金吾財訊

港股全日沽空金額約665.458億元,沽空比率(沽空金額相當於主板成交)爲18.963%。總沽空股份數目:824總沽空股數:34.348億股總沽空金額:約665.458億元名稱代碼沽空金額(百萬元)沽空比率(%)佔沽空總額(%)盈富基金(02800)9648.8650333.17514.50美團－Ｗ(03690)6520.0699329.6829.80泡泡瑪特(09992)4630.3044818.9306.96阿里巴巴－Ｗ(09988)4128.2601221.8286.20小米集團－Ｗ(01810)4021.4674839.8816.04

金吾財訊 | 英國2月CPI月率0.4%，預期0.4%，前值-0.50%。2026年2月，CPI按月上漲0.4%，與2025年2月的漲幅相同。CPIH和CPI年度通脹率的主要驅動因素基本相同。然而，自住住房成本(OOH)約佔CPIH的18%，是造成CPIH和CPI通脹率差異的主要原因。

金吾財訊 | 港股三大指數今日震盪上揚，截至收盤，恒指漲1.09%，國企指數漲0.98%，恒生科技指數漲1.91%。藍籌中，美團(03690)漲13.92%，農夫山泉(09633)漲9.38%，京東集團(09618)漲4.85%；跌幅方面，泡泡瑪特(09992)跌22.51%，海底撈(06862)跌11.07%，中國海洋石油(00883)跌3.19%。板塊方面，蘋果概念股今日普升，鴻騰精密(06088)漲14.04%，高偉電子(01415)漲4.63%，大摩發表報告，預計2026年智能手機出貨量將因記憶體成本急劇上漲而面臨顯著的下行壓力。擁有較高蘋果敞口以及非智能手機業務的公司將處於更有利的地位。該行預計智能手機OEM廠商將提高平均售價，並將大部分元件成本轉嫁出去。此類價格上漲極有可能導致Android智能手機出現實質性的需求短缺，因爲終端用戶對價格更爲敏感。該行將2026年全球智能手機出貨量預測下調15%，至11億部。其中，蘋果出貨量可能下降2%，而Android出貨量將按年下降16%。下降幅度將與2022年的低迷期相當，甚至可能更大。因此，蘋果供應鏈表現亦可能優於Android供應鏈。“養龍蝦”概念股集體走強，智譜(02513)漲16.03%，MINIMAX-W(00100)漲4.76%，國家數據局局長劉烈宏昨日稱，截至2025年年底，全國已建成高質量數據集超過了10萬個。到今年3月，我國日均Token的調用量，也就是詞元的調用量，已經超過了140萬億，相比2024年初的1000億增長了1000多倍，相比2025年底的100萬億，三個月時間增長了40%多。分析人士指出，隨着調用量激增，計算效率與成本控制成爲核心痛點。迅策通過高質量、場景化的垂直行業數據，爲Token調用加裝“增效器”。泡泡瑪特(09992)午後股價直線跳水，跌22.51%。消息面上，泡泡瑪特2025年收入371.2億元，預估379.6億元人民幣，不及市場預期。蜜雪集團(02097)跌5.79%，消息指2025年蜜雪冰城的海外門店減少逾400家。蜜雪冰城在財報中表示，2025年持續聚焦於提升供應鏈效率、強化品牌IP建設、優化門店運營。在印度尼西亞和越南市場重點對存量門店實施運營調改及優化舉措，以助力門店實現長期可持續的穩健經營。於報告期間，上述兩國市場門店數量有所減少。中金公司研報指，當前港股缺乏中東資金大規模流入的支撐，做空成交量佔比已達高位、上行空間受限但高做空比例或在回暖時觸發逼空行情，預計2026年3月下旬解禁高峰結束、年報披露完畢、外部與地緣擾動逐步消化後將迎來“利空出盡”窗口，屆時若情緒好轉可關注恒生科技與港股通互聯網，若流動性收緊則可配置港股紅利以防禦。*本文由FIU金融資訊智能生成算法生成，版本爲V1.0.4，生成時間2026-03-25

