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金吾財訊 | 華安證券發佈研報指，蜜雪集團(02097.HK)憑藉“供應鏈+品牌IP+門店運營”構建的核心壁壘，已形成“規模擴張-成本下降-盈利提升”的正向循環，爲跨品類、跨市場拓圈奠定基礎。報告的核心投資論點聚焦國內多元化拓圈、海外規模化擴張及IP賦能三大成長邏輯，首次覆蓋給予“買入”評級。報告認爲，現製茶飲行業步入“效率競爭”下半場，蜜雪集團的成長增量在於國內多元化拓圈與全球化拓展。國內方面，幸運咖依託母體供應鏈與成熟加盟體系，卡位5-15元平價咖啡賽道，精準填補下沉市場空白，是公司核心第二增長曲線；中性情景下，預計其長期門店規模可達2-2.2萬家。同時，早餐業務延伸早高峰消費時段，福鹿家以獨立輕量化門店佈局平價鮮啤賽道，實現全時段全場景覆蓋，多品牌協同效應顯著。海外擴張方面，蜜雪集團是首個實現海外規模化突破的中國茶飲品牌，東南亞市場基本盤穩固，極致性價比模型全球可複製性強。報告預計，海外業務中長期或可貢獻公司近2成利潤增量。雪王IP爲全品牌提供流量與信任背書，大幅降低營銷成本，並具備跨品類延伸潛力。財務預測顯示，預計公司2025-2027年營業收入分別爲342.0億元、385.5億元、446.7億元（人民幣，下同），同比增長38%、13%、16%；歸母淨利潤分別爲59.0億元、65.8億元、76.9億元，同比增長33%、12%、17%。當前市值對應市盈率（PE）分別爲18倍、16倍、14倍，估值低於同業均值。主要風險包括：行業競爭加劇、下沉市場咖啡需求培育不及預期、海外擴張不及預期。

金吾財訊 | 廣發證券發佈研報指，光大環境(00257)2025年業績及現金流表現超預期，核心邏輯在於淨利潤增長顯著、現金流大幅改善以及分紅持續提升。公司2025年實現歸母淨利潤39.25億港元，同比增長16%，超出市場預期，主要驅動因素爲財務費用同比收窄20%至23.9億港元，以及綠色環保板塊因減值虧損減少而成功扭虧爲盈。儘管總收入同比下降9%，但運營服務收入同比增長2%，佔比提升至72%，收入結構持續優化。公司現金流狀況顯著改善，全年應收賬款回款率超過98%，同比提升12個百分點，資本開支呈下降趨勢。充裕的現金流爲提升股東回報奠定基礎，公司全年派息27港仙/股，派息比率達42.3%，對應最新股息率約5.2%。經營層面，2025年公司垃圾處理量同比增長3%至約5800萬噸，供熱量同比增長25%至約819萬噸，爐渣產量同比增長55%至約1200萬噸，運營效率穩步提升。業務拓展方面，公司在烏茲別克斯坦的兩個項目已開工建設，並積極拓展中亞及東南亞市場。同時，公司積極探索綠色電力與算力中心協同耦合模式，拓展ToB業務機會。廣發證券預測公司2026至2028年歸母淨利潤分別爲41.90億、43.72億、45.49億港元，預計淨利潤將保持增長。參考可比公司估值，給予光大環境2026年9倍市盈率，對應合理價值爲6.14港元/股，維持“買入”評級。主要風險包括應收賬款回收風險，以及生物質、危廢業務盈利不及預期等。

