOPIS）、門市配送（BODFS）、線上購買門市退貨（BORIS）、路邊取貨及自助儲物櫃等。這些服務提升了客戶體驗，展現了強大的庫存整合能力。由於電商營運成本較低，其毛利率高於實體門市，有助於提升整體毛利率和淨利率。
• AI技术应用：AI技术在Home Depot的客户服务和运营效率中扮演重要角色。2025年第一季度，公司推出基于生成式AI的工具“Magic Apron”，帮助客户解答家居改善相关问题、总结产品评论并提供实时支持，推动在线转化率增长8%，显著改善在线购物体验。同时，门店员工使用的AI工具提供快速访问库存状态和产品信息，提升了服务效率和客户满意度。这些举措不仅优化运营，还将通过提高毛利率和运营利润间接推动整体盈利增长。

Source: The Home Depot, TradingKey

估值分析

基於三年折現現金流（DCF）模型，Home Depot 的企業價值（EV）估算為4010.72億至4133.10億美元，包含現值（PV，535.88億至544.77億美元）和終端價值（TV，3954.42億至4067.90億美元）。模型採用營收成長率2.08%至3.27%、營運利潤率11.84%至11.92%，並以美國公債殖利率3.84%至4.20%外加2%的溢價作為折現率。從EV中扣除淨債務508.97億美元後，除以9.95億流通股，得出公允價值範圍403.09至415.39美元。這項估值充分體現了Home Depot穩健的財務基本面和持續的成長潛力。

Home Depot凭借其稳健的财务表现与持续的增长潜力，吸引了众多大型机构投资者的关注，其中包括The Vanguard Group Inc.、BlackRock Inc.以及State Street Corporation等全球知名资产管理公司。这些机构的显著持股反映了对Home Depot长期价值的坚定信心。欲了解更多关于这些机构投资者及其投资策略的动态，請持續關注TradingKey的「Star Investors」專欄。

風險

• 經濟波動：經濟衰退或消費者支出減少可能影響居家裝修需求。
• 供應鏈中斷：全球供應鏈問題（如運輸延誤或原料短缺）可能導致庫存不足。
• 競爭壓力：來自Lowe’s、亞馬遜等競爭對手的激烈競爭可能擠壓市場佔有率。
• 利率：高利率可能抑制消費者在大型家居項目上的支出。