金吾財訊 | 據CME“美聯儲觀察”：美聯儲4月加息25個基點的概率爲9.3%，維持利率不變的概率爲90.7%。美聯儲到6月累計加息25個基點的概率爲17.1%，維持利率不變的概率爲80.2%。

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年業績在啤酒主業支撐下展現韌性，白酒業務因行業調整短期承壓。公司2025年實現總營業額379.85億元，同比微降1.68%；歸母淨利潤33.71億元，同比下降28.87%，主要因對白酒業務計提28.77億元商譽減值。剔除商譽減值等特別事項後，歸母淨利潤爲57.24億元，同比增長19.6%，核心EBITDA達98.79億元，同比增長9.9%。啤酒主業高端化成效顯著，盈利能力持續提升。2025年，啤酒業務實現收入364.9億元，同比基本持平；銷量1103萬千升，同比增長1.4%；噸價3308元/噸，同比下降1.4%。得益於高端化及成本節約，啤酒業務毛利率提升1.4個百分點至42.5%，調整後EBITDA增長17.4%至96.11億元。次高及以上啤酒銷量實現中至高單位數增長，佔整體銷量比重接近25%；核心大單品“喜力”銷量增長近20%，“老雪”和“紅爵”分別增長60%和翻倍。白酒業務短期承壓，商譽減值計提落地。白酒業務2025年營收14.96億元，同比下降30.39%。公司計提28.77億元商譽減值，此舉消除了市場對商譽潛在風險的擔憂。公司後續將繼續優化白酒業務，聚焦“摘要”、“金沙”系列大單品發展。費用率預計仍有改善空間，盈利能力提升或可持續。2025年，公司毛利率爲43.07%，同比提升0.43個百分點；銷售費用率下降1.36個百分點至20.33%，驅動毛銷差提升1.79個百分點至22.74%。調整後歸母淨利率提升2.75個百分點至15.07%。盈利預測方面，預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲60.09億元、63.42億元、65.67億元，同比增速分別爲78.3%、5.5%、3.5%，當前股價對應的PE分別爲11.93倍、11.3倍、10.92倍。基於啤酒業務盈利能力提升空間及白酒業務後續彈性，維持“增持”評級。風險提示包括原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全問題等。

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，紫金黃金國際(02259)核心投資邏輯在於通過“內生增長+外延併購”驅動黃金產量持續快速增長，未來成長性強。維持“優於大市”評級。公司2025年業績表現強勁，實現營收53.83億美元，同比增長80.05%；歸母淨利潤16.02億美元，同比增長232.71%。黃金產量方面，2025年達到約46.9噸，同比增長約20%；2026年計劃產量約59.2噸，同比增長約26%，此數據未計入擬併購聯合黃金的潛在增量。若併購完成，預計2026年產量可增至約68.8噸，同比增長約47%。成本控制上，2025年整體AISC爲1501美元/盎司，同比上升約3%，但核心經營性成本保持良好水平。財務健康度方面，公司2025年末現金及現金等價物約36.2億美元，資產負債率僅爲29%，現金流充裕。分紅政策上，擬派發每股現金1.5港元，總計約5.12億美元，佔歸母淨利潤約32%。內生增長潛力明確：加納阿基姆金礦未來採選規模有望提升至1300萬噸/年，年產金量可增至13噸以上；哈薩克斯坦瑞果多金礦未來採選規模有望提升至1600萬噸/年，年產金量約11噸；蘇里南羅斯貝爾金礦未來採選規模有望提升至1800萬噸/年，年產金量約12噸；圭亞那奧羅拉金礦達產後年產金量約6噸。外延併購方面，公司擬以約55億加元收購聯合黃金100%股權。聯合黃金核心資產包括馬裏Sadiola金礦、科特迪瓦金礦綜合體及埃塞俄比亞Kurmuk金礦，預計2025年產金11.7-12.4噸；通過項目改擴建，預計2029年產金將提升至25噸。報告測算，考慮此併購，公司2030年黃金產量有望突破100噸，未來5年年均複合增速約16-17%。盈利預測方面，預計公司2026-2028年營收分別爲93.96億、114.00億、121.29億美元；歸母淨利潤分別爲32.80億、39.97億、42.69億美元；攤薄每股收益（EPS）爲1.23、1.49、1.60美元，當前股價對應市盈率（PE）爲17.7倍、14.5倍、13.6倍。風險包括：礦產品銷售價格不達預期、公司項目建設進度不達預期、海外國家礦產資源相關政策變動。