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，零跑汽車(09863)2025年第四季度淨利潤3.6億元，創下季度新高，全年實現利潤轉正。報告認爲，公司正處在上行週期，核心邏輯在於密集的新車週期即將開啓，以及海外出口業務的穩步拓展，這有望爲後續銷量增長提供支撐。零跑汽車4Q25營收爲210億元（人民幣），同比增長56%；毛利率爲15.1%，同比提升1.8個百分點。季度銷量達20.1萬輛，同比增長66%。費用控制方面，受益於規模效應，管理和研發費用率環比下降。公司展現出強成本控制能力。業務層面，新車週期是重要催化劑。公司計劃自2026年3月起密集推出A、D系列全新車型，包括小型SUV A10、大型SUV D19、A05及首款MPV D99，以完善產品矩陣。報告預計，若新車型延續高性價比定價策略，公司2026年銷量有望達到100萬輛，同比增長68%。海外業務成爲新的增長引擎。2026年1月公司出口銷量達1.5萬輛，同比增長5.7倍。公司持續推進海外本地化佈局，如西班牙CKD項目預計2026年10月投產。目前海外銷售服務網點約900家，並計劃進一步拓展歐洲、南美市場。報告預測公司2026年出口目標爲10-15萬輛，並通過零跑國際股權收益、碳積分等方式貢獻盈利。基於以上分析，華創證券維持對零跑汽車“強推”評級。該行結合公司近期財務與銷量情況，調整了未來幾年盈利預測，預計2026-2028年歸母淨利潤分別爲51.4億元、75.2億元和85.2億元（人民幣）。採用相對估值法，給予公司2026年15倍市盈率，對應目標價61.68港元。風險包括：汽車行業景氣度下滑、市場競爭加劇及新車型銷量不及預期。

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，吉利汽車(00175)通過高端化及出口進程推進有望帶來盈利高增長，且當前估值較低，隨行業預期改善及業績兌現，估值有望修復。報告維持對吉利汽車“強推”評級，目標價區間爲26.17-31.40港元。報告指出，吉利汽車2025年實現營收3452億元，同比增長25%；核心歸母淨利潤144.1億元，同比增長36%。2025年第四季度，公司營收1058億元，同比增長22%；歸母淨利潤37.4億元，研發費用率同比上升0.5個百分點至5.6%。展望2026年，吉利汽車仍處於強新品週期，規劃上市超過10款新車型，並設定了345萬輛的銷量目標，同比增長14%。其中，極氪品牌目標銷量30萬輛，同比增長34%；領克品牌目標40萬輛，同比增長14%；銀河系列目標155萬輛，同比增長25%。高端化進程順利，新發布及預售的極氪8X、銀河M9等旗艦車型將擴充產品譜系。盈利增長的核心驅動力來自高端化及出海。2026年公司出口目標爲64萬輛，同比大幅增長52%。高端化及出口的推進有望驅動利潤高增，報告預計公司2026年歸母淨利潤可達250億元，對應市盈率約8倍。隨着汽車行業預期改善，公司低估值有望迎來修復。報告將公司2026年市盈率估值區間上調至10-12倍，據此得出目標價。此外，公司在《台州宣言》指引下推進戰略整合，通過技術共享與供應鏈協同優化費用率。智能化戰略步入兌現期，通過與三星等夥伴的合作，在芯片等核心領域構建了技術及成本優勢。

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，華潤啤酒(00291)2025年業績雖因一次性減值而承壓，但啤酒主業基本面紮實，高端化穩步推進，且白酒業務減值後包袱減輕，爲未來增長奠定基礎。報告維持對公司的“強推”評級及目標價40港元。研報核心觀點認爲，儘管公司2025年營收與歸母淨利潤同比下滑，但若還原28.8億元商譽減值、投資搬運收益及員工補償等一次性項目，全年歸母淨利潤同比實際增長19.6%至57.2億元，顯示主營業務的盈利能力依然堅實。經營現金流及毛利率均創五年新高，經營底盤穩固。在啤酒業務方面，報告指出其表現穩健且結構持續升級。2025年啤酒銷量同比增長1.4%。高端化趨勢延續，其中普高及以上產品銷量增長接近10%，次高檔及以上產品佔比已近25%。具體品牌中，喜力銷量同比增長近20%，老雪增長約60%，紅爵銷量實現翻倍。成本端紅利持續，全年毛利率同比提升1.4個百分點至42.5%。費用端通過“三精主義”優化效率，銷售與管理費用率均有下降。若還原特定項目，啤酒業務全年EBITDA同比增長17.4%。白酒業務方面，2025年收入承壓，但公司已計提商譽減值，卸下包袱。報告認爲，公司正務實聚焦於渠道去庫存與現金流緩解，爲後續發展減輕負擔。未來將繼續聚焦摘要、金沙核心品牌，並可能拓展低度白酒產品。展望未來，報告認爲公司新管理層展現出執行力與凝聚力。啤酒高端化仍有空間，公司將通過產品創新（如推出雪花樽生啤、各類風味啤酒）、拓展新零售渠道（與阿里、京東等平臺合作）以及培育大灣區新增長極等多重舉措挖掘增量。2026年開局，純生、勇闖表現較好，下半年伴隨餐飲修復及旺季催化，啤酒銷量有望實現較好增長，喜力、老雪預計延續高增長。基於2025年年報，華創證券調整了公司2026-2028年盈利預測，預計歸母淨利潤分別爲63.9億元、67.8億元及71.4億元。維持目標價40港元，對應2026年預測市盈率約18倍。風險包括：高端競爭加劇、白酒業務拓展不及預期及成本大幅波動。

