楊德龍：2026年我國經濟形勢與股市行情前瞻性分析

隨著2026年到來，展望未來一年宏觀經濟與資本市場環境，穩增長政策將持續落地。經濟數據可望逐步改善，為本輪慢牛、長牛行情提供基本面支撐。此外，我國經濟轉型仍在持續推進，其中「十五五」規劃重點強調的科技創新方向，包括晶片半導體、人工智慧、低空經濟、固態電池、生物醫藥以及人形機器人等領域，仍將是未來經濟增長的重要亮點。在整體工業增加值增速相對偏低的背景下，這些新興產業已呈現出較為明顯的增速回升態勢，預計2026年仍將延續較快增長趨勢。因此，科技牛行情更偏向於中長期機會，而非短期主題炒作，在以科技創新為主導的經濟增長模式下，科技類資產仍值得長期關注。

相較於2025年科技股「一枝獨秀」的結構性行情，2026年的市場環境更有可能呈現板塊輪動加快、參與面擴大的特徵，市場形態或更接近全面牛市。指數層面，有望在前期高點之上進一步拓展運行空間，新能源、消費白馬、有色金屬、軍工等板塊也可能逐步活躍，帶動整體賺錢效應改善。

居民儲蓄轉移至資本市場的趨勢在2025年已明顯啟動。過去10至11個月，共同基金發行規模已超過1兆元，其中權益型基金規模佔比超過一半，逐步取代債券型基金成為發行主力。這表明隨著資本市場走強，基金投資的賺錢效應正在提升，從而吸引更多居民資金透過基金管道進入資本市場。展望2026年，若市場行情進一步深化，居民儲蓄轉移至資本市場的步伐預計仍將加快。

從市場節奏來看，年底階段往往波動加大，部分資金選擇獲利了結、實現收益，因此短期內市場出現震盪調整屬於正常現象。在這一階段，更適合保持謹慎策略，多看少動。對於前期漲幅較大的品種，可適度鎖定收益，等待更合適的時點佈局2026年的行情。歷史經驗顯示，A股市場通常存在「春季攻勢」特徵，其背後原因主要包括兩方面：一是每年年初信貸投放規模通常較大，1月份新增信貸往往達到3兆至4兆元，為市場提供增量資金；二是年底獲利了結的資金在年後有望重新回流市場，同時第一季處於上市公司財報空窗期，業績不如預期或「爆雷」風險相對較低，這也使得春季行情往往更具持續性。

年底的階段性調整並不會改變A股市場慢牛、長牛的總體趨勢，其本質更多是透過震盪出清短期浮額，為下一階段行情累積動能。回顧全年，人工智慧相關科技板塊表現尤為突出，國家層面已明確提出「人工智慧+」行動，各地也在加快落地實施方案。從經濟轉型角度看，人工智慧賦能傳統產業，有助於顯著提升生產效率，而在應用層面，我國擁有全球最大的人口規模和消費市場，透過「人工智慧+」的推廣，有望催生大量優質產業和企業。

從國際對比來看，美股科技股已連續上漲十餘年，而A股與港股的科技行情僅運行一年多，從時間維度看仍處於早期階段；從市值維度看，A股與港股前十大科技企業合計市值約為2.5兆美元，尚不足輝達單家公司市值，而美國科技龍頭整體市值已達25兆美元，是中國科技龍頭的約十倍。這表明中國科技股整體尚未出現明顯泡沫化，當前行情仍處於發展過程中。儘管個別細分領域存在階段性估值偏高現象，但從中長期看，科技創新仍是推動中國經濟轉型升級和高品質發展的核心動力，人工智慧、人形機器人等前沿科技領域在2026年仍具備持續挖掘投資機會的空間。

在科技股估值方法上，也需要跳脫傳統本益比、股價淨值比的框架。對於科技企業而言，前期往往處於高投入階段，獲利尚未穩定釋放，更重要的是評估其未來發展空間、技術門檻和研發能力。若企業能夠實現關鍵技術突破並成長為產業龍頭，其當前市值並不一定高估；反之，若僅停留在概念炒作階段，缺乏實質性進展，估值最終仍會回歸基本面。因此，對科技企業的判斷應更多關注其長期成長路徑，而非短期估值高低。

大類資產方面，2025年黃金與白銀價格大幅上漲，銀價甚至接近翻倍。早在此前就已提出，在美元持續超發背景下，國際金價長期上漲趨勢並未改變，未來突破5000美元甚至1萬美元/盎司更多是時間問題。2025年國際金價持續走高，最高已突破4400美元/盎司。展望2026年，金價和銀價中長期仍有上漲基礎。央行數據顯示，截至12月初，央行已連續第13個月增持黃金儲備，以提升人民幣資產含金量並推動人民幣國際化，同時降低對美債的依賴。

美國政府債務規模已高達38兆美元，每年利息支出超過1兆美元，佔財政收入的20%以上。巴菲特在年度股東大會上明確表達了對美國財政政策永續性的擔憂，這一判斷在一定程度上反映了國際資本對美元信用的動搖。在此背景下，部分資金更傾向於配置黃金、白銀等貴金屬資產，而非持有美元或美債。12月初，聯準會如期宣布降息25個基點，根據點陣圖顯示，2026年至少仍存在一次降息空間。市場普遍預期，未來聯準會貨幣政策立場可能更趨於寬鬆，這在一定程度上也會強化貴金屬的中長期配置價值。短期內金價在快速上漲後出現階段性回調屬於正常的獲利了結，並不構成趨勢性反轉。綜合考慮風險對沖與資產配置效率，2026年在投資組合中配置約20%左右的黃金類資產，有助於提升整體風險報酬比。

高股息板塊方面，2025年低估值、高股息板塊已取得較好表現，尤其是銀行股。展望2026年，高股息板塊仍具備配置價值。隨著存款利率持續下行，一年期定存利率跌破1%、三年期跌破2%，風險偏好較低的居民資金在進入資本市場時，更傾向於選擇配息穩定、殖利率較高的高股息類資產。同時，保險資金等長期資金在配置上也偏好高股息股或高股息基金，以滿足其對穩定報酬、彌補資金成本的需求。因此，高股息板塊在2026年仍值得持續關注。

總體來看，在穩增長政策支撐、經濟轉型深化以及居民儲蓄持續轉移至資本市場的背景下，A股市場慢牛、長牛的運行邏輯並未發生改變。科技創新、新能源、消費升級、高股息資產等方向有望在不同階段輪動表現，共同支撐市場運行。對於投資者而言，在保持理性和耐心的前提下，透過結構性配置參與中長期趨勢，仍是因應2026年市場環境的相對穩妥策略。

（作者為前海開源基金首席經濟學家暨基金經理）