金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，綠茶集團(06831)2025年經調整淨利潤同比增長41.0%至5.08億元，核心驅動因素爲同店收入企穩與門店擴張雙輪驅動。公司2025年收入達47.63億元，同比增長24.1%，並宣佈派發股息每股0.52港元。分業務看，餐廳經營與外賣業務分別實現收入35.4億元與12.0億元，同比各增14.2%與66.5%。外賣收入佔比提升6.4個百分點至25.3%，主要借力於外賣市場競爭及專屬菜品優化，預計2026年佔比仍將小幅提升。門店擴張顯著提速，截至2025年底總門店數達609家，淨增144家，同比增長31%。新開設的小型餐廳模型效率改善明顯，以購物中心餐廳爲例，2025年新店每平米月均收入較舊店增長48.4%，平均現金回收期縮短至12.6個月。分城市看，一線及新一線市場門店佔比提升至53.0%。伴隨新模型驗證成功，2026年境內門店有望維持超30%的同比增長。同店收入表現持續改善，2025年整體同降0.8%，但較上半年（-1.7%）降幅收窄，且自2025年第二季度起已轉正。單店日均銷售額下滑主要受門店小型化導致桌數減少影響，翻檯率保持穩定爲每天3.0次。盈利能力方面，受益於採購議價能力提升及單店初期造價成本降低，原材料成本與折舊攤銷佔比分別同比下降1.9與0.7個百分點。2025年經調整歸母淨利率爲10.7%，同比提升1.3個百分點。基於新模型驗證良好及同店增速企穩，上調2026-2027年業績預測至6.5億元與8.2億元，新增2028年預測10.0億元。該機構認爲，業績兌現後有望緩解市場對品牌生命週期的擔憂，疊加公司承諾年度分紅率50%以上，有望增強投資偏好，因此維持“優於大市”評級。風險包括食品安全、行業競爭加劇、同店收入下滑及門店擴張不及預期。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，中國海外宏洋集團(00081)在2025年拿地強度大幅提升，有助於鞏固戰略城市市場份額；同時財務保持穩健，資產結構持續優化，融資成本下行。維持對公司的增持評級，目標價2.74港元。2025年，公司業績處於調整期，營收爲368.74億元人民幣，同比下跌19.7%；歸母淨利潤爲3.05億元人民幣，同比下跌68.1%。但毛利率呈現企穩回升態勢，整體毛利率同比上升0.3個百分點至8.7%，其中開發業務受項目售價及成本控制優化影響，毛利率回升至8.3%。銷售端規模有所下滑，合約銷售金額321.85億元人民幣，同比下跌19.8%。但公司在重點佈局城市市場地位穩固，在21個城市位列銷售排行TOP3，其中7個城市爲TOP1，並有5個城市市佔率超過20%。公司積極把握結構性投資機會，2025年在13個重點城市新增22個地塊，新增總樓面面積292.88萬平方米，對應土地金額117.08億元人民幣。截至2025年末，公司總土地儲備爲1199.23萬平方米，土地權益比爲85.5%。財務狀況持續改善。公司經營性現金流自2022年以來持續爲正，2025年爲21.87億元人民幣。資產負債率逐年下降，2025年已降至68.0%，較2024年末下降2.9個百分點。融資成本進一步降低，2025年總加權融資成本爲3.4%，同比下降0.7個百分點。主要風險包括房地產市場調整不及預期，以及其他品牌央企進入低能級市場可能導致競爭格局惡化。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，康師傅控股(00322)堅持高質量發展，2025年盈利繼續良好擴張。維持“增持”評級，目標價16.62港元。核心投資邏輯在於公司盈利能力顯著提升，儘管2025年營收同比微降1.96%至790.68億元，但受益於原材料價格有利及產品組合優化，毛利率提升1.72個百分點至34.82%。期間費用率略有上升，其他收入及收益淨額同比增加，疊加所得稅率下降，最終歸母淨利率提升1.19個百分點至6.55%，實現歸母淨利潤45.01億元，同比增長20.52%。業務表現方面，飲品業務2025年營收爲501.23億元，同比下降2.9%，但毛利率提升2.2個百分點至37.5%。細分品類中，茶、水及果汁營收下滑，碳酸及其他品類營收增長4.8%。方便麪業務營收爲284.21億元，基本持平，毛利率提升1.1個百分點至29.7%。公司通過小規格產品深耕零食渠道實現兩位數增長，新品“特別特”上市表現突出，“康師傅1倍半”鞏固增長勢頭。組織層面，2026年初公司順利完成CEO換任，建立起更清晰的分管機制，推動領導人年輕化與組織效能提升。未來公司將回歸高效敏捷與狼性拼搏，有望充分激發全員活力。財務預測方面，報告下修2026-2027年EPS預測至0.84/0.92元（人民幣），新增2028年0.98元預測。基於可比公司估值，給予18倍2026年預期市盈率得出目標價。主要風險包括食品安全風險、需求不及預期及成本波動。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，敏實集團(00425)的多元發展的產品組合以及日趨均衡的客戶結構將有力支撐公司業績長期可持續增長。考慮到公司的全球化優勢，報告對敏實集團保持健康的發展態勢持樂觀態度。基於2026年16倍市盈率估值，給予目標價49.47港元，維持“增持”評級。2025年，敏實集團經營業績穩健增長，實現營業收入257.37億元，同比增長11.2%；淨利潤26.92億元，同比增長16.1%；毛利率爲28.0%，淨利率爲10.5%，同比提升0.5個百分點。資本開支22.10億元，同比增長15.6%。核心業務持續取得重大進展。在電池盒與車身底盤結構件業務上，公司進一步突破了歐洲豐田結構件業務，首次進入奇瑞電池盒業務領域，再次獲取比亞迪電池盒訂單，並突破北美首款儲能電池盒產品。智能外飾及傳統產品方面，持續突破車門電子控制器業務並斬獲奇瑞智界產品訂單，獲取多個日系品牌行李架總成訂單，首次突破歐洲雷諾及北美福特保險槓總成業務。公司積極開拓新的賽道和產品，聚力發展第二增長曲線。聚焦AI、機器人、低空經濟、智能出行等新領域的研發和開拓。前瞻性地佈局了電動車無線充電系統，已與多家頭部中系品牌車企進行聯合項目開發。在智能機器人賽道，聚焦於一體化關節模組、機器人電子皮膚、智能面罩、機器人無線充電系統和肢體結構件的自主研發，已與中國主要機器人整機客戶建立良好合作關係。在低空經濟賽道，聚焦於低空飛行器機體和旋翼兩大產品系統的佈局、研發和生產。同時，重點佈局和推動AI液冷系統相關產品的開發和落地。風險包括新能源汽車銷量、汽車零部件降價、原材料漲價。