金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，招金礦業(01818)2025年業績表現強勁，超額完成全年產量目標，歸母淨利潤同比大幅增長149.1%至36.1億元。報告認爲，黃金短期的價格急跌是流動性衝擊下的技術性調整，而非趨勢逆轉。在大國博弈、美國財政貨幣寬鬆、石油美元體系削弱及央行購金支撐等多重驅動下，黃金的長期價值仍處上行通道。報告指出，招金礦業2025年黃金產量（自產+外購）爲19.77噸，同比增加1.44噸，超額完成目標，主要得益於國內礦山產量增加及海外阿布賈金礦並表貢獻。公司在費用控制方面表現良好，克管理費用及克財務費用同比均有所下降。非經常性損益對業績的影響已顯著降低。業務進展方面，瑞海礦業已初具工業化生產能力，金亭嶺礦業由基建期轉爲生產期，奧德蘭礦業項目建設全面提速。公司擴能增儲成效顯著，2025年探礦新增金資源量71.33噸，總資源量達1504.68噸。公司計劃2026年加大內生勘探力度，確保新增金金屬量47噸以上。核心項目海域金礦建設推進順利，規劃於2027年底建成即達產。在“國內核心支撐、海外多點突破”戰略下，公司設定2026年黃金產量目標不低於25.91噸。基於精益生產、探礦增儲及併購提質的策略，在1000元/克的金價假設下，報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲60.22億元、94.15億元及120.90億元，同比增速分別爲66.6%、56.4%及28.4%。維持對招金礦業的“買入”評級。風險提示包括金價波動風險、礦山投產不及預期以及安全事故與環保風險。

金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，高端化和出口成爲吉利汽車(00175)未來的核心增長驅動力。首次給予公司“買入”評級。研報核心觀點基於公司2025年業績符合預期及未來增長路徑。2025年，公司實現總收入3452億元，毛利率維持在16.6%，核心歸母淨利潤爲144.1億元，同比增長36%，核心歸母淨利率同比提升0.5個百分點至4.2%。年末總現金水平達682億元，同比增長46%。公司在新能源轉型與高端化方面成果顯著。2025年總銷量達302萬輛，新能源滲透率升至55.8%。其中，“銀河”品牌年銷量達123.6萬輛，同比增長150%；“極氪”品牌銷量爲22.4萬輛，新車型極氪9X上市後熱銷，極氪8X已開啓預售；“領克”品牌年銷量35萬輛創歷史新高，其新能源佔比提升至65%。吉利“中國星”系列則連續九年位居中國自主品牌燃油車銷量第一。報告指出，2026年出口和高端化將是公司最大亮點，預期帶來銷量與單車盈利的雙重提升。公司2026年銷量目標爲345萬輛，其中國內市場目標衝擊行業第一。具體品牌目標爲：“銀河”155萬輛，“極氪”30萬輛，“領克”40萬輛。出口目標爲64萬輛，同比大幅增長52%。報告預期，高毛利率的極氪9X、8X車型以及出口業務的放量將爲公司帶來較大的新增量，並改善單車利潤水平。基於上述判斷，興業證券預測吉利汽車2026、2027、2028年歸母淨利潤分別爲212.3億元、248.9億元及281.5億元。風險包括原材料成本大幅上漲、國內市場競爭過於激烈以及出口表現不及預期。

