為何聯準會政策可能決定市場的下一個重大動向？

標普 500 指數在過去六年表現亮眼，主要歸功於人工智慧、強勁的獲利成長支撐以及寬鬆的貨幣政策，這些因素共同推動市場進入長期牛市。然而，這種強勁表現也伴隨著代價，即目前估值已處於高點。

目前的本益比 (P/E) 顯著偏離歷史區間，使市場估值水準達到僅在網路泡沫頂峰及新冠疫情後前所未有的流動性充裕時期才見過的水平。因此，儘管就個股而言，標普 500 指數包含高品質的企業，但就整體而言，標普 500 指數已從一個高估值的優質公司組合，演變為一個依賴有利宏觀經濟條件（主要是利率政策）來支撐其合理估值的指數。

鮑爾已成為聯準會決策圈中的關鍵人物。

過去，在經歷長期的穩定利率後，當聯準會開始實施其寬鬆計畫時，研究顯示股市在轉向降息階段後的歷史表現良好。S&P 500 指數在該類轉型後的隨後 12 個月內，通常平均上漲 13%。

但這一次，情況要複雜得多。

鮑爾曾表示他將對就業採取數據驅動的方式，因此他是否會進行降息並非定論。如果能源成本上升導致通膨再次加速，他很有可能維持利率不變，甚至可能升息。

股市可能會根據鮑爾的決定面臨雙重結果：

1) 通膨持續放緩 → 積極政策 → 對股市有利

2) 通膨持續 → 積極政策 → 對估值產生負面影響

因此，S&P 500 目前與總體經濟和基本面狀況直接相關，而非實際的基本面本身。

儘管全球存在重大不確定性，美國企業表現的底層基本面看起來依然良好。

華爾街的預期包括：

• 營收成長適度加速
• 到 2026 年獲利成長將超過 15%
• 超大型科技股以外企業的獲利成長增加

上述預期是儘管部分最看空的機構投資者持悲觀態度，其對 S&P 500 指數的目標價仍暗示中個位數至高個位數的正報酬，且多數預測全年漲幅約為 10% 的重要原因。

此外，波動性本身可能是未來收益的正向訊號。在通常被稱為「恐慌指數」的 VIX 歷史中，大幅成長通常預示著未來 12 個月將有強勁的回報，漲幅往往超過 20%。

這表明短暫的不穩定可能發生，但不會阻礙長期的持續看漲前景。

除了更廣泛的總體經濟環境外，我們現在在 2026 年的預測中必須納入另一層不確定因素：聯準會可能面臨領導層更迭。

鮑爾（Jerome Powell）的任期即將屆滿，我們已進入一個關於領導層更替或續任的高度政治化過程。具體而言，針對繼任人選以及聯準會貨幣政策走向的爭議，可能會在市場對聯準會如何引導及支持經濟最為敏感的時刻，造成局勢不穩。

從歷史經驗來看，市場一向偏好貨幣政策與領導層的延續性。任何被察覺到的政治干預或貨幣政策的劇烈變動，都有可能造成以下影響：

• 導致波動性加劇
• 降低投資者信心
• 引發風險資產重新定價

對於一個已反映近乎完美條件的市場而言，與這些事件相關的不確定性將變得不容小覷。

儘管對未來表現持續保持樂觀，但歷史數據顯示仍須謹慎。

當遠期經營倍數處於高位（大於 FTSE 100 的 22 倍）時，S&P 500 指數價格的走勢顯示，短期價格漲幅相對於其長期趨勢線將會放緩。

事實上，所有 S&P 500 成分股在未來 12 個月的平均報酬率約為 7%，遠低於較長時期的平均報酬率（即約 10%）。

最重要的是，無論整體趨勢是否上行，估值倍數較低的時期通常與資本損失增加相關。

因此，這支持了以下觀點：雖然股市將會上行，但節奏可能會更緩慢且更為劇烈波動。

S&P 500 對於 2026 年底的展望並非僅由單一敘事構成，而是包含基於三項相互作用資訊的發展。

這三個組成要素為：

• 受 Jerome Powell 影響的貨幣政策
• 企業獲利的持續成長
• 相對於基本面的高估值

這三股力量將驅動市場機制的轉變。

股市目前正進入一個新環境，股價報酬將更多受到執行力、宏觀經濟穩定性及政策透明度的影響，而非單純依靠流動性。

投資人需要透過以下方式調整配置，以適應這個新環境：

• 繼續預期漲勢，但步調將大幅放緩
• 針對政策相關變化導致的波動加劇做好準備

密切關注通膨與聯準會的溝通，將其視為股市與固定收益市場波動的主要催化劑。

2026 年底的標普 500 指數市場，其波動性與對政策的依賴程度將遠高於 2021 年底，且不再僅僅取決於企業在人工智慧、獲利或市場動能水平方面的表現。標普 500 指數從目前到 2026 年底的潛在報酬，將比 2020 年底至 2021 年底期間更依賴聯準會的行動。

因此，展望未來，最重要的問題不在於企業成長的速度，而是在於鮑爾會容許市場漲勢持續多久。

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