金吾財訊 | 國泰海通證券發佈研報指，對新秀麗(01910)維持“增持”評級，給予目標價23.48港元。該目標價基於對公司2026年15倍市盈率的估值，並以1美元兌7.8港元的匯率換算得出。報告預測公司2026年至2028年歸母淨利潤分別爲2.9億美元、3.2億美元及3.5億美元，同比增速分別爲1.8%、9.3%和7.9%。核心投資論點是公司2025年第四季度收入增速轉正，盈利能力持續改善，但2026年第一季度受國際複雜局勢影響，銷售增長面臨短期壓力。2025年第四季度，公司實現收入9.63億美元，在貨幣中性基礎上同比增長0.9%，較第三季度-1.3%的增速顯著改善。毛利率爲60.3%，同比微增0.1個百分點，環比第二、三季度的59.4%和59.6%持續提升。息稅折舊攤銷前利潤（Ebitda）率達到20.3%，環比提升4個百分點，盈利企穩表現符合預期。改善主要受益於Tumi品牌和直接面向消費者（DTC）渠道銷售佔比提升，以及關稅對沖措施顯效。分地區表現，2025年第四季度亞洲地區增長亮眼，貨幣中性下收入同比增長5.1%，環比第三季度改善5.4個百分點；其中中國、韓國市場收入顯著改善，印度、日本市場表現強勁。北美地區收入同比下滑2.8%，但剔除墨西哥收入下滑的拖累後同比增長8.2%，環比改善1.7個百分點。歐洲及拉丁美洲貨幣中性下收入分別同比增長0.9%及下滑0.6%。分品牌表現，2025年第四季度新秀麗、TUMI、美旅在貨幣中性下收入同比分別變動-0.4%、+3.6%及-3.4%，均較第三季度有所改善。TUMI在高基數下實現穩健增長，得益於新品開發及營銷投入加強，在亞洲、歐洲、拉美地區表現突出，北美地區銷售亦在下半年恢復正增長。對於2026年第一季度，公司預計受中東衝突影響，貨幣中性口徑銷售淨額將同比持平，但隨後季度仍有機會實現正增長。公司計劃持續加碼產品創新及營銷投入以夯實競爭優勢，但未來國際複雜局勢的影響仍需觀察。主要風險包括國際宏觀環境波動、行業競爭加劇以及終端消費需求不及預期。

