【券商聚焦】國海證券維持樂舒適(02698)“買入”評級 指拉美市場成新增長極

金吾財訊 | 國海證券發佈研報指，樂舒適(02698)2025年業績表現靚麗，產品實現量價齊升，拉美市場成爲新的增長極。報告的核心投資論點是，公司以非洲市場爲基本盤，龍頭地位穩固，受益於行業滲透率提升與公司份額增長，並通過拓展拉美等新興市場以及優化產品結構，驅動業績持續釋放。

報告聚焦公司2025年財務表現，全年實現營業收入5.67億美元，同比增長24.9%；實現經調整淨利潤1.22億美元，同比增長24.4%。毛利率由2024年的35.3%提升至35.9%，盈利能力增強。公司宣佈派發末期股息每股8.88美分。

業務表現方面，三大品類全線增長。嬰兒護理產品實現銷售額4.46億美元，同比增長23.1%。女性護理產品增速領先，銷售額達9906萬美元，同比增長27.9%，品牌力與定價能力持續增強。家庭護理產品銷售額爲2227萬美元，同比大幅增長53.8%，在非洲市場滲透率仍有較大提升空間。各品類平均售價上升4%至7%，實現量價齊升。

區域市場實現多點開花。東非市場是收入貢獻最大的區域，銷售額達2.56億美元，同比增長23.9%。西非市場作爲第二大市場保持穩健增長。中非市場增速領先，同比增長34.5%。拉美市場成爲全新增長極，銷售額達2205萬美元，同比大幅增長134.3%，其中祕魯作爲核心突破口，銷售額同比增長85.8%。公司產能同步擴張，工廠數量增至9座，產線達66條。

渠道銷售結構持續優化。批發商渠道作爲核心收入支柱，銷售額佔總營收61.1%。經銷商渠道增速顯著領先，同比增長36%。商超及其他零售商渠道亦保持較快增長態勢。

基於以上分析，報告預計公司2026-2028年營業收入分別爲6.61億美元、7.66億美元、8.82億美元；歸母淨利潤分別爲1.42億美元、1.65億美元、1.92億美元。對應市盈率(PE)估值分別爲17倍、14倍、12倍。維持對樂舒適的“買入”評級。

風險包括：市場競爭加劇、原材料價格波動、匯率波動及業務拓展不及預期。