金吾財訊 | 興業證券發佈研報指，華潤電力(00836)2025年歸母核心利潤同比增長10%至152億港元，派息率維持40%。核心增長由火電業務驅動，火電歸母核心利潤同比增長65%至76億港元；可再生能源歸母核心利潤同比下降18%至76億港元，主要因補貼覈查進展調整減少可再生能源發電收入25億港元。財務表現上，2025年華潤電力營業收入爲1020億港元，同比下降3%；歸母淨利潤145億港元，同比增長0.9%。火電業務是主要亮點：期內新增火電權益裝機容量6.9GW，累計達44.8GW；火電售電量同比增長1.3%至1578億千瓦時；平均單位燃料成本同比下降14%至0.238元/千瓦時，主要得益於平均標煤單價下降13%至799元/噸及供電煤耗優化；火電度電稅前核心利潤同比增長0.016元至0.065元/千瓦時。然而，火電平均上網電價（不含稅）同比下降6.7%至0.386元/千瓦時，利用小時同比下降6.4%至4299小時。可再生能源業務方面，2025年新增風電權益裝機容量4.8GW、光伏權益裝機容量5.9GW，累計風電/光伏權益裝機容量分別爲29GW和15GW。風電售電量同比增長16%至537億千瓦時，光伏售電量同比增長56%至132億千瓦時。但新能源度電稅前核心利潤同比下降0.058元至0.136元/千瓦時，主因風電平均上網電價（不含稅）同比下降11%至0.392元/千瓦時，光伏平均上網電價（不含稅）同比下降4.3%至0.304元/千瓦時，且利用小時有所下降。資本開支與未來規劃方面，2025年公司資本開支爲484億港元，同比下降9%，其中用於風電光伏建設的開支爲384億港元。2026年，公司計劃資本開支472億港元，預計新增風電與光伏併網裝機容量合計5.45GW，新增燃煤發電機組權益裝機容量0.35GW。報告認爲，火電容量電價補償比例提升彌補了部分電量電價降幅，公司新增裝機指引趨於謹慎，現金流改善有望維持穩定派息比例，這是核心投資邏輯。維持對華潤電力的“買入”評級，預計公司2026-2028年將實現歸母淨利潤115億、123億、132億港元，同比分別變動-21%、+6.8%、+7.4%。主要風險包括：上游煤炭價格大幅上漲、電價政策出現不利變動、新能源消納受限導致利用小時數下降，以及新能源裝機進度不及預期。

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績高速增長，2026年第一季度業績表現超出市場預期，作爲古法金賽道龍頭，其品牌優勢與市場影響力持續顯著。業績表現方面，公司2025年實現營業收入273.0億元人民幣，同比增長221.0%；歸母淨利潤48.7億元人民幣，同比增長230.5%。2026年第一季度，公司預計收入爲165至175億元人民幣，淨利潤爲36至38億元人民幣，淨利率約21.7%至21.8%，優於2025年全年水平。分渠道看，2025年線上渠道收入同比增長341.3%，收入佔比提升至17.1%。分市場看，境外收入同比增長361.0%，收入佔比達14.4%。截至2025年末，公司門店總數達45家。財務表現上，2025年公司毛利率同比下降3.5個百分點至37.6%，主要受金價上漲影響；期間費用率同比下降4.2個百分點至14.1%，規模效應顯現。2025年末存貨同比增加292.5%至160.4億元人民幣，主要因備貨應對銷售增長；同期經營淨現金流爲淨流出68.5億元人民幣。研報強調公司的龍頭優勢，指其在中國高淨值人羣最受青睞的珠寶品牌中排名前三，是唯一上榜的中國品牌。公司在中國內地的單個商場店效、坪效在全球奢侈品集團中排名第一。此外，其消費者與五大國際奢侈品牌的平均重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，驗證了品牌的高端定位。基於一季度業績超預期，光大證券上調了公司2026年至2027年盈利預測，新增2028年預測。預計2026年至2028年歸母淨利潤分別爲72.72億、92.37億、107.28億元人民幣，每股盈利分別爲41.14元、52.26元、60.70元人民幣。當前股價對應的市盈率分別爲12倍、9倍、8倍。該行維持對老鋪黃金的“買入”評級。報告提示的風險包括金價波動、業內競爭加劇及門店拓展不及預期。

