日債收益率破4%！高市早苗的政治豪賭，正在掀起一場全球資本巨浪

TradingKey - 週二，全球金融市場被投下一顆“深水炸彈”，日本40年期國債收益率時隔30年重返4%關口，創下該品種2007年發行以來的歷史峰值。另外，這波債市風暴恰好與日本首相高市早苗的大選宣言撞車，日本首相高市早苗週一在記者會上正式確認將在本週五(23日)解散眾議院，並於2月8日提前大選，同時還拋出“食品消費稅從8%降至0%”的重磅承諾。

一場全球性的金融風暴正在日本金融市場醞釀，以日本債務信用為賭注的政治博弈，正通過資本流動的毛細血管，向全球金融體系傳導衝擊波。三十年低利率時代構築的套利邏輯轟然瓦解，全球資本的“潮汐轉向”，正悄悄打開潘多拉盒子。

“緊貨幣+寬財政”政策正在擊穿市場信任

日債收益率破4%，債券價格急速下跌，表明市場投資者正在用腳投票，戳破了日本經濟的虛假平衡。現在日本的債務規模已飆升至GDP的240%，穩居全球主要經濟體榜首，多年來全靠日本央行“無限兜底”和低利率環境續命。但高市早苗為了選票，硬是在脆弱的債務鏈條上再添重負。

高市早苗提前大選的核心訴求是通過選舉鞏固執政基礎，而其競選綱領中的擴張性財政承諾成為債市震盪的直接導火索。為爭取選民支持，高市承諾若連任將把食品消費稅從8%降至0%，在野黨聯盟也提出類似的減稅計畫。這一政策雖能短期刺激消費，但市場普遍擔憂會加劇財政缺口。

由於通脹持續上升，日本央行正在被迫加息。日本核心CPI連續44個月超2%目標，逼近3%的關口，央行只能將政策利率上調至0.75%，創下1995年以來新高。

高市內閣上臺後，推出規模達21.3萬億日幣的經濟刺激計畫，2026財年預算更是攀升至122.3萬億日幣，其中新發國債規模達29.6萬億日幣，較上年顯著擴容。

國債本質是政府的融資工具，財政支出擴張必然伴隨發債規模激增，而日本債市正面臨需求端收縮的困境——日本央行啟動量化緊縮後持續縮減購債規模，本土壽險、銀行因長債浮虧減持持倉，海外投資者對風險敏感且持觀望態度，供需缺口下債券價格承壓下跌，收益率被動抬升。

這種“央行加息控通脹，政府撒錢拉選票”的反向操作，徹底擊穿了市場對日本債務可持續性的信任。

巴克萊策略師直言，各政黨比拼財政擴張的態勢，讓日債供需失衡的擔憂達到頂點，此前參院選舉前的債市拋售陰影再度籠罩市場。

美日利差反轉，全球資本流動風向正在改變

全球資本流動的核心邏輯，從來都是“逐利而行”，隨著美聯儲的持續降息，疊加日本央行加息措施，美日利差正在加速改變，日本國債收益率破4%，正在成為全球資本流動的推手。

過去三十年，日幣套息交易撐起了全球風險資產的半壁江山——投資者以近乎零成本借入日幣，投向美債、美股等高收益資產，躺賺利差與資產升值。但如今，這一套利邏輯徹底失效。

以下是2025年以來美日利差變化表，清晰呈現利差收窄乃至反轉的趨勢，正是這一變化觸發了資本流動的連鎖反應：

美日利差變化

從數據可見，美日利差已從2025年初的525個基點驟縮至300個基點，且仍有收窄趨勢。更關鍵的是長端利差持續收窄，30年期日債收益率已超越德債，日債的收益率吸引力顯著提升。這直接觸發了兩大資本流動現象：一是套息交易平倉，二是日本海外資產回流，兩者將會掀起全球資本動盪。

日債風暴將如何撬動全球資本？

全球日幣套息交易規模高達1萬億美元，過去是全球風險資產的“流動性引擎”。如今日幣融資成本隨日債收益率飆升，這套“借日幣買高收益資產”的玩法徹底玩不轉。2024年8月全球科技股因套息交易平倉大跌只是預演，此次日債破4%引發的平倉潮可能更為猛烈。

套利者被迫拋售美股、加密貨幣，新興市場股票及債券等資產，換回日幣償還債務，直接引發全球風險資產波動。高盛測算，僅套息交易平倉就可能給美股帶來5%以上的回調壓力，而加密貨幣等杠杆資產的跌幅可能更甚。

日幣套息交易平倉，對新興市場的而言將會是一場“噩夢”。土耳其、阿根廷等外債高企的經濟體首當其衝，國際投資者為償還日幣債務，被迫拋售這些國家的資產，引發資本外逃與貨幣貶值。

中國社科院研究員李清如警示，日本金融機構減持海外資產的行為，會進一步收緊全球流動性，這種收縮通過國際投資者持倉網路傳導，推高全球風險溢價，發展中國家的融資環境將持續惡化，甚至可能引發局部債務危機。

日債風暴中，最詭異的現象莫過於日本股市的“反向操作”——日經225指數逆勢走強，創下歷史新高，形成“股債背離”的奇觀。這背後並非經濟基本面改善，而是國內資金的“跨市場騰挪”。

一方面，投資者從暴跌的債市撤出資金，湧入股市尋求避險與收益；另一方面，日幣貶值利好出口企業盈利，疊加食品零售板塊因消費稅減免預期上漲（711控股漲5%、味之素漲6.07%），共同撐起股市行情。但這種繁榮極具脆弱性，一旦日債收益率進一步走高，資本外逃將隨之而來，日股將面臨估值與資金的雙重暴擊。

高市早苗的大選或將加劇全球金融市場動盪

高市早苗的大選結果，將成為全球資本流動的“分水嶺”。若自民黨獲勝，財政擴張加碼將推動日債收益率進一步攀升至4.5%以上，資本回流與套息交易平倉節奏加快，全球市場波動加劇；若大選爆冷，政策不確定性將引發短暫避險情緒，但日幣長期頹勢難改。

對全球投資者而言，依賴日幣低息杠杆的資產估值體系已徹底崩塌，高股息、低波動資產將成為新的避風港。而對各國央行來說，如何應對日債動盪引發的資本衝擊，平衡穩增長與防風險，將是前所未有的考驗。