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，首次覆蓋上美股份(02145)，給予“買入”評級，目標價78.27港元。報告核心認爲，公司通過“單聚焦、多品牌、全球化”戰略驅動增長。核心邏輯在於，主品牌韓束已通過大單品迭代（如紅蠻腰繫列）、科學的品牌定位及精準的流量運營（如抖音+短劇營銷）實現快速崛起，並構建了從流量獲取到用戶沉澱的成熟方法論。這爲公司業績提供了堅實的基本盤。同時，公司正將成功經驗複製至多品牌矩陣，以覆蓋更廣泛的消費羣體和細分賽道，尋求第二增長曲線。財務方面，研報預測公司2025-2027年營業收入分別爲91.72億元、111.55億元、134.07億元，同比增長35%、22%、20%；歸母淨利潤分別爲11.11億元、13.50億元、16.26億元，同比增長42%、22%、20%。盈利質量穩步提升，毛銷差改善可期。多品牌拓展是未來關鍵看點。報告分析，除韓束外，一頁品牌在嬰童分齡修護賽道增長潛力顯著；安敏優定位中高端敏感肌護理；極方品牌聚焦頭皮健康與防脫，在洗護賽道實現爆發式增長。公司通過大衆、中高端及高端護膚品牌的梯度佈局，以及嬰童、洗護等賽道的延伸，構建了“一超多強”的品牌矩陣。風險包括：行業競爭加劇、流量獲客成本上行、行業政策變動、多品牌管理以及渠道擴張不及預期的風險。