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，文遠知行-W(00800)的核心投資邏輯在於其Robotaxi全球規模化商業落地進展加速，推動營收大幅增長及淨虧損收窄，海外商業化落地持續優化單車經濟模型。維持對公司“買入”評級。財務表現方面，2025年公司收入爲6.85億元人民幣，同比增長89.6%。其中產品營收3.60億元，同比大幅增長310.3%；服務收入3.25億元，同比增長18.8%。毛利率穩定在30.2%，實現毛利潤2.07億元。淨虧損收窄至16.55億元人民幣。報告預測公司2026-2028年營收分別爲11.31億、20.17億及28.34億元人民幣。L4級自動駕駛業務是增長關鍵驅動力。2025年Robotaxi相關業務營收1.48億元，同比增長209.6%。公司已在全球12國超過40個城市部署自動駕駛車隊，截至財報發佈日Robotaxi車隊規模達1125輛。海外商業化落地提速：公司在阿布扎比獲得全球首張美國以外的市級純無人駕駛Robotaxi商業運營牌照，實現純無人商業化運營，當前運營範圍覆蓋阿布扎比70%核心區域，旨在加速實現單車盈虧平衡；與Grab在新加坡啓動Robotaxi測試；獲得瑞士純無人Robotaxi運營牌照；在斯洛伐克啓動歐洲首個國家層面推動的大規模自動駕駛商業化計劃。國內運營方面，車隊規模超800輛，覆蓋北京、廣州超1000平方公里範圍，過去六個月單車日均訂單量達15筆。運營效率提升顯著，後臺人車比從2024年的1:10優化至1:40，疊加單車BOM成本下降15%，總持有成本（TCO）降低38%。公司出行服務已接入騰訊出行服務、高德地圖等平臺。此外，無人小巴（Robobus）業務收入同比增長約190%，並在比利時魯汶開啓商業運營。L2+智能駕駛業務已實現量產落地。公司的一段式端到端解決方案WePilot 3.0已在奇瑞星途星紀元車型上量產，並以預裝形式服務奇瑞、廣汽等客戶。搭載該方案的車型在第二屆中國智駕大賽中於台州、溫州、金華站實現三連冠。風險包括商業化進展不及預期、Robotaxi滲透率不及預期、行業競爭加劇、國際業務拓展受阻及新股股價波動風險。

金吾財訊 | 3月25日，國家能源局發佈2026年1-2月份全國電力統計數據。截至2月底，全國累計發電裝機容量39.5億千瓦，同比增長15.9%。其中，太陽能發電裝機容量12.3億千瓦，同比增長33.2%；風電裝機容量6.5億千瓦，同比增長22.8%。1-2月份，全國發電設備累計平均利用466小時，比上年同期降低39小時。

金吾財訊 | A股三大指數午後擴大漲幅，截至收盤，滬指報3931.84點，漲1.30%；深成指報13801.00點，漲1.95%；創業板報1668.08點，漲2.01%。滬深兩市成交額接近2.18萬億，較昨日放量近千億。盤面上看，行業板塊幾乎全線上揚，電力、通信設備、稀土、通信服務、貴金屬、酒店餐飲、能源金屬、旅遊景區、航空機場板塊漲幅居前，僅光伏設備板塊逆市微跌。個股方面，上漲股票數量近4900只，連續兩日百股漲停。國元證券研報指，最近兩週，國內產業端多領域創新成果釋放。奇瑞發佈犀牛電池技術與全週期綠色智慧能源戰略；商業航天、載人低空經濟商業化均取得新進展，捷龍三號火箭完成第10次成功發射，億航智能eVTOL將開啓常態化商業運營；高端材料領域實現多項突破，T1200級超高強度碳纖維實現百噸級量產、全球最大電子級玻璃纖維生產線順利點火、14英寸碳化硅單晶材料成功製備。未來產業步入商業化落地關鍵期。可控核聚變發電推演商業化時間表，全球首款侵入式腦機接口醫療器械獲批上市，宇樹科技科創板IPO申請獲上交所受理。小米、阿里相繼公佈千億級AI長期投入計劃，持續夯實產業創新底層支撐。研報建議緊跟政策導向佈局人工智能，把握“人工智能+”場景規模化落地帶來的投資機會；關注近期消費動能增長、深入發展服務貿易的相關機遇；跟蹤金融法治完善帶來的資本市場長期機遇；佈局國內政策加碼和技術突破的海洋經濟、新能源、高端材料等方向；關注全球圍繞科技與實體加大布局所帶來的機會以及競爭性風險；關注地緣政治衝突下全球資金佈局調整帶來的機遇和風險。

