楊德龍：持股過節還是持幣過節取決於投資者自身的持倉結構

進入2026年，全球格局呈現出一系列新變化。特別是美國總統川普的一系列政治操作，顯著提高了全球市場的避險情緒。與此同時，國際金價突破每盎司4,700美元的重要關口，已逼近楊德龍先生幾年前提出的第一目標價——5,000美元/盎司。金價上行也直觀反映出投資者避險情緒的升溫。

國際局勢的演變降低了投資者的風險偏好，從而增強了債券資產的吸引力。債券作為固定收益類產品，具有明顯「債性」，可提供相對穩定的利息收入，因此受到追求穩健回報的投資者關注。近年來中國債券市場規模持續擴張，並逐步透過對外開放吸引全球投資者的配置目光。過去幾年股票市場相對低迷，債券市場卻表現出較強勢頭；但自2024年9月24日一系列穩增長政策落地後，股票市場迎來上升機會，慢牛長牛行情初步確立。股債「蹺蹺板」隨即偏向股市，債市因此出現較大幅度回落。

展望2026年，股債有望迎來更趨平衡的發展機會。一方面，全球局勢動盪疊加中國國內低利率、寬流動性環境，使債券仍具配置價值。據統計，2026年即將到期的兩年期及四年期定期存款高達50兆元人民幣。這部分資金形成於兩三年前房市下跌、居民開啟預防式儲蓄的時期，整體風險偏好較低；到期後將面臨重新選擇：風險偏好較高的投資者，可能透過買入優質股票或優勢基金，把握慢牛長牛行情機會，為資本市場帶來更多增量資金；風險偏好較低的投資者則更傾向於追求本金安全與穩定利息收入，從而可能會選擇債券及債券類基金。

當前，中國居民存款已高達165兆元。歷史經驗表明，居民儲蓄轉移的主要方向曾是房地產市場，房市一度是吸納居民儲蓄大轉移的「蓄水池」。但如今房市整體處於調整階段，許多城市房價尚未止跌企穩，這使得居民儲蓄迫切需要新的投資管道。在中國國內，股市與債市無疑是兩大主要管道。這也印證了過去兩年楊德龍先生強調的核心觀點：居民儲蓄將向資本市場轉移。房市黃金時代結束後，中國資本市場有望迎來發展的黃金十年，該觀點也正獲得越來越多投資者認可。

因此，投資者應根據自身風險偏好進行合理資產配置：一部分資金可配置於股票、基金等權益資產，以分享慢牛長牛行情的成果；另一部分資金可配置於固定收益類產品，以追求相對穩定回報並保持資金流動性，以備不時之需。此外，投資者還可配置約20%的黃金、白銀等貴金屬作為避險資產，從而提升投資組合穩定性與夏普值。

臨近2026年春節，「持股過節還是持幣過節」再次引發熱議。近期受春季攻勢預期與跨年度行情影響，市場出現一定震盪與調整，但也符合慢牛長牛「進二退一」的健康走勢。待調整結束後，春季攻勢行情仍值得期待。一般而言，1月份是全年信貸投放高峰期，預計規模可達3兆至4兆元人民幣。信貸投放增加意味著必然有一部分資金以不同形式流入資本市場，成為春節行情的重要資金來源。同時，春節期間頻繁的社交互動以及對股票、基金的討論，會擴大財富效應的傳播，可能吸引更多投資者節後入市。因此，春節前後市場表現整體仍可期待，這也是A股市場的季節性規律之一。

因此，持股過節還是持幣過節，關鍵在於持倉結構本身。若持有的是優質股票或優質基金，在慢牛長牛趨勢仍向上的背景下，持股過節或無不妥；相反，若持有的是節前漲幅過大、缺乏業績支撐、獲利回吐壓力較大的個股或主題基金，投資者也可考慮獲利了結、持幣過節，以更從容的心度過假期。整體而言，楊德龍先生對本輪春季攻勢仍持樂觀態度。

在匯率方面，2025年楊德龍先生預計人民幣相對美元將持續升值並突破「7」字關口，目前這一判斷已得到驗證：人民幣匯率已突破7並回到6.96左右，美元指數則從2024年底108的高位降至90左右。人民幣升值可能吸引更多外資流入人民幣資產。升值原因包括：聯準會（Fed）連續降息降低美元基準利率，推動美元指數回落（最新美元指數為98.498），以及中國國內穩資產政策力度不斷加大。

此前，楊德龍先生在上海參加中國首席經濟學家論壇時，參與了關於「美元的未來與國際貨幣體系」的討論。與會經濟學家一致認為，美元指數長期呈下降趨勢。儘管美元在國際支付中的佔比短期內仍保持在40%以上，並維持第一大支付貨幣地位，但未來佔比將逐步減少。隨著人民幣國際化不斷推進，人民幣在國際貿易中的佔比將持續提升，但這是循序漸進的過程，短期內仍難以撼動美元在國際貿易中的主導地位。因此，中國在進出口貿易中積極推進人民幣結算，可在一定程度上降低對美元的依賴，提升人民幣國際地位和中國在大宗商品定價中的話語權，對未來經濟發展具有戰略意義。

當前世界貨幣體系正處於變革階段，美元在國際貨幣體系中的地位逐步下降已成為不爭事實。特別是川普上台後推行關稅戰、擴大軍費開支並增加美債發行，使美國政府負債突破38兆美元，這些行為對美元信用構成威脅，並客觀上推動美元指數回落。此外，川普試圖干涉聯準會貨幣政策獨立性的舉措，也削弱了聯準會作為「世界央行」的公信力，從而進一步加劇美元的信用風險。綜合來看，人民幣相對美元可能進一步升值，但也應保持緩慢升值節奏，避免過快升值對中國出口企業造成不利影響。理想狀態是保持在區間內波動、緩慢升值：既有利於提升人民幣國際地位，也可吸引外資流入人民幣資產。

目前我們正處於以人工智慧為核心的第四次科技革命進程之中。回顧互聯網時代，「互聯網+」模式催生了一批科技互聯網巨頭；在當下AI科技革命中，也有望孕育一批市值上兆甚至更高規模的人工智慧龍頭企業。當前美國AI技術已發展十幾年，美股晶片巨頭市值更是突破5兆美元；相比之下，中國科技股整體市值與美股科技股仍存在數量級差距。雖然中國AI科技與美國存在差異，但未來發展前景依然光明、值得期待。

2026年，AI應用預計將成為重要熱點，並已有隱約發展之勢。中國擁有全球最多人口與最大消費市場，在AI商業應用領域具備顯著優勢。例如，中國社會消費品零售總額已突破50兆元人民幣，超過美國成為世界第一。其中，人形機器人是「AI+消費」最具前景的應用場景之一；此外，「AI+醫療」「AI+教育」「AI+金融」等各類「AI+」應用也有望成為新一年重要的關注方向。投資者可關注AI技術應用帶來的系列投資機會。

（作者係前海開源基金首席經濟學家、基金經理）