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，樂舒適(02698)2025年業績表現靚麗，產品實現量價齊升，拉美市場成爲新的增長極。報告的核心投資論點是，公司以非洲市場爲基本盤，龍頭地位穩固，受益於行業滲透率提升與公司份額增長，並通過拓展拉美等新興市場以及優化產品結構，驅動業績持續釋放。報告聚焦公司2025年財務表現，全年實現營業收入5.67億美元，同比增長24.9%；實現經調整淨利潤1.22億美元，同比增長24.4%。毛利率由2024年的35.3%提升至35.9%，盈利能力增強。公司宣佈派發末期股息每股8.88美分。業務表現方面，三大品類全線增長。嬰兒護理產品實現銷售額4.46億美元，同比增長23.1%。女性護理產品增速領先，銷售額達9906萬美元，同比增長27.9%，品牌力與定價能力持續增強。家庭護理產品銷售額爲2227萬美元，同比大幅增長53.8%，在非洲市場滲透率仍有較大提升空間。各品類平均售價上升4%至7%，實現量價齊升。區域市場實現多點開花。東非市場是收入貢獻最大的區域，銷售額達2.56億美元，同比增長23.9%。西非市場作爲第二大市場保持穩健增長。中非市場增速領先，同比增長34.5%。拉美市場成爲全新增長極，銷售額達2205萬美元，同比大幅增長134.3%，其中祕魯作爲核心突破口，銷售額同比增長85.8%。公司產能同步擴張，工廠數量增至9座，產線達66條。渠道銷售結構持續優化。批發商渠道作爲核心收入支柱，銷售額佔總營收61.1%。經銷商渠道增速顯著領先，同比增長36%。商超及其他零售商渠道亦保持較快增長態勢。基於以上分析，報告預計公司2026-2028年營業收入分別爲6.61億美元、7.66億美元、8.82億美元；歸母淨利潤分別爲1.42億美元、1.65億美元、1.92億美元。對應市盈率(PE)估值分別爲17倍、14倍、12倍。維持對樂舒適的“買入”評級。風險包括：市場競爭加劇、原材料價格波動、匯率波動及業務拓展不及預期。

金吾財訊 | 國盛證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)“十四五”圓滿收官，未來“十五五”將繼續推進高端化戰略。儘管公司2025年營收與歸母淨利潤同比下滑，但若加回白酒業務的商譽減值影響，調整後歸母淨利潤實現同比增長31.8%。研報核心邏輯認爲，華潤啤酒將受益於餐飲場景復甦及世界盃賽事催化，業績有望實現穩健增長。公司將持續推動高端化戰略，鞏固啤酒主業，並以長期主義做實做強白酒業務，踐行啤白雙賦能。機構維持對公司的“買入”評級。業務層面，華潤啤酒啤酒業務銷量穩健增長，高端化表現亮眼。2025年啤酒銷量同比增長1.43%，次高端及以上產品銷量實現中至高單位數增長，佔整體銷量比重接近25%。其中，喜力、老雪、紅爵等高端產品均取得顯著增長。啤酒業務毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%，啤酒業務EBITDA margin同比提升3.9個百分點至26.3%。白酒業務方面，受行業深度調整及消費場景收縮影響，2025年營收同比下滑30.39%，公司因此計提商譽減值28.77億元。公司短期將積極推動價格重塑並加快滲透電商渠道，中長期計劃拓展低酒精度產品並探索全球化路徑。整體來看，公司2025年毛利率爲43.1%，同比提升0.5個百分點，主要受益於高端化戰略推進及原材料成本節約。國盛證券預計，華潤啤酒2026年至2028年歸母淨利潤將分別同比增長42.9%、15.9%和13.2%。風險包括：行業競爭加劇、原材料成本上升、餐飲需求恢復不及預期及商譽減值。