截止北京時間2026-03-25 15:00:00，恒生科技指數【漲跌情況】，最新報4885.45點，較昨日收盤跌54.56前5大漲幅：股票名稱代碼當前報價(港元) 漲跌幅(%)美團－Ｗ  03690.hk88.4511.96阿里巴巴－Ｗ  09988.hk128.204.06京東集團－ＳＷ  09618.hk111.103.64理想汽車－Ｗ  02015.hk69.953.48阿里健康  00241.hk4.912.94前5大跌幅：股票名稱代碼當前報價(港元)漲跌幅(%)小鵬汽車－Ｗ  09868.hk71.40-3.38小米集團－Ｗ  01810.hk31.96-2.20騰訊控股  00700.hk504.50-1.85海爾智家  06690.hk23.50-1.67金蝶國際  00268.hk9.18-1.61

金吾財訊 | 韓國綜合指數收盤漲1.59%，報5642.21點。據韓國國家數據處3月25日發佈的“人口動向”資料，今年1月出生人口爲26916人，同比增加11.7%，爲2019年（30271人）以來的同月最高值，增幅連續兩年超過10%。1月總和生育率同比上升0.1，爲0.99，創下自2024年開始月度統計以來的同月最高紀錄。分析認爲，這主要得益於30多歲人口和婚姻註冊登記量增加。

金吾財訊 | 日經225指數收盤漲2.87%，報53749.62點。日本總務省24日公佈的數據顯示，今年2月日本去除生鮮食品後的核心消費價格指數(CPI)同比上升1.6%至111.4，連續54個月同比上升。數據顯示，食品價格持續上漲是推升日本物價的主要因素，剔除生鮮食品的食品價格同比上漲5.7%。其中，巧克力價格同比上漲26.9%，普通粳米價格同比上漲16.6%，咖喱價格同比上漲12.3%，壽司價格同比上漲6.5%，咖啡豆價格同比上漲51.4%。