金吾財訊 | 國聯民生證券發佈研報指，萬國黃金集團(03939)未來成長空間廣闊，當前產能爬坡預計提速，同時未來還有進一步擴產，疊加金價未來有望進一步向上，看好公司後續黃金產量持續增長，迎來量價齊升。維持“推薦”評級。2025年，公司實現營業收入31.61億元人民幣，同比增加68.55%；歸母淨利潤13.55億元人民幣，同比增加135.49%。黃金收入佔比進一步提升至77.2%。公司宣佈派發年度股息，2025年派付比例達到48.1%。金嶺金礦運營持續優化，資源量突破400噸。2025年，公司實現黃金產量3.32噸，同比增長60.9%。採礦方面，增加設備並改善道路條件，提升運輸能力和效率；選礦方面，效率優化使規模大幅提升，截至2025年12月浮選處理能力超過每日1.2萬噸。成本進一步下降，2025年銷售成本爲169元/克，完全成本爲243元/克。截至2025年12月31日，黃金資源量達到403.4噸，儲量達到241.9噸。公司與紫金訂立金嶺礦新建1000萬噸/年的擴建可行性研究合同，並委任紫金礦業前董事長陳景河擔任首席顧問。待擴建完成後，金嶺金礦或將成爲世界級黃金礦山，遠期年產量有望實現15噸。新莊宜豐礦技改成果顯現，經營穩中向優。2025年新莊礦完成選礦量110.42萬噸，同比提升1.6%；實現營收7.20億元人民幣，毛利率55.9%。上半年銅鐵加工廠技術改造暫停生產67天，但改造後實現高效、節能、自動化及智能化水平提升，下半年產量追回。成本控制較好，2025年單位礦石成本爲287.66元/噸，單位礦石毛利穩中有升。報告預計公司2026-2028年分別實現歸母淨利潤23.07億元、45.59億元、69.64億元人民幣，EPS分別爲0.52元、1.03元、1.57元。對應2026年3月24日收盤價，市盈率分別爲20倍、10倍、7倍。風險提示包括：銅金等產品價格下跌，以及項目投產進度不及預期。

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，鉅子生物(02367)2025年業績短期承壓，但核心產品力與品牌力依然穩固。報告期內，公司實現總收入人民幣55.2億元，同比基本持平；實現淨利潤人民幣19.1億元，同比下降7.1%。公司建議派發末期股息每股人民幣0.54元及特別股息每股人民幣0.67元。研報分析，公司核心品牌表現分化。旗艦品牌可復美期內收入人民幣44.7億元，同比下降1.6%，佔總收入的81%，短期受外部輿情及行業價格競爭影響承壓，但大單品焦點面霜實現高速增長，並推出了瞄準輕醫美術後修護場景的幀域密修系列。品牌可麗金期內收入人民幣9.2億元，同比增長9.2%，展現出較強韌性，增長得益於核心單品膠原大膜王成功迭代至3.0版本及線上渠道拓展。渠道結構持續優化。報告期內公司直銷渠道收入佔比穩定在74.9%。線上直銷及線下直銷表現強勁，收入分別同比增長34.8%和32.2%。線下增長得益於持續開拓化妝品連鎖店及商超等渠道，並加速可復美品牌專賣店佈局，截至期末全國門店數已達32家。盈利能力出現短期波動。報告期內，公司毛利率爲80.3%，同比下降1.8個百分點。銷售及經銷開支同比增長2.4%至人民幣20.6億元，費用率有所提升。研發費用同比下降16.6%，主要因部分項目進入成果轉化階段。公司在醫美領域取得里程碑式突破，旗下重組膠原蛋白凍幹纖維和複合溶液兩款產品先後獲批III類醫療器械註冊證，有望打造第二成長曲線。展望未來，國金證券預計，隨着公司2026年推出多款護膚新品、持續優化渠道結構，尤其是醫美業務正式商業化，公司有望重回增長軌道。該行預計公司2026至2028年每股收益(EPS)分別爲1.90元、2.14元及2.47元人民幣，對應市盈率(PE)分別爲15倍、13倍及11倍。該行維持對鉅子生物的“買入”評級。

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，持續看好老鋪黃金(06181)在店鋪優化調整與高客精細化運營策略驅動下的同店增長潛力，以及漲價策略帶來的毛利率修復和規模效應下的費用優化。維持對公司的“買入”評級。公司2025年業績表現強勁，實現收入273.0億元（人民幣，下同），同比增長221.0%；淨利潤48.7億元，同比增長230.5%。其中下半年收入149.5億元，淨利潤26.0億元。根據一季度預告，2026年Q1預計實現收入約165-175億元，淨利潤約36-38億元。經營層面，門店網絡持續優化與拓展。2025年新增門店10家，年底國內外門店總數達45家；同時優化及擴容門店9家，帶動全年同店收入大幅增長160.6%。提價策略成效顯著，公司於2025年10月第三次調價後毛利率重回40%以上，2026年2月啓動新一輪調價，整體漲幅20%-30%。2026年Q1淨利率約21.8%，較2025年全年淨利率17.8%提升4個百分點。客戶結構與品牌定位高端化深化。2025年忠實會員數同比增長74.3%至61萬名，單客收入約4.5萬元，較2024年的2.4萬元增長84%。根據第三方數據，老鋪黃金消費者與國際五大奢侈品牌消費者的平均重合率從2025年7月的77%提升至2026年3月的82%。運營效率突出，規模效應釋放。公司店效表現亮眼，2025年單個商場年化銷售業績近10億元，在中國內地單個商場店效與坪效位列全球奢侈品集團第一。規模效應驅動費用率下降，2025年銷售、管理、研發費用率分別爲11.6%、2.0%、0.1%，同比分別下降2.9、1.2、0.1個百分點。基於一季度業績預告，國金證券適度上調盈利預測，預計公司2026、2027、2028年淨利潤分別爲86億元、114億元、139億元。報告指出，公司股票現價對應PE估值分別爲10倍、8倍、6倍。主要風險包括金價大幅波動、行業競爭加劇、終端消費不及預期以及門店拓展不及預期。

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，中通快遞-W(02057)發佈2025年年度業績，包裹量與總收入均實現穩健增長。核心投資邏輯在於公司單票收入在第四季度實現回升，同時單票成本持續優化，且行業正從低價驅動規模增長轉向量質並重的發展階段，公司致力於鞏固領先地位並顯著提升股東回報。2025年，公司包裹量達385.17億件，同比增長13.3%；總收入爲490.99億元，同比增長10.9%；調整後淨利潤爲95.13億元，同比下降6.3%。其中第四季度收入145.11億元，同比增長12.3%，調整後淨利潤26.95億元，同比下降1.4%。報告指出，公司單票收入顯現積極信號。全年核心快遞業務收入同比增長11.3%，全年單票收入同比下降1.7%，但第四季度單票收入同比增長2.9%。該增長主要受益於直客業務單票價格提升及行業“反內卷”政策顯效。成本控制方面成效顯著，全年單票運輸成本同比下降12.2%，單票分揀中心運營成本同比下降3.7%。這得益於規模經濟改善、路線規劃優化及自動化設備效率提升。同時，銷售、一般及行政費用佔收入比由6.1%下降至5.4%。報告認爲，高質量發展持續推進，公司預計2026年全年包裹量將在423.7億件至435.2億件，同比增長10%至13%。股東回報力度顯著加碼，董事會批准自2026年起，目標年度股東回報總額不低於上一財年調整後淨利潤的50%，並授權未來24個月內不超過15億美元的新股份回購計劃。基於對快遞行業競爭與政策環境變化的考慮，廣發證券預測公司2026至2028年每股收益(EPS)分別爲14.07元、15.82元及17.17元。參考可比公司估值，給予公司2026年14倍市盈率(PE)估值，對應港股合理價值爲223.58港元/股，維持“買入”評級。