金吾財訊 | 東方財富證券發佈研報指，MONGOL MINING(00975)正從一家煤炭公司轉型爲蒙古國多元化的綜合性礦業公司。研報認爲，公司已實質性開啓第二增長曲線，收購的BKH金礦已於2025年第四季度投產，且未來黃金和銅礦業務開發潛力巨大。報告維持對公司“買入”評級。研報指出，2025年公司業績承壓，實現收入8.23億美元，淨利潤及歸母淨利潤分別爲0.13億和0.06億美元，同比大幅下滑。分業務看，焦煤業務收入佔比96.2%，爲7.92億美元，黃金及金屬業務收入佔比3.8%，爲0.31億美元。煤炭業務方面，2025年公司商品煤總銷量同比增長17.4%至1010萬噸，但平均銷售均價同比下跌35.1%至78.4美元/噸。按銷量計的單位生產成本爲40.8美元/噸，整體成本相對平穩。特許權使用費率從2024年的7.2%下降至2025年的5.2%，主要因與出口價格掛鉤的浮動比例變動。黃金及金屬業務成爲新增長點。公司持股50%的BKH金礦已於2025年9月啓動商業化生產，配套年處理能力65萬噸礦石的加工廠，2025年實現黃金產量7434盎司。此外，公司還擁有AN金多金屬礦牀、WTH銅礦、URT銀礦等多個開採礦權，未來有望逐步勘探開發。值得注意的是，公司下屬煤礦被蒙古國政府指定爲戰略礦牀。根據2026年2月簽署的諒解備忘錄，相關煤礦可豁免國家所有權權益要求，轉而採用與市場價格掛鉤的特許權使用費，但蒙古國政府將享有戰略礦牀60%的累計經濟利益。基於多元化發展預期，東方財富證券調整盈利預測，預計MONGOL MINING在2026至2028年的歸母淨利潤分別爲1.7億美元、2.61億美元和2.75億美元。對應2026年的預測市盈率不到8倍。報告提示的風險包括煤炭需求下降、金價不及預期、蒙古國政治與資源民族主義風險及項目開發不及預期。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，騰訊控股(00700)2025年第四季度業績整體符合預期，遊戲業務表現亮眼，AI商業化落地正在加速，核心業務盈利能力持續優化。報告基於公司業績穩健、核心壁壘深厚及AI賦能邏輯兌現，維持對騰訊的“買入”評級。報告核心觀點認爲，騰訊遊戲業務實現內外市場共振增長。4Q25本土遊戲收入同比增15%至382億元（人民幣，下同），主要受《三角洲行動》、《無畏契約》系列及《鳴潮》等新產品貢獻驅動。國際遊戲收入同比大增32%至211億元，增長動力來自Supercell旗下游戲、《PUBG Mobile》及《鳴潮》的海外表現。AI技術正持續賦能核心業務。4Q25廣告收入同比增17%至411億元，增長由AI廣告定向優化及微信生態內閉環營銷能力增強帶動。金融科技及企業服務收入同比增8%至608億元，其中企業服務增長受益於雲服務收入增長及AI相關服務需求增加。同時，AI正加速向新產品和場景落地，公司持續推進混元大模型、元寶、微信AI及Agent等佈局，2025年全年相關投入達180億元。管理層預計2026年投入仍將顯著增加，但現有主業利潤增長有望覆蓋新增投入。財務表現方面，4Q25公司實現營業收入1944億元，同比增長13%；Non-IFRS歸母淨利潤647億元，同比增長17%。同期整體毛利率同比提升3個百分點至56%，盈利能力持續優化。各分項業務毛利率均有所提升，主要受益於高毛利業務佔比提升、廣告技術升級、AI驅動優化以及雲服務成本效率改善。報告調整了盈利預測，將2026-2027年Non-IFRS歸母淨利潤預測調整爲2918億元與3392億元，並預計2028年可達3712億元。對應2026-2028年基於Non-IFRS淨利潤的預測市盈率（PE）分別爲14倍、12倍和11倍（按港幣/人民幣匯率0.88計算）。報告提示需關注政策監管、運營數據及變現節奏不及預期等風險。

金吾財訊 | 東方財富證券研究所發佈研報指，中國宏橋(01378)2025年歸母淨利潤同比微增1.2%至226.4億元人民幣，彰顯產業鏈一體化韌性。報告的核心投資論點是公司通過“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁”全產業鏈垂直一體化佈局控制原料成本，並通過前瞻性佈局海外鋁土礦和氧化鋁資源增強抗風險能力與業績穩定性。同時，公司維持高分紅政策，2025年股利支付率達65.7%，高股息屬性突出。財務表現方面，2025年公司實現收入1623.5億元人民幣，同比增長4%。分業務看，鋁合金產品收入1061億元，毛利率28.5%（同比提升3.9個百分點），銷量約582.4萬噸基本持平，平均不含稅售價18216元/噸同比增3.8%；氧化鋁產品收入388億元，毛利率22.2%，銷量1339.7萬噸同比增22.7%，平均售價2899元/噸同比降15.2%，但憑藉幾內亞優質低價鋁土礦資源保持成本優勢；鋁合金深加工產品收入167億元，毛利率18.1%，銷量71.6萬噸，平均售價20874元/噸同比增3.1%，利潤受出口退稅政策取消影響，但公司正推進高端智能產能釋放。業務亮點上，公司產能持續向雲南等水電豐沛地區轉移以優化生產成本，並通過“智鋁大模型”開創“AI+電解鋁”智能生產新範式。雲南宏硯新材料有限公司年產25萬噸高精鋁合金扁錠項目已投產，山東宏橋輕量化科技有限公司獲行業獎項，進一步強化核心競爭力。報告預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲324.5億元、349.2億元和384.2億元人民幣，對應每股收益3.25元、3.50元和3.85元。基於一體化優勢和高分紅，報告維持中國宏橋“買入”評級。風險提示包括鋁下游需求不及預期、產能轉移不利影響及海外地緣政治風險。

金吾財訊 | 東證國際發佈財富管理週報指，上週全球債券市場表現疲弱，多個債券指數下跌。彭博美國國債指數上週下跌0.55%，年初至今下跌0.59%，收益率(YTM)爲4.22%。彭博亞洲美元投資級及高收益債券指數上週分別下跌0.41%和0.74%。宏觀方面，美聯儲降息預期有所降溫，中東地緣衝突持續引發市場對油價及通脹的擔憂，高盛警告若衝突持續，油價可能突破每桶180美元。報告重點分析了在當前利率波動環境下，短期美元債券基金作爲“避風港”的優勢。報告指出，債券價格與收益率反向變動，久期越長則波動越大。美元短債基金因久期極低（通常0-3年），對利率敏感度弱，能有效規避長債利率風險。在當前短端美債收益率維持高位、收益率曲線陡峭化的背景下，短債票息優勢突出，可通過持有到期策略鎖定高票息，緩衝淨值波動，其收益效果優於現金管理工具。報告以泰康開泰海外短期債券基金爲例，指出該基金久期爲1.51年，投資組合到期收益率達6.29%，波動性較低。基金配置了約20%的非投資級債券以爭取更高收益，過去三年累計漲幅大幅優於短債基金平均水平。該基金最近一年收益率爲4.56%，高於同期美元貨幣基金的3.74%。報告提示，該基金淨值近期因美伊衝突導致通脹預期升溫而出現回撤，可能提供了再次進場機會。

金吾財訊 | 東吳證券發佈研報指，老鋪黃金(06181)2025年業績表現強勁，淨利潤同比增長230.5%至48.68億元（人民幣，下同），2026年第一季度預估業績超市場預期。報告認爲，公司在高端古法黃金領域已建立起具有辨識度的品牌定位，並形成產品工藝、渠道佈局與品牌力方面的競爭壁壘。報告核心邏輯在於公司增長動能持續且終端動銷有望超預期。2025年公司實現營業收入273.03億元，同比增長221.0%。公司預計2026年Q1收入約165至175億元，淨利潤約36至38億元，單季利潤已接近2025年全年利潤的75%。渠道拓展與單店經營效率提升是增長主要驅動力，2025年線下主力渠道收入226.5億元，同店收入增長160.6%，單商場平均年化銷售業績近10億元。毛利率修復趨勢明確。2025年公司毛利率爲37.6%，同比下降3.5個百分點，主要因金價快速上漲而調價節奏略有滯後。但自2025年10月第三次調價後，報告預計2026年毛利率有望提升至40%以上。2026年2月底完成的首次提價幅度較2025年擴大，預計將有效增厚毛利率。渠道拓展與國際化加速。2025年公司新增自營門店10家、優化擴容9家，門店總數達45家。線上渠道收入46.6億元，同比增長341%。境外收入達39.4億元，同比增長361%，收入佔比提升至14%，新加坡金沙店於2025年6月開業。截至2025年底，公司忠誠會員達61萬名，與五大重奢品牌消費者平均重合率升至82.4%，高端品牌定位持續強化。基於業績表現及增長預期，東吳證券維持對老鋪黃金的“買入”評級。報告基本維持2026-2027年歸母淨利潤87.1億元及113.8億元的預測，並新增2028年預測爲136.8億元。以3月23日收盤價558.5港元計算，對應2026-2028年預測市盈率分別爲10倍、8倍及6倍。報告提示風險包括終端消費不及預期、金價波動、品類拓展及開店不及預期。